2024年三季报点评：营收环比改善，盈利弹性释放

事项： 公司发布2024年三季报。24年前三季度实现营收47.58亿元，同比+6.24%； 归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。 单Q3实现营收18.59亿元，同比+3.72%；归母净利润2.89亿元，同比+21.4%； 扣非归母净利2.75亿元，同比+22.24%。 评论： Q3国葵补库正增，礼赠平淡拖累坚果表现。经历前期集中库存去化，Q3公司轻装上阵，7-8月实现较好增长，但至9月因双节礼赠预期平淡、经销商进货意愿较弱，而公司也更趋理性不强制压货，拖累整体Q3增速表现。分品类看，预计礼赠占比更高的坚果业务三季度有所下滑，而国葵业务带动整体营收实现正增。 成本回落兑现+费投控制得当，24Q3盈利弹性释放。24Q3公司毛利率为33.11%，同比+6.31pcts，主要为国葵采购成本下行增厚；销售/管理费用率为7.86%/3.94%，同比-0.55pcts/-0.37pcts，主要系费投精益管理及营收增长摊薄； 财务费用率为0.84%，同比+2.62pcts，主要系汇率波动导致的汇兑损益影响。 结合24Q3综合税率同比+9.6pct至22%，公司净利率为15.56%，同比+2.26pcts，盈利能力明显提升。 年底备货展望积极，关注新采购季成本变动情况。年内看，考虑当前渠道库存较轻，且今年春节错期Q4将迎来备货高峰，预计Q4营收有望提速；盈利端看，当前已逐渐步入国葵新采购季，由于内蒙、新疆等主产区近期雨水较多，或带来一定减产压力，后续需密切关注成本变动情况。中长期看，在需求疲软竞争加剧背景下，今年公司仍坚守品牌品质并加速落地长期战略，渠道端推进“1+1+N”模式以推进精耕、加快探索坚果乳等第三增长曲线；同时，公司以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产品让利等方式积极应对短期压力，预期未来几年经营仍有望实现稳健增长，待未来购买力修复后消费者对品质的追求将更加突出，经营有望加速改善。 投资建议：经营预期稳健，股息具备吸引力，维持“强推”评级。考虑终端需求仍疲软，且原料成本存在上涨压力，我们略调整24-26年EPS预测至1.91/2.11/2.41元（原预测为1.91/2.29/2.73元），对应PE估值16/15/13倍。基于公司细分品类心智基础扎实，今年以来多措并举应对压力，有望平稳穿越周期，待未来政策成效显现消费需求回暖，公司经营有望进一步提速。当前公司股息率约4%，剔除现金及有息负债影响后24年PE仅13倍，给予目标价37元，对应24年PE约19倍，25年PE约18倍，维持“强推”评级。 风险提示:需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。 主要财务指标 图表1洽洽食品季度数据拆分（单位：百万元） 图表2洽洽食品PE-Band 图表3洽洽食品PB-Band