前三季度业绩同比高增，新能源项目加速落地

云天化（600096） 公司研究/公司点评 前三季度业绩同比高增，新能源项目加速落地 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-17 收盘价（元） 23.48 近12个月最高/最低（元） 36.05/16.82 总股本（百万股） 1,836 流通股本（百万股） 1,715 流通股比例（%） 93.39 总市值（亿元） 431 流通市值（亿元） 403 主要观点： 事件描述 10月15日，云天化发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收 入564.59亿元，同比增长18.53%;实现归母净利润51.30亿元，同比增长80.63%;实现扣非归母净利润49.81亿元，同比增长81.40%；实现基本每股收益2.79元/股，同比增长80.75%。 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/21 % 1/22 4/227/22 % 48% 24 1 -22 -46 云天化沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.上半年业绩创历史新高，新能源项目稳步投产2022-08-23 2.上半年业绩创历史新高，新能源材料加速布局2022-07-12 3.磷化工高景气度维系，新能源掀开成长新篇2022-04-06 前三季度业绩同比增长显著，公司主要产品价格稳中运行 主要产品价格稳中运行，公司优化成本费用实现业绩同比高增。公司前三季度实现营业收入564.59亿元，同比增长18.53%;实现归母净利润51.30亿元，同比增长80.63%，实现扣非归母净利润49.81亿元，同比增长81.40%。单季度来看，2022Q3实现营业收入198.36亿元，同比增长18.77%，环比减少8.42%；实现归母净利润16.65亿元，同比增长31.24%，环比减少8.55%；实现扣非归母净利润16.23亿元，同比增长31.42%，环比减少8.09%。一方面，2022年上半年，化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品及磷矿、硫磺、合成氨等原料价格维持高位运行，第三季度，硫磺、合成氨等主要原料价格整体下滑，化肥、聚甲醛、饲钙等公司主要产品价格从高位有所回调，造成环比业绩有所下滑；另一方面，公司加快推进产品转型升级与结构优化，非肥产品盈利能力和占比进一步提升，持续加强各项成本费用控制与优化，有效对冲了产品价格波动的不利影响，实现公司经营业绩同比大幅增加。 成本面仍有支撑，四季度冬储备肥刚需仍存。在供给端，俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响下，全球化肥和粮食供给不足，氨产能萎缩，天然气价格持续上涨；同时，磷矿石因部分矿山停采价格保持坚挺。在需求端，国际市场能源、粮食需求旺盛，进一步刺激全球备货需求，国内秋季肥市场基本结束，但四季度冬储备肥刚需仍存，化肥、聚甲醛、饲钙等产品价格稳中运行。据公司经营数据，1-9月磷铵销售均价3864元/吨，同比上涨35.72%；复合肥销售均价3342元/吨，同比上涨35.41%；尿素销售均价2609元/吨，同比上涨19.73%；聚甲醛销售均价18361元/吨，同比上涨37.13%；黄磷销售均价29653元/吨，同比上涨72.68%；饲料级磷酸钙盐销售均价3894元/吨，同比上涨52.95%。 背靠丰厚磷矿资源，设立子公司推进磷资源多元化深度开发利用依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿，产业链一体化优势显著。公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，拥有磷矿石储量8亿吨左右，储量位居国内首位，同时，公司 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 拥有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生 产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。磷矿的丰厚储量为公司精细磷化工、磷酸铁生产提供了可靠的资源保障。9月20日，公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产，注册资本10亿元， 并以云天矿产为投资主体建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷 矿浮选项目”，预计项目投资总额18.96亿元。该项目将有助于公司充分发挥资源、技术和全产业链优势，提升中低品位磷矿利用水平，推进磷资源多元化深度开发利用，提高资源利用效率，保障公司精细磷化工、磷酸铁产业优质磷矿资源供应，进一步发挥自身一体化规模效应。 驶入新能源发展赛道，携手华友控股加速新能源项目落地进程 新能源项目稳步投产，搭建氟化工增值产业链。目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了产业规模。根据 公司9月7日公告，新建10万吨/年磷酸铁装置8月份已进入设备调试、试生产阶段，9月进入全面投产阶段。配套设施10万吨/年精制磷酸一期、二期项目已经相继投产，20万吨/年双氧水项目正在按计划推进。公司正积极加快2×20万吨/年磷酸铁项目的用地、建设报批等 工作，计划于2023年底建成投产。根据9月29日公告，公司与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。加速新能源项目落地进程。氟化工方面，依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链。2022年上半年，公司子公司1万吨/年氟硅酸镁项目、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进。磷酸铁及氟化工的提前布局助力公司乘新能源之风上行。同时依托自身一体化产业链优势，公司成本也有望做到行业较低水平，非肥板块有望带来持续的业绩增量，打开利润成长空间。 投资建议 我们预计公司产品价格稳定运行，借助成本优势实现利润增长，上调公司业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为62.68、64.95、72.90亿元，同比增速为72.1%、3.6%、12.2%。对应PE分别为7、7、6倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 63249 77776 80210 85866 收入同比（%） 21.4% 23.0% 3.1% 7.1% 归属母公司净利润 3642 6268 6495 7290 净利润同比（%） 1238.8% 72.1% 3.6% 12.2% 毛利率（%） 13.7% 17.2% 17.2% 17.4% ROE（%） 35.7% 38.0% 28.3% 24.1% 每股收益（元） 1.98 3.41 3.54 3.97 P/E 9.90 6.88 6.64 5.91 P/B 3.53 2.62 1.88 1.42 EV/EBITDA 6.93 5.27 5.67 3.91 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23496 31778 18019 33392 营业收入 63249 77776 80210 85866 现金 10044 8954 3343 8925 营业成本 54599 64429 66412 70953 应收账款 955 5965 516 6227 营业税金及附加 569 692 715 766 其他应收款 314 312 228 370 销售费用 755 1482 1604 1803 预付账款 1935 3171 2914 3140 管理费用 1226 1684 1678 1795 存货 7596 10704 7461 11908 财务费用 1287 763 650 586 其他流动资产 2653 2673 3557 2823 资产减值损失 -223 -245 -275 -259 非流动资产 29647 34926 41205 42978 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 2785 3087 3397 3717 投资净收益 558 472 533 585 固定资产 18787 21140 21380 28623 营业利润 5133 9181 9633 10529 无形资产 3873 3755 3636 3515 营业外收入 18 16 19 18 其他非流动资产 4202 6944 12792 7122 营业外支出 281 167 188 197 资产总计 53142 66704 59224 76370 利润总额 4870 9031 9465 10351 流动负债 33018 41269 24218 34876 所得税 663 1716 1893 1863 短期借款 21919 16919 14919 8919 净利润 4207 7315 7572 8488 应付账款 3420 6171 3304 6769 少数股东损益 565 1046 1077 1198 其他流动负债 7680 18180 5995 19188 归属母公司净利润 3642 6268 6495 7290 非流动负债 7526 5526 7526 5526 EBITDA 8075 10830 11062 12554 长期借款 5396 3396 5396 3396 EPS（元） 1.98 3.41 3.54 3.97 其他非流动负债 2130 2130 2130 2130 负债合计 40544 46795 31744 40402 主要财务比率 少数股东权益 2384 3430 4507 5705 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1837 1836 1836 1836 成长能力 资本公积 7271 7269 7269 7269 营业收入 21.4% 23.0% 3.1% 7.1% 留存收益 1105 7373 13868 21158 营业利润 662.0% 78.9% 4.9% 9.3% 归属母公司股东权益 10214 16478 22973 30263 归属于母公司净利润 1238.8% 72.1% 3.6% 12.2% 负债和股东权益 53142 66704 59224 76370 获利能力毛利率（%） 13.7% 17.2% 17.2% 17.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.8% 8.1% 8.1% 8.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 35.7% 38.0% 28.3% 24.1% 经营活动现金流 7749 13144 2400 17607 ROIC（%） 11.9% 18.1% 15.7% 17.1% 净利润 4207 7315 7572 8488 偿债能力 折旧摊销 2236 1248 1172 1919 资产负债率（%） 76.3% 70.2% 53.6% 52.9% 财务费用 1433 914 785 637 净负债比率（%） 321.8% 235.1% 115.5% 112.3% 投资损失 -558 -472 -533 -585 流动比率 0.71 0.77 0.74 0.96 营运资金变动 -254 3878 -6903 6866 速动比率 0.40 0.41 0.28 0.50 其他经营现金流 5145 3696 14783 1904 营运能力 投资活动现金流 -1823 -6316 -7226 -3389 总资产周转率 1.19 1.30 1.27 1.27 资本支出