公司事件点评报告：聚氨酯供需改善，新项目新产能打开成长空间

证 券 研2024年08月13日 究 报聚氨酯供需改善，新项目新产能打开成长空间 告—万华化学（600309.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-13 万华化学公布半年度报告：2024H1公司实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润81.74亿元，同比下降4.6%。2024Q2单季营收509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%。Q2单季度实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。 当前股价（元） 73.01 总市值（亿元）2292 总股本（百万股）3140 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 3140 67.7-97.76 908.5 投资要点 市场表现 (%)万华化学沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万华化学（600309）：23年业绩增长，强化落实股东回报》2024-02-05 2、《万华化学（600309）：新产能持续释放，聚氨酯龙头再迎布局良机》2023-12-27 公司研究 ▌供需合力托举，聚氨酯产品成本走低量价齐升，有望推动公司业绩增长 2024H1，国内稳增长政策持续发力，下游汽车家电等消费品市场保持增长态势，聚氨酯产品需求良好，结合供应端厂商控货拉动MDI等产品价格震荡上行，托举公司聚氨酯产品产销量、营业收入稳定增长。2024H1公司聚氨酯系列产品产量达283万吨，同比增长15.0%，销量达269万吨，同比增长14.5%，贡献营收354.55亿元，同比增长8.2%。8月聚合MDI均价为17250元每吨，较年初上涨10.7%。世界范围内多厂商按计划停机检修，整体供应量缩减，聚合MDI价格有望继续上行，推动公司聚氨酯产品价格进一步提升。年内上游纯苯价格增长所造成的成本压力已在近期缓解，目前纯苯价格下跌迅速，8月均价为8474元每吨，较六月高点下跌9.65%，整体走势暂难走出大幅反弹。预计公司聚氨酯板块业绩将在年内保持增长，推动公司业绩长虹。 ▌石化板块盈利能力改善，精细化学品销量提升 受上半年国际原油价格较高、下游需求有限影响，公司石化板块虽然略有复苏但整体利润水平仍处于相对低位。2024H1公司石化产品产量达277万吨，同比增长23.1%，销量同比下降，但销售收入同比增长9.5%，盈利能力初现改善。公司积极开拓新兴市场业务，ADI、PC等新产品销量、市场份额显著提升。2024H1公司精细化学品及新材料系列产品产量达 100万吨，同比增长26.6%，销量达92万吨，同比增长 24.3%，销售收入达129.79亿元，同比增长15.2%。 ▌扩产与创新并进，打开成长新空间 公司持续推动聚氨酯板块产能扩张，2024上半年公司完成MDI项目技改扩产工作，福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。同时，年产18万吨己二胺、年产20万吨POE等项目已顺利投产。下半年公司将通过数智化手段继续提升安全生产管理水平，保证装置的稳定生产。公司在石化板块继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。新材料板块中，公司将重点建设柠檬醛及营养品装置的开车工作，香精香料等新兴业务也在产业化推进中。通过拓展原有产品的市场份额和产业化落地新产品巩固公司盈利能力，丰富公司产品线，打开成长新空间。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年EPS分别为6.20、7.34、8.36元，当前股价对应PE分别为11.8、10.0、8.7倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 175,361 197,841 226,436 249,922 增长率（%） 5.9% 12.8% 14.5% 10.4% 归母净利润（百万元） 16,816 19,458 23,038 26,238 增长率（%） 3.6% 15.7% 18.4% 13.9% 摊薄每股收益（元） 5.36 6.20 7.34 8.36 ROE（%） 17.8% 18.4% 19.3% 19.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 175,361 197,841 226,436 249,922 现金及现金等价物 23,710 43,953 68,223 94,171 营业成本 145,926 163,504 187,078 206,298 应收款 10,125 11,423 13,074 14,429 营业税金及附加 960 1,083 1,239 1,368 存货 20,650 23,291 26,649 29,387 销售费用 1,346 1,519 1,738 1,919 其他流动资产 7,380 8,326 9,529 10,517 管理费用 2,450 2,764 3,164 3,492 流动资产合计 61,864 86,992 117,474 148,504 财务费用 1,676 2,302 1,622 896 非流动资产: 研发费用 4,081 4,604 5,269 5,816 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 9,554 11,189 11,794 12,122 固定资产 98,764 120,778 124,165 120,463 资产减值损失 -135 -135 -135 -135 在建工程 47,663 19,065 7,626 3,050 公允价值变动 82 82 82 82 无形资产 10,786 10,247 9,707 9,195 投资收益 621 621 621 621 长期股权投资 7,046 7,046 7,046 7,046 营业利润 20,389 23,533 27,793 31,601 其他非流动资产 26,917 26,917 26,917 26,917 加:营业外收入 64 64 64 64 非流动资产合计 191,176 184,053 175,461 166,671 减:营业外支出 444 444 444 444 资产总计 253,040 271,044 292,936 315,176 利润总额 20,010 23,153 27,414 31,222 流动负债: 所得税费用 1,710 1,979 2,343 2,668 短期借款 43,526 43,526 43,526 43,526 净利润 18,300 21,175 25,071 28,554 应付账款、票据 45,594 51,424 58,838 64,884 少数股东损益 1,484 1,717 2,033 2,316 其他流动负债 13,863 13,863 13,863 13,863 归母净利润 16,816 19,458 23,038 26,238 流动负债合计 108,657 115,215 123,555 130,360 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 5.9% 12.8% 14.5% 10.4% 归母净利润增长率 3.6% 15.7% 18.4% 13.9% 盈利能力毛利率 16.8% 17.4% 17.4% 17.5% 四项费用/营收 5.4% 5.7% 5.2% 4.9% 净利率 10.4% 10.7% 11.1% 11.4% ROE 17.8% 18.4% 19.3% 19.5% 偿债能力资产负债率 62.7% 60.9% 59.2% 57.2% 净利润 18300 21175 25071 28554 营运能力 少数股东权益 1484 1717 2033 2316 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 10136 7124 8564 8763 应收账款周转率 17.3 17.3 17.3 17.3 公允价值变动 82 82 82 82 存货周转率 7.1 7.1 7.1 7.1 营运资金变动 -3205 1673 2127 1723 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 26797 31770 37877 41437 EPS 5.36 6.20 7.34 8.36 投资活动现金净流量 -44830 6584 8052 8278 P/E 13.6 11.8 10.0 8.7 筹资活动现金净流量 38276 -9729 -11519 -13119 P/S 1.3 1.2 1.0 0.9 现金流量净额 20,243 28,626 34,410 36,596 P/B 2.6 2.3 2.1 1.9 非流动负债:长期借款 39,811 39,811 39,811 39,811 其他非流动负债 10,118 10,118 10,118 10,118 非流动负债合计 49,929 49,929 49,929 49,929 负债合计 158,586 165,144 173,483 180,289 所有者权益股本 3,140 3,140 3,140 3,140 股东权益 94,454 105,900 119,452 134,887 负债和所有者权益 253,040 271,044 292,936 315,176 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意