发电行业配额方案解读与交易策略推荐

期货研究 二〇 二2024年10月23日 四年度 发电行业配额方案解读与交易策略推荐 唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216tanghuiting029999@gtjas.com 国报告导读： 泰 君配额结转：强制流通配额可覆盖超八成刚性需求 安 期2024年10月16日，生态环境部发布了《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分 货配方案》。相较于征求意见稿，配额方案在修正系数、配额结转等方面进行了重大调整。本文从①配额分研配方法、②履约政策、②配额结转规则以及④发放和履约节点、抵销要求等四个方面深度剖析了配额方案究的调整动机及其潜在影响。 所 对于市场最为关注的配额结转规则，我们认为若企业自有盈余不小于1万吨（包括小于等于0的情 况），则最大可结转量为1万吨；当企业自有盈余大于1万吨时，其最大可结转量为MIN[自有余量的 60%+0.4万吨，期末持仓量2025年]。此外，新CCER大概率会被缺口企业用于抵销清缴，但盈余企业用新CCER置换配额是不划算的，因为新CCER没有有效期。若每个企业都尽量按照最优策略进行交易，那么2025年底前，预期配额结转规则将引导全体盈余企业净卖出超2亿吨配额（市场强制流通配额），可覆盖全体缺口企业刚性需求的85%。 后市展望：价格中枢有望抬升，25H2存在下调风险 全国碳市场整体盈余呈现下滑态势，预计2024年、2025年价格运行中枢有望小幅抬升。尤其在2025年一季度可能会出现阶段性价格高点。值得注意的是，配额结转规则的出现将导致市场出现超过2亿吨的强制流通配额，这部分配额可以满足85%的刚性需求，一定程度上可以减少市场惜售情绪、缓解碳价上涨压力，集中出货时间可能在2025年下半年，届时碳价可能存在下调风险。初步估算2024年全国碳市场成交均价约为100元/吨；2025年全国碳市场成交均价约为109元/吨附近。 风险提示 1、未考虑新行业纳入全国碳市场的情形； 2、未考虑企业非理性导致配额到期作废的情形； 3、未考虑企业不看好未来市场选择全部抛售变现的情形； 4、未考虑企业第三、四履约周期未足额履约的情形。 （本文为节选简版，欲获取完整版《发电行业配额方案解读与交易策略推荐》，请咨询国泰君安期货对口销售或作者） 目录 1.优化配额分配方法3 1.1配额计算参数由供电量改为发电量3 1.2修正系数对配额分配的影响减弱4 1.2.1新增：取消冷却方式修正系数4 1.2.2取消供热量修正系数5 1.2.3缩小调峰修正系数适用范围5 1.3变更：燃煤机组发电基准值上调6 2.取消配额预支和个性化纾困等履约政策7 3.新增变更：发放和履约节点、抵销要求8 3.12023年度预分配、核定配额发放时间节点重合8 3.2履约时限较短，缺口企业面临补缺压力9 3.3预估企业将使用超1000万吨CCER用于履约清缴10 4.配额结转：强制流通配额可覆盖超八成刚性需求10 4.1单个企业最优策略（不考虑CCER抵销）10 4.2单个企业最优策略（考虑CCER抵销）11 4.3市场强制流通配额超2亿吨11 5.各类企业交易策略博弈11 6.后市展望：价格中枢有望抬升，25H2存在下调风险12 （正文） 2024年10月16日，生态环境部发布了《关于做好2023、2024年度发电行业全国碳排放权交易配额分配及清缴相关工作的通知》（以下简称《通知》），《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》（以下简称《配额方案》）也在附件中一同发布。此前，生态环境部曾于2024年7月2日发布配额方案的征求意见稿及其编制说明（以下简称《征求意见稿》）。相较于《征求意见稿》，《配额方案》在修正系数、配额结转等方面进行了重大调整。 发电行业配额分配方案有三大核心要素：（1）配额分配方法：各类机组基准值、产量数据、修正系数；（2）履约政策：燃气机组豁免政策、20%缺口以上豁免政策、预支未来年度配额的灵活机制、个性化纾困政策；（3）配额结转规则。除了上述核心要素外，《通知》还对配额发放时间节点、履约清缴时间节点以及抵销要求作了详细规定。本文将按上述结构深度剖析《配额方案》的调整动机及其潜在影响。 1.优化配额分配方法 发电行业2023、2024年度配额继续实行免费分配，采用基准法并结合机组层面1豁免机制核定机组应发放配额量。相较于第二履约周期，《配额方案》的配额分配方法在各类机组基准值、产量数据以及修正系数等三方面均作了调整；相较于《征求意见稿》，《配额方案》删除了“冷却方式修正系数”，燃煤机组发电平衡值和基准值也作了与之对应的上调。 1.1配额计算参数由供电量改为发电量 调整动机：降低数据核查与监管风险。供电量不是通过直接读表获取，而是由发电设施的发电量减去与生产有关辅助设备的消耗电量二次计算得到，后者难以准确核查，导致供电量也难以准确计算，存在较大的数据质量风险。为确保配额分配过程中的各项参数真实准确可靠，配额计算由“基于供电量核定供电配额”调整为“基于发电量核定发电配额”，细节见表1。 表1：配额计算由“基于供电量核定供电配额”调整为“基于发电量核定发电配额” 项目 第二履约周期 第三、四履约周期 产量计量 供电量 发电量 数据解释 企业发电量减去厂用电量 发电机进行能力转换产出的电能数量 数据来源 读表计量、二次计算 直接读表计量 涉及参数 发电量、供热比、生产厂用电量、供热专用的厂用电量 无 核查难度 高 低 计算结果 供电配额量 发电配额量 配额构成 供电配额量+供热配额量 发电配额量+供热配额量 资料来源：生态环境部，国泰君安期货研究 潜在影响：基准值将跟随排放强度出现技术性下调。以2022年度数据为例，根据2022年12月印发的《企业温室气体排放核算与报告指南发电设施》（简称“核算指南”），发电部分产量数据由供电量改为发电量后，或出现接近6%的技术增长；考虑到不再将购入使用电力产生的二氧化碳间接排放纳入配额管理范围，从技术角度看，发电行业排放量会下降，但降幅在0.1%以内。综上可得，发电机组的排放强度会出现技术性下调，但行业覆盖二氧化碳排放总量基本不变（图1）。当前，全国碳市场发电行业配额基准值是基于历史年度或本年度排放强度确定的。所以，配额计算参数调整后，配额分配口径与排放核算口径一 1燃气机组实行机组层面豁免机制，其他机组实行重点排放单位层面豁免机制。 致，基准值也将跟随排放强度出现技术性下调，其与第二履约周期所公布的基准值不再具备可比性。图1：发电机组的排放强度会出现技术性下调，但行业覆盖二氧化碳排放总量基本不变 资料来源：生态环境部，国泰君安期货研究 1.2修正系数对配额分配的影响减弱 相较于第二履约周期，《配额方案》取消了供热量修正系数和冷却方式修正系数，缩小了调峰修正系数的适用范围；相较于《征求意见稿》，《配额方案》新增删除了“冷却方式修正系数”。 1.2.1新增：取消冷却方式修正系数 调整动机：降低修正系数对配额分配的影响，减少省间配额分配不公平。过去，对于凝汽器冷却方式为水冷、空冷的机组以及背压机组，冷却方式修正系数分别为1、1.05、1。据了解，山西等省份因空冷机组占比较高，获得了更多的配额激励。为进一步降低修正系数对配额分配的影响，确保配额分配更加公平准确，《配额方案》取消了冷却方式修正系数。 表2：各类燃煤发电机组的平均冷却方式修正系数 机组类别 2023年 2024年 300MW等级以上常规燃煤机组 1.011 1.011 300MW等级及以下常规燃煤机组 1.013 1.013 非常规燃煤机组 1.025 1.025 资料来源：生态环境部，国泰君安期货研究；备注：表中数据为假设因履约政策超发的配额不随修正系数变化，根据《配额方案》与《征求意见稿》披露的基准值推算出的平均冷却方式修正系数 潜在影响：市场整体缺口暂无变动，不利于北方闭式供热多的机组。相较于《征求意见稿》，取消冷却方式修正系数后，燃煤机组发电平衡值和基准值均有所上调，而各类机组发电配额缺口率却没有发生变化。这表明随着冷却方式修正系数的取消，平衡值作了与之对应的调整，基准值则是在平衡值基础上按照一定缺口率计算得到，缺口率与《征求意见稿》保持一致。此外，2023年度经核查排放量也不会因为取消配额分配的修正系数发生变化。因此，从市场整体角度看，取消冷却方式修正系数对第三、四履约周期的整体配额缺口率和绝对缺口量均没有产生影响。不过，取消冷却方式修正系数，不利于北方闭式（风冷）供热多的机组，变相地收紧了此类机组的配额分配。 1.2.2取消供热量修正系数 调整动机：与核算指南衔接，减少核查工作量。计算供热量修正系数的关键参数是“供热比”（见表3）；然而，根据核算指南，发电部分产量数据由供电量改为发电量后，发电量数据直接读表计量，不再涉及“供热比”，对于“供热比”“仅报告不核查”，且供热比计算难度大，因而不便继续用于配额核定（表4）。为提升配额核定准确性，取消了供热量修正系数。 表3：供热量修正系数（Fr）计算表4：供热比计算难度大 机组类别 计算公式 Fr取值范围 燃煤机组 Fr=1-0.22×供热比 0.78~1 燃气机组 Fr=1-0.6×供热比 0.4~1 情景 计算参数 存在锅炉向外直供蒸汽 供热量、锅炉总产出热量 锅炉无向外直供蒸汽 机组直接供热量、机组间接供热量、汽轮机总耗热量 资料来源：生态环境部，国泰君安期货研究资料来源：生态环境部，国泰君安期货研究；备注：1、只列举了部分情景的计算参数；2、计算参数通常不可得，企业多采用经验值估计。 潜在影响：削弱了修正系数对配额总量的影响，实现对机组供热的鼓励。（1）取消供热量修正系数后，修正系数对配额总量的影响显著降低；（2）分机组类别看，该调整对燃气机组配额影响较大，参考表2；（3）对于热电联产机组，供热量增加会使得机组整体效率提高，在相同热量输入的前提下，供热越多，机组获得的配额激励就越多。 1.2.3缩小调峰修正系数适用范围 调整动机：凸显对低负荷机组的补偿，避免过度补偿。在第二履约周期，负荷（出力）系数修正系数取值范围在1~1.269之间，对常规燃煤机组起到正向补偿作用；补偿起点为负荷率85%，根据2022年度数据，超过90%的常规燃煤机组使用了大于1的负荷（出力）系数修正系数，整体补偿范围过大，所以有必要作调整。根据生态环境部数据，2022年全国机组平均负荷率约为65%，各类别机组的平均负荷率也远低于85%，而且随着能源转型推进，未来火电机组负荷率会进一步下降。基于此，为了凸显对低负荷机组的补偿，将补偿起点从85%降低至65%，调峰修正系数则仍按照原公式计算。 潜在影响：得到调峰补偿的机组数量大概缩减四成。调整后，调峰修正系数取值范围变更为 1.046~1.269，估计只有41%的常规燃煤机组将得到配额补偿。 表5：调峰补偿起点从85%降低至65%，调峰修正系数则仍按照原公式计算 机组类型 统计期内负荷率 第一、二履约期 第三、四履约期 常规燃煤机组 F≥85% 1 1 80%≤F＜85% 1+0.0014*(85-100F) 1 75%≤F＜80% 1.007+0.0016*(80-100F) 1 65%≤F＜75% 1.015(16-20F) 1 F＜65% 1.015(16-20F) 1.015(16-20F) 非常规燃煤机组 - 1 1 燃气机组 - 1 1 资料来源：生态环境部，国泰君安期货研究；备注：1、F是指负荷（出力）系数，即统计期内，单元机组总输出功率平均值与机组额定功率之比，即机组利用小时数与运行小时数之比，也称负荷率，属于生产数据；2、在第一履约周期，负荷（出力）系数修正系数仅适用于纯凝发电机组。 1.3变更：燃煤机组发电基准值上调 估算发电行业第三、四履约周期配额缺口共计5700万吨。2023、2024年度发电、供热基准值是在 2023年度平衡值2的基础上确定的，见表6。根据上述数