事项: 公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营收16.06亿元,同比+22.23%; 归母净利润2.77亿元,同比+29.48%;扣非归母净利润2.48亿元,同比+32.01%。 单Q3实现营收5.63亿元,同比+15.58%;归母净利润1.11亿元,同比+17.1%; 扣非归母净利1.03亿元,同比+22.26%。 评论: 量贩、海外贡献明显,Q3营收略超预期。在前期渠道调整的基础上,Q3公司全渠道普遍改善,尤其一是量贩零食渠道,今年公司在散装基础上扩展定量装产品,并增加定制新品,带动月销持续爬坡,上半年收入翻倍,预计Q3月销已至5000万左右;二是公司海外招商铺货顺畅,今年前三季度平均月销已达千万级别,成为公司营收提速的核心驱动。此外,商超渠道稳步推进经销转直营,Q3降幅环比收窄;电商渠道新团队磨合较好,正稳步推动品类梳理等工作;大客户渠道则表现相对平稳。 配合战略调整,费投有所增加,而税收优惠带动盈利能力改善。24Q3公司毛利率为36.8%,同比-0.74pcts,公司原材料价格稳中有降,毛利率下降主要系量贩等渠道及高性价比产品销售占比提升影响。费用端,销售/管理/研发/财务费用率为11.41%/3.74%/1.16%/-0.42%,同比+1.5/+0.29/-0.15/+0.43pcts,销售管理费用率提升主要系组织架构调整带来的相关人员成本增加。同时,受益于先进制造业增值税加计抵减政策,24Q3其他收益占收入的比重同比+0.61pcts,及获高新技术企业认定后24Q3综合税率15.48%、同比-7.79pcts,大幅增厚盈利水平。最终,24Q3净利率为19.66%,同比+0.25pcts。 短看势能延展,长看渠道组织能力持续改善。年内看,在量贩、海外渠道势头良好基础上,一是电商渠道产品梳理扩充渐入尾声,调整成效有望在Q4明显体现;二是10月山姆新进入一款豆类新品,有望贡献会员店渠道增量;三是今年春节错期即将步入备货旺季,低基数下Q4营收有望进一步提速。中长期维度看,公司产品力已得到持续验证,渠道力短板自23年组织架构调整以来呈现波浪上行态势,当前公司全渠道经营思路更加清晰,组织管理能力亦在不断提升,量贩零食渠道月销爬坡有望延续,同时未来商超基本盘止跌回升、高景气电商渠道势能释放,及海外市场的潜在机会,均有望支撑来年继续高增。 投资建议:增长动能持续夯实,关注年节备货催化,维持“推荐”评级。考虑公司量贩、 海外渠道表现好于预期, 我们略上调24-26年EPS预测至4.25/5.08/6.08元(前期预测为4.02/4.84/5.74元),对应PE为15/13/11倍。公司产品力突出,渠道力短板正逐步补齐,建议积极关注内部经营能力提升,而年底备货旺季有望带来积极催化,给予目标价80元,对应24年约19倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道或新品拓展不及预期、产品结构承压或成本波动扰动盈利等。 主要财务指标 图表1甘源食品季度数据拆分(单位:百万元) 图表2甘源食品PE-Band 图表3甘源食品PB-Band