商贸零售行业跟踪周报：医美再生材料景气度向上，期待童颜针等PLA产品放量

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 医美再生材料景气度向上，期待童颜针等PLA产品放量 增持（维持） 投资要点（文中“本周”指2024-08-05至08-09） 再生产品具有维持时间长、效果自然以及生物可降解等显著优势。相比传统注射材料，医美再生注射类产品的维持时间更长，不仅即刻填充组织，还能促使自身胶原蛋白和弹性纤维再生。此外，产品带来的效果更自然，因其能刺激自身胶原蛋白的合成，从而减轻注射后的肿胀感、透 光感和僵硬感。由于再生产品多为生物可降解材料，最终在体内被代谢为二氧化碳和水，几乎不会残留异物，极大减少了异物反应的风险。 再生材料为医美市场最景气细分赛道之一。全球范围内看，医美再生市场景气度较高，以中国台湾为例，中国台湾医美再生注射市场发展时间更早，但仍持续高增。2021年医美再生市场规模约1.6亿元，2022年 /2023年同比增速仍达37.5%/41.0%，受欢迎程度不断攀升，市场热度持续高涨。中国医美再生市场处于发展初期阶段，规模相对较小，我们预计2023年再生材料占医美注射类市场规模约5%，低基数高景气度下我国医美再生材料快速增长，2022年/2023年同比增速分别达311.4%/85.4% 医美再生注射类产品市场主要由聚乳酸（PLA）和聚己内酯（PCL）材料主导。全球范围内，欧美和韩国企业的再生注射类产品依然占据主流地位。然而，随着近几年中国再生医美市场的快速崛起，国内企业如爱 美客、华东医药、长春圣博玛、江苏吴中等通过自主研发、收购和产品引进等多种方式积极布局再生注射市场。总体来看，全球及中国市场上已上市的医美再生注射类产品依旧以聚乳酸和聚己内酯为主要成分。 再生材料中聚乳酸（PLA）产品渗透率有望持续提升。根据国际美容整形外科学会（ISAPS）2022年的数据，聚乳酸类注射项目约占全球医美非手术类注射项目的12%。随着中国市场聚乳酸产品逐渐丰富、市场接受度提升，再生材料中聚乳酸（PLA）产品有望复制海外成功之路，通 过其良好的生物相容性和可降解性，吸引更多终端消费者，推动市场需求进一步增长。目前我国布局PLA的4款产品包括艾塑菲、濡白天使、如生天使及艾维岚 推荐标的：�江苏吴中：旗下艾塑菲AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，24年4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加。艾塑菲采用微球粒子PDLLA（聚双旋乳酸），为国内首款医美PDLLA注射产品。呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体 积更大，即刻塑形效果明显，可更有效地促进胶原蛋白的再生；②爱美 客：21年以来陆续推出濡白天使(CureWhite)、如白天使（RenewWhite），使用微球粒子PLLA-PEG（左旋乳酸-乙二醇共聚物），结合80%透明质 酸钠，分别定位深层/浅层注射。 风险提示：下游需求不及预期、新品推广不及预期。 2024年08月11日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 研究助理郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% 2023/8/112023/12/102024/4/92024/8/8 相关研究 《本周新东方&好未来披露最新季度业绩，教培行业终端需求强劲》 2024-08-04 《美国“加征关税”对消费品出海，影响几何？》 2024-07-30 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.一周行业观点4 2.细分行业公司估值表7 3.本周行情回顾8 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：医美再生注射类产品的作用机制4 图2：中国内地再生注射针剂市场格局（单位：亿元）4 图3：中国台湾再生注射针剂市场格局（单位：亿元）4 图4：本周各指数涨跌幅9 图5：年初至今各指数涨跌幅9 表1：产品定义及分类5 表2：当前全球已获批上市的部分医美再生注射类主流产品5 表3：中国聚乳酸PLA再生产品情况6 表4：行业公司估值表（市值更新至8月9日）7 3/10 1.一周行业观点 医美再生注射类产品通过微球的即时填充作用，刺激胶原再生。这类产品的作用机制包括两个主要方面：�机械支撑作用，注射聚乳酸等材料微球能够迅速填充皮肤凹陷； ②通过激活皮肤内部信号通路，刺激胶原蛋白的生成和弹性纤维的再生，从而实现长期填充效果。 再生产品具有维持时间长、效果自然以及生物可降解等显著优势。相比传统注射材料，医美再生注射类产品的维持时间更长，不仅即刻填充组织，还能促使自身胶原蛋白和弹性纤维再生。此外，产品带来的效果更自然，因其能刺激自身胶原蛋白的合成，从而减轻注射后的肿胀感、透光感和僵硬感。由于再生产品多为生物可降解材料，最终在 体内被代谢为二氧化碳和水，几乎不会残留异物，极大减少了异物反应的风险。 图1：医美再生注射类产品的作用机制 数据来源：东吴证券研究所绘制 再生材料为医美市场最景气细分赛道之一。全球范围内看，医美再生市场景气度较 高，以中国台湾为例，中国台湾医美再生注射市场发展时间更早，但仍持续高增。2021年医美再生市场规模约1.6亿元，2022年/2023年同比增速仍达37.5%/41.0%，受欢迎程度不断攀升，市场热度持续高涨。中国医美再生市场处于发展初期阶段，规模相对较小，我们预计2023年再生材料占医美注射类市场规模约5%，低基数高景气度下我国医美再生材料快速增长，2022年/2023年同比增速分别达311.4%/85.4%。 图2：中国内地再生注射针剂市场格局（单位：亿元）图3：中国台湾再生注射针剂市场格局（单位：亿元） 30.0 R牌E牌A牌 3.5 AesthefillS牌R牌E牌其他品牌 东吴证券研究所 25.020.0 +85.4% 8.0 3 2.5 2 +37.5% +41.0% 0.29 0.410.31 0.7 15.010.0 5.00.0 1.0 1.9 0.6 +311.4% 2021年 5.06.3 3.12022年 10.58.2 2023年 1.510.50 0.220.190.390.41 0.372021年 0.230.530.550.582022年 0.750.93 2023年 4/10 数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所 表1：产品定义及分类 再生注射产品主要由生物医用高分子材料构成，持续时间较长。医美再生注射通常使用生物医用高分子材料作为主要成分，通常以微球形式注射到真皮层或皮下组织中， 从而实现美容和抗衰的目的。常见的医美再生注射材料包括人工合成的聚合物，如聚乳酸（PLA）、聚己内酯（PCL）、聚乙烯醇（PVA）以及聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等，通常最终代谢产物为水及二氧化碳，持续时间较长，通常为一年以上。 材料 材料 来源 最终代谢产物 作为医美材料的维持时间 聚乳酸(PLA) 聚双/消旋乳酸(PDLLA) 微生物发酵产物的聚合物 CO2+H2O 12-24个月 聚左旋乳酸(PLLA)聚右旋乳酸(PDLA) 聚已内酯(PCL) 化学合成 CO2+H2O 12-48个月 聚乙烯醇(PVA) 化学合成 人体内代谢缓慢 5-8年 聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA) 化学合成 人体内代谢缓慢 半永久 数据来源：东吴证券研究所整理 医美再生注射类产品市场主要由聚乳酸（PLA）和聚己内酯（PCL）材料主导。全球范围内，欧美和韩国企业的再生注射类产品依然占据主流地位。然而，随着近几年中 国再生医美市场的快速崛起，国内企业如爱美客、华东医药、长春圣博玛、江苏吴中等通过自主研发、收购和产品引进等多种方式积极布局再生注射市场。总体来看，全球及中国市场上已上市的医美再生注射类产品依旧以聚乳酸和聚己内酯为主要成分。 国家/地区获批时间 产品名称 主要成分 研发企业 2024年 艾塑菲Aesthefill PDLLA 江苏吴中(代理) 2024年 Bellafill PMMA 杭州瑞泉(代理) 2023年 如生天使RenewWhite PLLA-PEG 爱美客 2021年2021年 濡白天使Curewhite艾维岚Löviselle PLLA-PEGPLLA 爱美客长春圣博玛 2021年 伊妍仕Ellansé PCL 华东医药 2021年 宝尼达Bonita PVA 爱美客 2002年 爱贝芙Artecoll PMMA 汉福生物 2014年 艾塑菲AestheFill PDLLA 韩国RagenBiotech 2009年 伊妍仕Ellansé PCL 英国Sinclair 海外2006年 Radiesse 微晶瓷 德国Merz 2006年 Bellafill PMMA 美国SunevaMedical 2004年 Sculptra PLLA 法国Galderma 表2：当前全球已获批上市的部分医美再生注射类主流产品 中国 5/10 东吴证券研究所 2003年DermaVeilPLLA美国AntecoPharma 数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所 再生材料中聚乳酸（PLA）产品渗透率有望持续提升。根据国际美容整形外科学会 （ISAPS）2022年的数据，聚乳酸类注射项目约占全球医美非手术类注射项目的12%。随着中国市场聚乳酸产品逐渐丰富、市场接受度提升，再生材料中聚乳酸（PLA）产品有望复制海外成功之路，通过其良好的生物相容性和可降解性，吸引更多终端消费者，推动市场需求进一步增长。目前国内市场上4种PLA基再生注射产品主要包括： 艾塑菲(Aesthefill):采用微球粒子PDLLA（聚双旋乳酸），为国内首款医美PDLLA注射产品。 濡白天使(CureWhite)&如白天使（RenewWhite）:使用微球粒子PLLA-PEG （左旋乳酸-乙二醇共聚物），结合80%透明质酸钠，分别定位深层/浅层注射。 艾维岚(Löviselle):采用微球粒子PLLA（聚左旋乳酸）。 表3：中国聚乳酸PLA再生产品情况 材料中国获批时间剂型微球粒子作用机制 艾塑菲 Aesthefill 如白天使 Renewwhite 2024年1月冻干粉 2023年7月凝胶 PDLLA 聚双旋乳酸 PLLA-PEG 左旋乳酸乙二醇共聚物 呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体积更大，即刻塑形效果明显，可更有效地促进胶原蛋白的再生 高柔软性和高延展性，可以改善肤质、质地柔软、支撑力很好，更适用于浅层注射 濡白天使 Curewhite 艾维岚 Löviselle 2021年6月凝胶 2021年4月冻干粉 PLLA-PEG 左旋乳酸乙二醇共聚物 PLLA 聚左旋乳酸 微球和降解广物持续刺激胶原蛋白再生，玻尿酸可帮助达到即刻塑形填充效果，更适用于深层注射 微球和降解产物持续刺激，可持续有效激发皮肤内成纤维细胞活力，促进胶原蛋白再生 东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 6/10 2.细分行业公司估值表 表4：行业公司估值表（市值更新至8月9日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 348 90.15 11.94 15.08 18.6