三季度业绩同比高增，一体化优势加速显现

华友钴业(603799.SH) 三季度业绩同比高增，一体化优势加速显现 有色金属 2024年10月23日 推荐（维持） 现价：30.76元 事项： 公司发布2024年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入154.38亿元（同 比-13%）；归母净利润13.5亿元（同比+45.42%）；扣非后归母净利润12.89亿 元（同比+45.35%）。公司前三季度实现营收454.88亿元（同比-10.97%）；归母 主要数据净利润30.2亿元（同比+0.24%）；扣非归母净利30.41亿元（同比+11.56%）。 行业有色金属 公司网址www.huayou.com 大股东/持股华友控股集团有限公司/15.34% 实际控制人陈雪华 总股本(百万股)1697 流通A股(百万股)1686 总市值（亿元） 522 流通A股市值(亿元) 519 每股净资产(元) 20.15 资产负债率(%) 64.08 流通B/H股(百万股) 平安观点： 印尼项目达产，公司一体化优势加速显现。公司印尼华飞湿法项目一季度实 现达产，达产后实现持续放量，公司镍产品出货量进一步提升。三季度公司增效主要受产品销量增长驱动，2024年Q3公司主营业务产品价格总体环比走弱，LME镍季均价环比-11.58%至1.65万美元/吨。公司Q3单季度毛利率19.42%，同比提升4.58个百分点，环比下降1.58个百分点。镍价显著走低背景下，公司三季度毛利率仍维持相对较高水平，公司一体化优势加速显现。 行情走势图海外前驱体项目投产，电镍产能建设推进。公司华能新材料（印尼）有限公 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 2023/10 -60.0% 华友钴业沪深300 司“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工并投料， 2024/10 作为华友集团首个海外前驱体产能，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。公司变更此前募投项目“综合循环建设项目”和“绿色循环利用项目”为“高纯电镍建设项目”，项目新增高纯电镍产能7万吨，预计2025年12月投产。新项目有利于进一步完善公司镍产品布局和主营业务产业链，放大一体化优势。 投资建议：随着公司各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长。锂电材料 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 2024/8 相关研究报告 《华友钴业(603799.SH)：二季度业绩环比高增，一体 化布局持续推进》2024-08-29 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2024-2026 年归母净利润预测41.75、48.16、54.19亿元（原预测值为33.86、41.74、 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 63034 66304 71331 79940 90198 YOY(%) 78.5 5.2 7.6 12.1 12.8 归母净利润(百万元) 3910 3351 4175 4816 5419 YOY(%) 0.3 -14.3 24.6 15.4 12.5 毛利率(%) 18.6 14.1 13.5 14.2 14.6 净利率(%) 6.2 5.1 5.9 6.0 6.0 ROE(%) 15.1 9.8 11.1 11.7 11.9 EPS(摊薄/元) 2.30 1.97 2.46 2.84 3.19 P/E(倍) 13.4 15.6 12.5 10.8 9.6 P/B(倍) 2.1 1.6 1.4 1.3 1.2 50.53亿元）。对应PE为12.5、10.8、9.6倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。 公 司报告 公 司点 评 证券研究报告 华友钴业·公司季报点评 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。 （3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 华友钴业·公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产49,13268,53584,93399,316 现金15,26032,05645,83057,071 应收票据及应收账款10,40310,94412,04613,344 预付账款1,8111,7591,7521,730 其他应收款393391438494 存货15,76318,60419,72221,098 其他流动资产5,5024,7815,1455,578 非流动资产76,38977,76579,12383,244 长期投资9,71310,96812,41314,001 固定资产46,44546,81347,71150,527 无形资产3,9143,2622,6101,957 其他非流动资产16,31616,72216,39016,759 资产总计125,520146,300164,056182,561 流动负债48,86758,83365,71373,980 短期借款15,04917,59519,82722,394 应付票据及应付账款20,02225,49628,31431,805 其他流动负债13,79715,74217,57219,781 非流动负债31,92038,45044,38449,062 长期借款25,58732,11738,05142,729 其他非流动负债6,3336,3336,3336,333 负债合计80,78797,283110,097123,042 少数股东权益10,45611,50512,71514,077 股本1,7101,6971,6971,697 资本公积16,05316,06616,06616,066 留存收益16,51519,75023,48127,680 归属母公司股东权益34,27837,51341,24445,443 负债和股东权益125,520146,300164,056182,561 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流3,48614,86213,03114,916 税后经营利润4,5055,2256,0276,781 折旧摊销3,3373,8174,0864,467 财务费用1,4782,0172,1292,482 投资损失-857-1,125-1,314-1,458 营运资金变动-4,9484,8122,0252,558 其他经营现金流-291167887 投资活动现金流-16,551-4,184-4,208-7,217 资本支出16,6674,0004,0007,000 长期投资-1,445000 其他投资现金流1,562-184-208-217 筹资活动现金流15,1036,1184,9523,542 短期借款3,0292,5462,2322,567 长期借款7,2786,5305,9344,678 其他筹资现金流4,796-2,958-3,214-3,703 现金净增加额1,94716,79613,77511,241 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 66,304 71,331 79,940 90,198 营业成本 56,949 61,733 68,557 77,009 税金及附加 368 392 440 496 销售费用 150 108 160 271 管理费用 2,117 1,569 1,863 2,165 研发费用 1,441 1,213 1,759 2,075 财务费用 1,478 2,017 2,129 2,482 资产减值损失 -371 -71 -80 -90 信用减值损失 -42 0 0 0 其他收益 320 190 187 187 公允价值变动收益 219 0 0 0 投资净收益 857 1,125 1,314 1,458 资产处置收益 29 10 10 10 营业利润 4,815 5,552 6,464 7,266 营业外收入 21 11 11 11 营业外支出 62 63 63 63 利润总额 4,774 5,500 6,411 7,214 所得税 269 275 385 433 净利润 4,505 5,225 6,027 6,781 少数股东损益 1,154 1,049 1,210 1,362 归属母公司净利润 3,351 4,175 4,816 5,419 EBITDA 9,589 11,334 12,627 14,163 EPS（元） 1.97 2.46 2.84 3.19 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 5.2 7.6 12.1 12.8 营业利润(%) -20.7 15.3 16.4 12.4 归属于母公司净利润(%) -14.3 24.6 15.4 12.5 获利能力毛利率(%) 14.1 13.5 14.2 14.6 净利率(%) 5.1 5.9 6.0 6.0 ROE(%) 9.8 11.1 11.7 11.9 ROIC(%) 10.9 9.6 11.2 12.7 偿债能力资产负债率(%) 64.4 66.5 67.1 67.4 净负债比率(%) 56.7 36.0 22.3 13.5 流动比率 1.0 1.2 1.3 1.3 速动比率 0.6 0.8 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 6.4 6.5 6.6 6.8 应付账款周转率 4.7 4.2 4.2 4.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.97 2.46 2.84 3.19 每股经营现金流(最新摊薄) 2.05 8.76 7.68 8.79 每股净资产(最新摊薄) 19.32 21.22 23.42 25.90 估值比率P/E 15.6 12.5 10.8 9.6 P/B 1.6 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 10.1 7.6 6.6 5.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措