动态跟踪报告：行业景气度承压，期待拐点出现

核心观点 行业景气度承压，期待拐点出现 ——中国巨石动态跟踪报告 事件：2024年三季度GDP同比增速录得4.6%，9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，8月为4.5%，23年全年为4.6%。作为与国民经济与工业息息相关的玻纤行业，需求或将逐步迎来改善。 公司产销继续增长，价格下滑影响业绩。公司2024年上半年实现营业收入77亿元，同减1.2%；实现归母净利润9.6亿元，同减53.4%；扣非归母净利润6.3亿 元，同减50.5%。随着公司粗纱产能和电子纱产能的陆续投产，公司合计销售粗纱及制品达到152万吨，同比增长22.6%，销售电子布4.6亿米，同比增长12.5%。但由于玻纤价格下滑，公司业务收入并未明显增长，同时毛利率下降至21.5%，同降7.9pct，从而导致利润出现下滑。 行业周期底部运行，期待改善拐点出现。随着近些年行业内产能的快速增加，导致供给较为宽松，从而使得玻纤价格高位回落。不过在行业底部竞争也会加剧，中国 巨石受益于产品结构持续优化，预计产品整体价格跌幅将小于业内其他公司。中小企业盈利压力更大，从而抑制行业产能的继续投放，加快价格回升的步伐。在行业景气周期底部，中低端市场领域竞争尤为激烈。行业内中后部企业逐步退出的时机或将越来越成熟，头部企业市占率有望提升。 成本与产能优势进一步凸显，高端品类与全球布局提升抗行业/区域周期能力。行业周期底部，公司绝对成本上涨，但相对成本优势仍在扩大。后续公司仍有新增产 能，成本与产能优势持续凸显，未来市占率有望进一步提升。公司打造“风电、热塑、电子”三驾马车，产品结构持续优化，同时在大品类电子布领域基本确立行业领导地位。持续全球化布局实现以外供外，抗行业/区域周期能力仍将不断提升。 盈利预测与投资建议 考虑玻纤行业景气仍处于底部，我们下调玻纤业务收入与毛利率预期，预测公司2024-2026年EPS0.57、0.69、0.84元，（原预测2024-2025年EPS为1.16、1.48元）。参考公司上一轮周期底部（2020年），认可给予公司2024年22XPE，对应目标价12.54元，维持“买入”评级。 风险提示 粗纱价格超预期下滑，资产处置收益不及预期 公司研究|动态跟踪中国巨石600176.SH 买入（维持） 股价（2024年10月22日） 10.58元 目标价格 12.54元 52周最高价/最低价 12.94/8.31元 总股本/流通A股（万股） 400,314/400,314 A股市值（百万元） 42,353 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2024年10月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.05 14.01 0.86 -13.82 相对表现% -1.59 -9.63 -11.74 -26.56 沪深300% 2.64 23.64 12.6 12.74 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070003 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,192 14,876 16,575 18,968 20,339 同比增长(%) 2.5% -26.3% 11.4% 14.4% 7.2% 营业利润(百万元) 8,124 3,776 2,756 3,361 4,091 同比增长(%) 11.1% -53.5% -27.0% 22.0% 21.7% 归属母公司净利润(百万元) 6,610 3,044 2,265 2,762 3,362 同比增长(%) 9.6% -53.9% -25.6% 22.0% 21.7% 每股收益（元） 1.65 0.76 0.57 0.69 0.84 毛利率(%) 35.6% 28.0% 26.0% 27.9% 30.0% 净利率(%) 32.7% 20.5% 13.7% 14.6% 16.5% 净资产收益率(%) 26.4% 10.8% 7.8% 9.1% 10.3% 市盈率 6.3 13.7 18.5 15.1 12.4 市净率 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 目前公司处于行业下行周期，我们采用历史估值法进行估值，参考公司上一轮周期底部（2020年）PE（TTM）估值中枢。玻纤行业受短期产能集中投产以及全球需求经济波动影响，呈现出较为明显的周期性，采用绝对估值法会产生较大误差。而同业比较中，可比公司较少，且业务重合度有限，因此我们选用公司历史估值法进行估值。中国巨石过去6年PE（TTM）也呈现周期性波动，因此我们采用上一轮周期底部（2020年）估值中枢，即22X，为当前合理估值。 考虑玻纤行业景气仍处于底部，下调24年全年玻纤均价预期。预测公司2024-2026年EPS0.57、0.69、0.84元，（原预测2024-2025年EPS为1.16、1.48元），认可给予公司2024年22XPE，对应目标价12.54元，维持”买入”评级。 图1：公司过去6年PE(TTM)变化 数据来源：万得，东方证券研究所 风险提示 粗纱价格超预期下滑：行业产能持续增加，供给和库存水平均处于高位，粗纱价格存在一定下滑风险并对公司产品吨利润造成影响。 资产处置收益不及预期：公司出售闲置铑粉主要取决于1.公司无铑漏板推广以及对铑的替代情况，2.铑粉的市场价格。存在较大不确定性。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,636 3,126 3,440 3,512 3,798 营业收入 20,192 14,876 16,575 18,968 20,339 应收票据及应收账款 3,433 3,871 4,127 4,723 6,151 营业成本 13,004 10,710 12,273 13,683 14,233 预付账款 61 72 97 87 103 销售费用 158 173 199 228 244 存货 4,129 4,533 4,909 5,473 5,693 管理费用 685 703 779 891 956 其他 1,659 1,786 1,624 1,857 2,041 研发费用 577 519 580 664 712 流动资产合计 11,917 13,388 14,197 15,652 17,787 财务费用 266 232 306 307 314 长期股权投资 1,419 1,652 1,652 1,652 1,652 资产减值损失 6 22 34 10 6 固定资产 28,903 31,859 33,794 35,697 37,269 公允价值变动收益 (19) 14 (30) (20) (10) 在建工程 4,514 3,086 4,615 4,636 3,951 投资净收益 (32) 209 80 80 80 无形资产 945 1,065 1,134 1,202 1,266 其他 2,679 1,036 303 117 147 其他 936 1,025 777 776 776 营业利润 8,124 3,776 2,756 3,361 4,091 非流动资产合计 36,717 38,686 41,971 43,963 44,914 营业外收入 17 27 50 50 50 资产总计 48,634 52,074 56,168 59,614 62,701 营业外支出 102 95 50 50 50 短期借款 4,360 6,246 6,246 6,246 6,246 利润总额 8,039 3,708 2,756 3,361 4,091 应付票据及应付账款 3,676 3,381 3,875 4,320 4,494 所得税 1,219 550 409 499 607 其他 4,731 4,825 6,039 5,829 5,917 净利润 6,820 3,157 2,347 2,862 3,484 流动负债合计 12,767 14,453 16,160 16,395 16,657 少数股东损益 210 113 82 100 122 长期借款 4,309 5,241 7,291 8,591 9,071 归属于母公司净利润 6,610 3,044 2,265 2,762 3,362 应付债券 1,499 800 700 650 600 每股收益（元） 1.65 0.76 0.57 0.69 0.84 其他 1,260 1,582 1,004 1,009 1,024 非流动负债合计 7,069 7,623 8,994 10,249 10,694 主要财务比率 负债合计 19,836 22,076 25,154 26,644 27,351 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,200 1,356 1,438 1,539 1,660 成长能力 股本 4,003 4,003 4,003 4,003 4,003 营业收入 2.5% -26.3% 11.4% 14.4% 7.2% 资本公积 3,195 3,195 3,195 3,195 3,195 营业利润 11.1% -53.5% -27.0% 22.0% 21.7% 留存收益 20,255 21,214 22,378 24,234 26,491 归属于母公司净利润 9.6% -53.9% -25.6% 22.0% 21.7% 其他 145 230 0 0 0 获利能力 股东权益合计 28,797 29,998 31,014 32,970 35,349 毛利率 35.6% 28.0% 26.0% 27.9% 30.0% 负债和股东权益总计 48,634 52,074 56,168 59,614 62,701 净利率 32.7% 20.5% 13.7% 14.6% 16.5% ROE 26.4% 10.8% 7.8% 9.1% 10.3% 现金流量表 ROIC 18.7% 8.0% 5.8% 6.5% 7.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6,820 3,157 2,347 2,862 3,484 资产负债率 40.8% 42.4% 44.8% 44.7% 43.6% 折旧摊销 393 1,834 573 616 658 净负债率 32.5% 36.2% 38.0% 38.7% 36.5% 财务费用 266 232 306 307 314 流动比率 0.93 0.93 0.88 0.95 1.07 投资损失 32 (209) (80) (80) (80) 速动比率 0.61 0.61 0.57 0.62 0.72 营运资金变动 502 (1,085) 1,916 (958) (1,593) 营运能力 其它 (3,889) (3,061) (587) 30 16 应收账款周转率 12.1 9.7 11.1 11.8 11.2 经营活动现金流 4,124 867 4,476 2,779 2,798 存货周转率 4.1 2.4 2.6 2.6 2.5 资本支出 (7,072) (3,437) (4,106) (2,608) (1,609) 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 (65) (233) 0 0 0 每股指标（元） 其他 5,890 3,768 50 60 70 每股收益 1.65 0.76 0.57 0.69 0.84 投资活动现金流 (1,24