2024年三季报点评：全渠道环比改善，营收表现超预期

事项：公司发布2024年三季报，前三季营收16.06亿元（同比+22.23%），归母净利润2.77亿元（同比+29.48%），扣非归母净利润2.48亿元（同比+32.01%）。单Q3营收5.63亿元（同比+15.58%），归母净利润1.11亿元（同比+17.1%），扣非归母净利1.03亿元（同比+22.26%）。

评论：

1. 量贩、海外贡献明显，Q3营收略超预期

   • 量贩零食渠道：散装+定量装+定制新品带动月销持续爬坡，上半年收入翻倍，Q3月销预计达5000万左右。
   • 海外渠道：招商铺货顺畅，前三季平均月销千万级别，成为营收核心驱动。
   • 其他渠道：商超经销转直营降幅收窄，电商新团队推动品类梳理，大客户渠道平稳。

2. 费投增加与税收优惠改善盈利能力

   • 毛利率：36.8%（同比-0.74pcts），受量贩渠道及高性价比产品占比提升影响。
   • 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为11.41%/3.74%/1.16%/-0.42%（销售管理费用率提升因组织架构调整），同比+1.5/+0.29/-0.15/+0.43pcts。
   • 盈利能力：受益于增值税加计抵减及高新技术企业认定，24Q3综合税率15.48%（同比-7.79pcts），净利率19.66%（同比+0.25pcts）。

3. 短期与长期展望

   • 短期：电商渠道调整成效有望Q4体现，山姆新品及春节备货旺季或推动Q4提速。
   • 长期：产品力持续验证，渠道组织能力改善，量贩零食、商超、电商及海外市场均支撑高增长。

投资建议：维持“推荐”评级，上调24-26年EPS至4.25/5.08/6.08元（对应PE 15/13/11倍），目标价80元（对应24年19倍PE）。关注年节备货催化。

风险提示：渠道或新品拓展不及预期、产品结构承压或成本波动扰动盈利。