24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局

2024年10月23日 公司研究●证券研究报告 扬杰科技（300373.SZ） 公司快报 24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局投资要点2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。 24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局 随着全球汽车行业向电动化和智能化的快速转型，公司汽车电子业务迎来增长良机，前三季度营收同比增长60%；同时，随着消费类电子及工业市场需求逐步回升，2024年前三季度消费电子及工业产品营收同比增长均超20%。24Q3公司实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，环比增长1.38%，单季营收再创新高。归母净利润2.44亿元，同比增长17.91%，环比基本持平，其中财务费用由24Q2的-0.34亿元增长至0.11亿元；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长13.74%，环比减少1.30%；毛利率33.59%，同比提升1.31个百分点，环比提升2.27个百分点；毛利率提升主要系公司秉持成本领先的战略，持续推进降本增效，成效明显。此外，公司不断开发出具有高技术含量、性能独特及满足市场特定需求的新产品，形成差异化竞争优势，有效提升产品的附加值，进一步提升产品毛利。公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，实现了双品牌产品的全球市场渠道覆盖。“YJ”品牌产品主攻国内和亚太市场，与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。“MCC”品牌产品主打欧美市场，对标安森美等国际第一梯队公司。同时，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，进一步打造海外供应能力，积极拓展国际业务。目前，公司正加速越南工厂的建设和海外网点布局，加速海外研发中心等创新平台和载体建设。根据2024年8月投资者调研纪要，越南工厂预计24年底25年初投产。2024年10月15日，公司表示当前整体产销状况及经营状况良好，在手订单充足。 打造半导体功率器件全系列产品一站式供应，坚定推进汽车电子战略布局 公司重点布局AI、工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域。公司在IGBT模块市场份额快速提升，已逐步成为一家集芯片设计和模块封装的重要参与者。公司新能源汽车PTC用1200V系列单管大批量交付车企客户。针对光伏领域研制的1200V/160A、650V/400A、650V/450A、950V/600A三电平IGBT模块成功投放市场。针对新能源汽车控制器应用，重点解决低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制出750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块。公司持续增加对第三代半导体芯片行业的投入，打造半导体功率器件全系列产品的一站式供应。公司的650V/1200V/1700V的SiCSBD产品完成了2A-60A的全系列开发，在SiCSBD市场份额持续增加。自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 电子|分立器件Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-23)48.62元交易数据总市值（百万元）26,417.57流通市值（百万元）26,359.23总股本（百万股）543.35流通股本（百万股）542.1512个月价格区间50.39/33.89一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益22.48-1.224.77绝对收益46.611.8437.95 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告扬杰科技：“MCC+YJ”双品牌运作，车规SiC模块已获合作意向-华金证券-电子-扬杰科技-公司快报2024.4.22 公司坚定推进汽车电子战略布局。基于Fabless模式的8/12寸平台，N40V系列产品已完成0.48mR~7mR系列化布局，顺利通过车规级可靠性验证，逐步通过多个大客户测试并进入批量阶段。N60V/N100V/N150V/P100V已完成了车规级芯片系列化开发，多款产品实现量产。 投资建议：鉴于当前光伏市场需求存在一定不确定性，我们调整对公司原先的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为60.48/72.58/84.19亿元(前值为65.24/80.12/91.17亿元)，增速分别为11.8%/20.0%/16.0%；归母净利润分别为9.46/11.51/13.65亿元(前值为10.46/13.08/15.73亿元)，增速分别为2.3%/21.8%/18.6%；PE分别为27.9/22.9/19.3。公司半导体硅材料、晶圆和功率器件三大板块协同发展，持续深化双品牌运作和海外战略布局，高毛利产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,404 5,410 6,048 7,258 8,419 YoY(%) 22.9 0.1 11.8 20.0 16.0 归母净利润(百万元) 1,060 924 946 1,151 1,365 YoY(%) 38.0 -12.8 2.3 21.8 18.6 毛利率(%) 36.3 30.3 31.2 31.8 32.0 EPS(摊薄/元) 1.95 1.70 1.74 2.12 2.51 ROE(%) 17.3 10.6 10.1 11.3 12.2 P/E(倍) 24.9 28.6 27.9 22.9 19.3 P/B(倍) 4.3 3.2 3.0 2.7 2.5 净利率(%) 19.6 17.1 15.6 15.9 16.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4461 6559 7825 8664 9850 营业收入 5404 5410 6048 7258 8419 现金 1457 3518 4332 4884 5587 营业成本 3442 3773 4161 4950 5725 应收票据及应收账款 1221 1528 1741 1888 2121 营业税金及附加 16 39 36 40 42 预付账款 117 60 33 57 72 营业费用 171 208 230 276 320 存货 1213 1145 1377 1452 1643 管理费用 271 333 315 334 370 其他流动资产 452 307 342 383 427 研发费用 293 356 405 494 581 非流动资产 5023 6068 5977 5809 5606 财务费用 -11 -122 -84 -97 -104 长期投资 467 62 65 65 65 资产减值损失 -50 -80 -20 0 0 固定资产 2914 3480 3445 3313 3125 公允价值变动收益 42 186 0 0 0 无形资产 130 212 218 223 226 投资净收益 17 51 1 0 0 其他非流动资产 1512 2314 2249 2208 2190 营业利润 1263 1054 1071 1305 1548 资产总计 9483 12627 13802 14474 15456 营业外收入 6 6 7 0 0 流动负债 2065 2708 3196 3024 2929 营业外支出 18 19 6 0 0 短期借款 273 554 1100 640 370 利润总额 1250 1041 1072 1305 1548 应付票据及应付账款 1450 1427 1643 1892 2043 所得税 157 120 129 157 186 其他流动负债 341 726 452 492 517 税后利润 1094 922 943 1148 1362 非流动负债 1081 1233 1302 1323 1364 少数股东损益 34 -2 -2 -3 -4 长期借款 400 395 636 477 318 归属母公司净利润 1060 924 946 1151 1365 其他非流动负债 680 838 666 846 1046 EBITDA 1612 1585 1483 1737 1919 负债合计 3145 3940 4498 4347 4293 少数股东权益 185 440 438 435 431 主要财务比率 股本 513 543 543 543 543 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2585 4059 4059 4059 4059 成长能力 留存收益 3028 3681 4292 5035 5917 营业收入(%) 22.9 0.1 11.8 20.0 16.0 归属母公司股东权益 6153 8246 8867 9692 10731 营业利润(%) 32.1 -16.5 1.6 21.9 18.6 负债和股东权益 9483 12627 13802 14474 15456 归属于母公司净利润(%) 38.0 -12.8 2.3 21.8 18.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.3 30.3 31.2 31.8 32.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 19.6 17.1 15.6 15.9 16.2 经营活动现金流 798 899 1132 1557 1432 ROE(%) 17.3 10.6 10.1 11.3 12.2 净利润 1094 922 943 1148 1362 ROIC(%) 14.7 8.5 8.0 9.4 10.2 折旧摊销 370 597 470 508 483 偿债能力 财务费用 -11 -122 -84 -97 -104 资产负债率(%) 33.2 31.2 32.6 30.0 27.8 投资损失 -17 -51 -1 0 0 流动比率 2.2 2.4 2.4 2.9 3.4 营运资金变动 -809 -498 -203 1 -307 速动比率 1.3 1.9 1.9 2.3 2.7 其他经营现金流 171 52 6 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -763 -456 -393 -337 -277 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 283 1551 74 -668 -451 应收账款周转率 4.8 3.9 3.7 4.0 4.2 应付账款周转率 2.6 2.6 2.7 2.8 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.70 1.74 2.12 2.51 P/E 24.9 28.6 27.9 22.9 19.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 1.66 2.08 2.87 2.63 P/B 4.3 3.2 3.0 2.7 2.5 每股净资产(最新摊薄) 11.32 15.18 16.32 17.84 19.75 EV/EBITDA 16.3 16.0 16.7 13.7 11.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15