全年业绩同比高增，一体化龙头优势尽显

云天化（600096） 公司研究/公司点评 全年业绩同比高增，一体化龙头优势尽显 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-01-05 收盘价（元） 20.73 近12个月最高/最低（元） 36.05/16.82 总股本（百万股） 1,835 流通股本（百万股） 1,715 流通股比例（%） 93.45 总市值（亿元） 380 流通市值（亿元） 355 主要观点： 事件描述 1月5日，云天化发布2022年度业绩预增公告，公司2022年度实现归母净利润58~61亿元，同比增加59.26%~67.49%，实现扣非归母净利润56.46~59.46亿元，同比增加60.81%~69.36%。 公司价格与沪深300走势比较 1/224/227/2210/221/23 102% 67% 32% -3% -38% 云天化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.发布非公开发行预案，持续加码电池新材料2022-11-18 2.前三季度业绩同比高增，新能源项目加速落地2022-10-17 3.上半年业绩创历史新高，新能源项目稳步投产2022-08-23 公司全年业绩同比增长显著，主要产品实现较好盈利 公司业绩同比高增，春耕备肥有望推涨化肥价格。公司2022全年实现归母净利润58~61亿元，同比增长59.26%~67.49%，实现扣非归母净利润56.46~59.46亿元，同比增长60.81%~69.36%。公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。四季度以来，公司主营产品磷肥价格走势上行，市场需求回暖，尿素扭转三季度跌势稳步上涨，季末出现小幅下跌，复合肥、黄磷价格震荡运行、先跌后涨，聚甲醛市场价格比前三季度有所下降。从供给端看，全球化肥和粮食供给不足，氨产能萎缩，天然气价格上涨，同时，磷矿开采进入停采季，价格保持坚挺；从库存来看，四季度以来，复合肥市场库存呈现下降-上升-下降的趋势，整体较三季度末，库存有所减少；从需求端看，随经销商库存消解，一季度春耕备肥需求逐渐释放，叠加成本增压，出口消息等利好因素，有望拉动化肥价格上涨，公司主营产品受益。 有效发挥规模化优势实现产品价值最大化，产业转型升级加速。在市场波动情况下，公司自主可控和安全稳定的供应链、产业链竞争力得到充分体现，有效发挥自有磷矿、煤矿资源优势和合成氨产能优势，积极动态实施煤炭、硫磺的战略采购和储备，保障了产品的成本可控。此外，公司全年加快推进产品转型升级与结构优化，非肥产品盈利能力和占比进一步提升，有效对冲了产品价格波动的不利影响，实现经营业绩同比大幅增加。 图表12022Q4公司主要产品市场均价变化 主要产品 Q4市场均价（元/吨） 环比增长 磷酸一铵 3181.24 -9.52% 磷酸二铵 3579.21 -10.73% 复合肥 3141.69 4.51% 尿素 2584.18 -13.22% 聚甲醛 14615.82 -19.61% 黄磷 31712.87 2.64% 饲料级磷酸氢钙 2951.32 4.44% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 背靠丰厚磷矿资源，设立子公司推进磷资源多元化深度开发利用依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿，产业链一体化优势显著。公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，拥有磷矿石储量8亿吨左右，储量位居国内首位，同时，公司拥有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。磷矿的丰厚储量 为公司精细磷化工、磷酸铁生产提供了可靠的资源保障。9月20日，公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产，注册资本10亿元， 并以云天矿产为投资主体建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷 矿浮选项目”，预计项目投资总额18.96亿元。该项目将有助于公司充分发挥资源、技术和全产业链优势，提升中低品位磷矿利用水平，推进磷资源多元化深度开发利用，提高资源利用效率，保障公司精细磷化工、磷酸铁产业优质磷矿资源供应，进一步发挥自身一体化规模效应。 驶入新能源发展赛道，携手华友控股加速新能源项目落地进程 新能源项目加速投产，搭建氟化工增值产业链。目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了产业规模。12月11日，公司20万吨/年双氧水项目提前了4个半月实现顺利投产目标，产出浓度为27.5%的双氧水产品，为公司发展精细化工、新能源材料等新产业提供原料保障和竞争优势。公司10万吨/年磷酸铁装置 9月进入全面投产阶段。配套设施10万吨/年精制磷酸一期、二期项 目已经相继投产。公司2×20万吨/年磷酸铁项目计划于2023年底建成投产。此外，公司与华友控股拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营，加速新能源项目落地进程。氟化工方面，依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链。2022年上半年，公司子公司1万吨/年氟硅酸镁项目、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进。磷酸铁及氟化工的提前布局助力公司乘新能源之风上行。同时依托自身一体化产业链优势，公司成本也有望做到行业较低水平，非肥板块有望带来持续的业绩增量，打开利润成长空间。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为60.13、64.92、72.86亿元，同比增速为65.1%、8.0%、12.2%。对应PE分别为6、6、5倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 63249 77392 80210 85866 收入同比（%） 21.4% 22.4% 3.6% 7.1% 归属母公司净利润 3642 6013 6492 7286 净利润同比（%） 1238.8% 65.1% 8.0% 12.2% 毛利率（%） 13.7% 16.7% 17.2% 17.4% ROE（%） 35.7% 37.1% 28.6% 24.3% 每股收益（元） 1.98 3.28 3.54 3.97 P/E 9.90 6.33 5.86 5.22 P/B 3.53 2.34 1.67 1.27 EV/EBITDA 6.93 4.99 5.24 3.53 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23496 31474 17717 33087 营业收入 63249 77392 80210 85866 现金 10044 8704 2995 8667 营业成本 54599 64429 66412 70953 应收账款 955 5930 550 6193 营业税金及附加 569 688 715 766 其他应收款 314 309 231 367 销售费用 755 1474 1604 1803 预付账款 1935 3171 2914 3140 管理费用 1226 1676 1678 1795 存货 7596 10704 7461 11908 财务费用 1287 763 654 592 其他流动资产 2653 2656 3567 2813 资产减值损失 -223 -245 -275 -259 非流动资产 29647 34926 41205 42978 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 2785 3087 3397 3717 投资净收益 558 469 533 585 固定资产 18787 21140 21380 28623 营业利润 5133 8813 9630 10524 无形资产 3873 3755 3636 3515 营业外收入 18 16 19 18 其他非流动资产 4202 6944 12792 7122 营业外支出 281 167 188 197 资产总计 53142 66400 58923 76064 利润总额 4870 8662 9461 10346 流动负债 33018 41264 24218 34876 所得税 663 1646 1892 1862 短期借款 21919 16919 14919 8919 净利润 4207 7016 7569 8483 应付账款 3420 6171 3304 6769 少数股东损益 565 1004 1076 1198 其他流动负债 7680 18175 5995 19188 归属母公司净利润 3642 6013 6492 7286 非流动负债 7526 5526 7526 5526 EBITDA 8075 10465 11062 12554 长期借款 5396 3396 5396 3396 EPS（元） 1.98 3.28 3.54 3.97 其他非流动负债 2130 2130 2130 2130 负债合计 40544 46790 31744 40402 主要财务比率 少数股东权益 2384 3388 4464 5661 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1837 1836 1836 1836 成长能力 资本公积 7271 7269 7269 7269 营业收入 21.4% 22.4% 3.6% 7.1% 留存收益 1105 7118 13610 20896 营业利润 662.0% 71.7% 9.3% 9.3% 归属母公司股东权益 10214 16222 22715 30001 归属于母公司净利润 1238.8% 65.1% 8.0% 12.2% 负债和股东权益 53142 66400 58923 76064 获利能力毛利率（%） 13.7% 16.7% 17.2% 17.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.8% 7.8% 8.1% 8.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 35.7% 37.1% 28.6% 24.3% 经营活动现金流 7749 12897 2301 17697 ROIC（%） 11.9% 17.5% 15.8% 17.2% 净利润 4207 7016 7569 8483 偿债能力 折旧摊销 2236 1248 1172 1919 资产负债率（%） 76.3% 70.5% 53.9% 53.1% 财务费用 1433 914 785 637 净负债比率（%） 321.8% 238.6% 116.8% 113.3% 投资损失 -558 -469 -533 -585 流动比率 0.71 0.76 0.73 0.95 营运资金变动 -254 3927 -6999 6961 速动比率 0.40 0.41 0.27 0.49 其他经营现金流 5145 3350 14876 1805 营运能力 投资活动现金流 -1823 -6319 -7226 -3389 总资产周转率 1.19 1.29 1.28 1.27 资本支出 -2064 -6259 -7213 -3414 应收账款周转率 39.33 22.48 24.76 25.47 长期投资 -49 -529 -546 -560 应付账款周转率 15.86 13.44 14.02 14.09 其他投资现金流 290 469 533 585 每股指标（