9月逆变器出口数据月报：各大市场环比回落

证券研究报告 9月逆变器出口数据月报：各大市场环比回落 证券分析师 张之尧投资咨询资格编号：S1060524070005 皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004 电力设备及新能源强于大市（维持） 2024年10月23日 请务必阅读正文后免责条款 逆变器9月出口金额环比下降，各大市场9月环比均有回落。根据海关总署数据，2024年9月，我国逆变器出口金额48亿元，同/环比分别+4%/-21%。1-9月，我国逆变器出口金额共计450亿元，同比减少21%。出口下滑的原因可能包括9月上海台风影响、南亚和东南亚雨季、欧洲8月超额出货等。 2024年1-9月，欧洲、亚洲、拉丁美洲是我国出口逆变器的前三大市场，出口金额占比分别为41%/33%/13%。9月，我国出口欧洲/亚洲/拉美的逆变器金额分别为20.8/17.6/3.9亿元，环比分别-24%/-7%/-46%。由于9月出口中国香港的金额环比高增，这部分被计入出口亚洲金额，但香港通常仅为中转站，并非终端市场，因此9月最终出口亚洲的逆变器金额降幅可能大于计算值，出口欧洲、拉美的逆变器金额降幅可能小于计算值。 亚洲：季节等因素下南亚市场环比较弱。2024年1-9月，我国逆变器出口亚洲市场金额151亿元，同比增长40%；9月出口金额17.6亿元，同/环比分 别+27%/-7%。1-9月，南亚的印度、巴基斯坦，以及中东的沙特、阿联酋，是我国逆变器出口亚洲（除中国香港）的前四大地区，出口金额合计占 我国1-9月出口亚洲金额的50%。7-9月，我国出口印度和巴基斯坦的逆变器金额环比分别下降45%和43%，我们推测主要原因包括南亚雨季、前期库存积压等；出口沙特的月度金额波动大（7/8/9月环比分别-94%/+1564%/-80%），主要由于沙特装机以大机为主，出货较不均匀；我国出口东南亚逆变器金额环比略增3%。 欧洲市场：德国市场环比回落，乌克兰需求仍强劲。2024年1-9月，我国出口欧洲逆变器184亿元，同比下降47%；9月出口金额20.8亿元，同环比分别-7%/-24%。由于9月出口香港地区的逆变器金额增幅较大，其中可能包含部分经香港中转到达欧洲的产品，出口欧洲的实际降幅可能低于上述值。9月，我国出口德国的逆变器金额3.3亿元，同/环比分别-47%/-46%，在8月高增后环比回落。供应链存在“牛鞭效应”，中游渠道端波动性往往大 于下游终端需求的波动性。我们认为，8月德国部分库存可能得到消耗，渠道端进货意愿提高；渠道端囤货行为存在一定滞后性，导致9月回落，“过度反应”放大了需求的波动性。7-9月，乌克兰需求仍强劲，9月我国出口乌克兰逆变器金额0.61亿元，同/环比分别+300%/+17%。 拉美、非洲市场：主要市场9月出口环比下行。2024年1-9月，我国出口拉美逆变器金额57.2亿元，同比增长29%；9月，我国出口拉美逆变器金额3.9亿元，同环比分别-4%/-46%。其中，出口巴西的逆变器金额1.9亿元，同/环比分别-2%/-59%。7-9月巴西逆变器出口金额较前几月相对下降，主要由于巴西冬季影响。此外，巴西9月进行了两年来首次加息，后续利率变化的预期下，第四季度逆变器出口需求可能存在一定的不确定性。2024 年1-9月，我国出口非洲逆变器27.3亿元，同比减少36%；9月，我国出口非洲逆变器金额3.0亿元，同环比分别+25%/-28%。分国别来看，南非需求降幅较大，尼日利亚等小基数市场需求则快速增长。 投资建议：出口需求短期波动，不改新兴市场景气度判断，推荐逆变器各细分赛道领先企业。推荐：大储出海进程领先、斩获中东大单的阳光电源；深耕户储新兴市场、实力强劲的德业股份。建议关注：户储新秀，有望受益于新兴市场拓展的艾罗能源；国产微逆领军者，欧洲、拉美业绩可期的禾迈股份。 风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3.市场限制政策收紧的风险。 组串 户储 微逆 大机 （大储/集中式/大组串） 亮点市场 印度、巴基斯坦、巴西 东南亚、巴基斯坦、欧洲、 乌克兰 欧洲、巴西 中东（沙特）、美国 增长逻辑 •印度： 大电站装机规划+户用光 伏强力补贴+ALMM抢装 •巴基斯坦： 电力供需缺口+输电设施 薄弱+光伏降价刺激需求 •巴西： 降息+光伏降价刺激装机 需求 东南亚： 供电缺口+电网薄弱；光 储产业链降价、国内企业出海进行市场教育，刺激需求端高增 •巴基斯坦： 电价高+停电+户用光伏净 计量退出 •欧洲： 去库已结束；6月降息后， 参与者有望停止观望，推动需求恢复 •乌克兰： 战后居民恢复供电需求+ 政府强力补贴 •欧洲： 德国800W免审批，阳台 光伏场景兴起 •巴西： 降息刺激光伏装机，微逆 持续渗透 •中东： 能源转型诉求下，当局自上而下推动光伏电站装机；电网薄弱需高比例配储，大储项目部署加快。 •美国： 能源转型需求持续推动，上半年大储装机4.2GW，同比+136%； 高壁垒市场，竞争格局优于国内。 布局企业 德业股份、锦浪科技 德业股份、艾罗能源 禾迈股份、昱能科技、德业股份 阳光电源、阿特斯、上能电气 资料来源：东盟能源中心，各国政府官网，南方能源观察，一带一路能源合作网，PV-tech，InfoLink，平安证券研究所 缅甸 •2019年约58%的人口（约3000万人）未 连接到主电网。 •政局动荡、经济贫困下，发电缺口大，电网屡受破坏，居民面临停电问题，燃料价格飙升。 公益组织以项目形式扶持。 计划到2030年，全国可再生能源装机总规模约2GW。 越南 •地形呈“杠铃”形，两端大、中段狭长，电力供需的地理位置不匹配，输电网压力大，存在“结构性缺电”问题。 •光伏资源优越，2022年光伏累计装机规达16.4GW，居东盟十国首位。 先后推出两期FiT补贴，推动户用光伏发展，目前均已到期。户用光伏用户暂难以通过上网获得收益，需配储提高自发自用能力。 规划到2030年新增自发自用屋顶光伏2.6GW。 泰国 •能源结构以火电为主，化石能源依赖进 口，有发展可再生能源的动力。 •光伏装机存量以集中式为主，增量以工 商业屋顶光伏为主。 户用光伏可获得FiT补贴，但难以弥补电费和接网费支出，用户购置户用光储的动力不足。 计划到2037年光伏累计装机达到12.14GW。 马来 西亚 •全球光伏产业链的重要参与者，多家头部企业在该国布局产能。 •能源结构以火电为主，2022年非水可再生能源装机份额仅6%，正积极推动能源转型。 采用净计量（NEM）方案，有配额上限，2021年4月-2024年12月，最多累计 350MW居民用户可申请净计量补贴。 到2025年可再生能源装机份额达到31%，2035年达到40%。 户用储能 户用光伏、户用储能 工商业光伏 户用光伏 国别 电力供需特征 户用光储激励政策 光伏/分布式光伏 发展目标 分布式光储主 要机遇点 一 、东南亚地区 菲律宾 •由7000多个岛屿组成的岛国，位于地震带，国土分散和自然灾害导致电网建设难度大。 •电力供应企业为私有，居民电价高昂。 采用净计量（NEM）政策，配储并无经济性增益，户储由备电需求驱动。 计划2020-2040年，新增可再生装机容量52.83GW，其中光伏27.16GW。 户用储能 印度 •电力系统存在供应缺口和输电设施薄弱等情况，存在停电问题，用户有家庭备电需求。 户用光伏补贴丰厚，用户可从中央和所在州获得购置价格40%以上的屋顶光伏装机补贴，并获得所得税减免、低息贷款、净计量节约电费等收益 规划2026-2027年可再生 能源累计装机达到337GW， 其中光伏为186GＷ。 户用光伏、户 用储能 国别 电力供需特征 户用光储激励政策 光伏/分布式光伏 发展目标 分布式光储主 要机遇点 二 、南亚地区 巴基斯坦 •电力系统发电、输配电能力不足，停电 成为常态。用户存在户储备电需求。 •电价高昂且持续上涨，高电价对用户造成压力。当局计划修订与IPP之间的协议，居民电价或将有所下降，对需求造成一定不确定性。 取消太阳能净计量，改为“总计量”，户用光伏向电网售电的价格将低于其用电价格。 纯户用光伏的经济性下降，但配储比例有望提升。 2022-2031年的十年间，该 国将新增光伏装机 13.67GW，其中4.32GW为 用户侧装机。 户用光伏、户 用储能 三 、拉美地区 巴西 •水电资源发达，主要位于北部，而用电需求在东部沿海地区，存在结构性缺电。 户用光伏用户可享受净计量 （NEM）政策。 7月，第1.000/2021号规范性决议的修正案获批，旨在简化审批流程，促进小型分布式发电系统并网。 根据PDE2027规划，预计 在2023年至2027年间，将增加5000兆瓦（MW）的太阳能光伏发电能力。 户用光伏 四 、非洲地区 南非 •非洲最大的经济体，火电厂设备老化+电网设施薄弱，导致电力供应承压，电网采取常态化停电。 •Eskom电力体系改革，停电问题逐步改善，后续户储需求存在一定的不确定性。 户用光、储系统可获得低息 贷款支持。 限电改善、电价上涨、电力系统改革等因素影响下，户储需求存在不确定性，但工商储等需求或将增加 《电力规划综合资源计划 （IRP）2023》将光伏作为 能源结构调整的重要组成部分，但并无确定规划，仅有分情景预测装机容量。 工商业光储 目录CONTENTS 一、逆变器月度出口概况 二、亚洲：季节等因素下南亚市场环比较弱 三、欧洲：德国环比回落，乌克兰需求仍强劲 四、拉美&非洲：主要市场9月环比下行 投资建议及风险提示 6 •9月，我国逆变器出口金额同比略增，环比减少。根据海关总署数据，2024年9月，我国逆变器出口金额48亿元，同/环比分别 +4%/-21%。1-9月，我国逆变器出口金额共计450亿元，同比减少21%。我们分析，出口环比整体下滑的原因可能包括9月上海台风 影响、南亚和东南亚雨季、欧洲8月超额出货等。 •欧洲、亚洲、拉丁美洲是我国逆变器出口的前三大市场。2024年1-9月，国内逆变器出口区域来看，欧洲、亚洲、拉丁美洲是我国出口逆变器的前三大市场，出口金额占比分别为41%/33%/13%。欧洲仍是我国逆变器出口的第一大市场，但出口金额占比从2023年同期的60%下降至41%；亚洲、拉丁美洲市场需求快速增长，分别贡献了1-9月33%/13%的逆变器出口金额，新兴市场成为逆变器 企业出海的重要目的地。 我国逆变器月度出口金额/亿元1-9月我国逆变器出口区域结构（金额占比，单位：亿元，%） 2024年2023年 80 75 75 68 6567 59 62 55 5655 4950 4846 40 43 4040 42 32 90 •2023年1-9月•2024年1-9月 43, 7% 44,8% 108,19% 345,60% 8019,3%14,3% 70 60 50 27,6% 17,4%13,3% 欧洲亚洲 40 30 20 10 0 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月 10月11月12月 57,13% 151,33% 184,41% 拉丁美洲非洲 北美地区 大洋洲 资料来源：海关总署，平安证券研究所 注：区域划分依据为海关总署“贸易伙伴编码”的第一位。关于美洲地区的划分，根据地理位置在巴拿马运河以南/以北可划分为北美洲 和南美洲（即七大洲的划分方式）；根据人文经济特征可分为北美地区和拉丁美洲（含中美、南美地区）。墨西哥、巴拿马等中美地区 国家从地理位置上属于北美洲，人文划分则属于拉丁美洲。海关总署编码将墨西哥、巴拿马与南美国家