FY2025Q2经营数据点评：金价屡创新高致销售持续承压

中国大陆市场

• FY2025Q2业绩：同店销售下滑24.3%，同店销量下滑33.3%，其中黄金/镶嵌产品分别下滑24.7%/27.6%。
• 门店情况：截至2024年9月30日，中国大陆门店6968家，FY2025Q1/Q2净关店分别为94家和145家。直营店及加盟店同店销售分别同比下滑24%/-20.3%，加盟店贡献70.9%零售值。
• 线上业务：FY2025Q2电商业务贡献5.4%零售值，13.1%销量。
• 产品结构：金价上涨影响按克计价产品，定价类黄金销售占比提升7.8pct至12.8%，对毛利率有正向贡献。

中国港澳市场

• FY2025Q2业绩：同店下滑30.8%，同店销量下滑36.1%，其中黄金/镶嵌分别下滑36.3%/16.6%。
• 门店情况：截至2024年9月30日，门店84家，FY2025Q1/Q2净关店分别为0家和3家。
• 区域表现：香港同店下滑27.8%，澳门同店下滑40.2%。

财务预测

• FY2025H1预期：营收同比下降18%-22%，净溢利下降42%-46%，剔除黄金借贷的经调整净溢利下降12%-16%。
• 收入下滑原因：同店承压、门店净关店。
• 利润影响：金价上涨导致黄金借贷负贡献，经调整净溢利表现优于净溢利。
• 盈利能力：毛利率同比提升，但费用率因销售下滑而提升，核心经营利润率仍改善。

盈利预测

• FY2025-FY2027收入：929/961/985亿港元，同比-15%/+4%/+2%。
• 归母净利润：58.75/62.54/65.47亿港元，同比-10%/+6%/+5%。
• EPS：0.59/0.63/0.66港元，对应10月22日收盘价PE为11/11/10X。

风险提示

• 开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。