业绩承压，持续发力氢能和过程计量

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月22日 业绩承压，持续发力氢能和过程计量 金卡智能(300349) 评级： 买入 股票代码： 300349 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 16.02/8.42 目标价格： 总市值(亿) 62.08 最新收盘价： 14.84 自由流通市值(亿) 54.97 自由流通股数(百万) 370.43 事件： 2024Q1-Q3实现营收22.3亿元，同比减少2.16%，实现归母净利润3.0亿元，同比减少0.03%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比减少1.87%。 2024Q3实现营收7.5亿元，同比减少9.63%，实现归母净利润0.8亿元，同比减少12.17%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比减少16.19%。 1、业绩波动，整体毛利率持续改善 公司Q2、Q3营收同比下降6.05%/9.63%,我们预计公司传统燃气表业务波动主要受城市老旧管网改造、城市生命安全工程建设和大规模设备更新改造等政策影响，智能工商业及智能水务保持良好增长。整体业绩有所承压。 报告期内，公司整体毛利率42.15%，同比提升2.24pct，2024Q3单季度毛利率42.85%，同比提升3.74pct，环比改善0.23pct。 整体费用率29.9%，同比增长1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/4.4%/7.6%/0.1%，同比分别增长0.8/0.1/0.3/0.2pct。主要系公司营收增速放缓，销售费用率有所增长。 2、短期现金流有所承压 公司三季报末，存货5.1亿元，同比基本持平，应收/应付账款及票据分别同比增长17.2%/8.7%。公司经营性现金流净额-1.7亿元，现金收入比0.96，较去年同期略有下降，环比提升0.04。筹资活动净现金流-6.1亿元，主要系分配股利和回购限制性股票。企业经营短期受政策影响，现金流有所承压。 3、深化战略合作，加强护城河，持续发力氢能和过程计量 公司积极开展战略合作与收购，持续打造市场竞争护城河。报告期内，公司与杭州燃气、申昊科技，共同设立杭燃数智科技有限公司，开展智慧燃气信息化、自动化和智能硬件终端业务；与海思签署合作备忘录，将基于星闪技术在智慧燃气、智慧水务、新能源等领域开展深度合作；与亿纬锂能战略合作，共同推进智能表计领域的创新与发展；收购控股子公司佰鹿科技的少数股东剩余股权，进一步整合资源。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台。精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 4、投资建议： 公司作为计量行业龙头公司,考虑燃气业务受政策影响，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由37.18/43.56/51.21亿元调整为33.06/37.18/42.46亿元。预计每股收益分别由1.16/1.38/1.65元调整为 1.08/1.25/1.47元，对应2024年10月22日14.84元/股收盘价，PE分别为10.42/8.99/7.67倍，维持“买入”评级。 5、风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,739 3,175 3,306 3,718 4,246 YoY（%） 19.0% 15.9% 4.1% 12.5% 14.2% 归母净利润(百万元) 270 409 455 527 617 YoY（%） 1.4% 51.1% 11.2% 15.9% 17.2% 毛利率（%） 38.2% 42.3% 42.1% 42.1% 42.1% 每股收益（元） 0.64 1.00 1.08 1.25 1.47 ROE 6.9% 9.5% 9.6% 10.0% 10.5% 市盈率 17.59 11.26 10.42 8.99 7.67 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：马军分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SACNO：S1120523090003 SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,175 3,306 3,718 4,246 净利润 420 463 538 631 YoY(%) 15.9% 4.1% 12.5% 14.2% 折旧和摊销 87 258 236 271 营业成本 1,832 1,914 2,152 2,459 营运资金变动 -85 -25 -52 -65 营业税金及附加 30 27 31 36 经营活动现金流 428 680 692 800 销售费用 572 578 643 718 资本开支 -285 -189 -204 -201 管理费用 147 149 169 193 投资 -419 -1 -3 -3 财务费用 -4 19 5 -1 投资活动现金流 -673 -144 -161 -152 研发费用 221 231 260 297 股权募资 7 0 0 0 资产减值损失 -10 -5 0 0 债务募资 138 -400 0 0 投资收益 30 46 46 53 筹资活动现金流 446 -426 -16 -16 营业利润 481 519 604 710 现金净流量 203 110 515 632 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 482 519 604 710 成长能力 所得税 61 56 66 79 营业收入增长率 15.9% 4.1% 12.5% 14.2% 净利润 420 463 538 631 净利润增长率 51.1% 11.2% 15.9% 17.2% 归属于母公司净利润 409 455 527 617 盈利能力 YoY(%) 51.1% 11.2% 15.9% 17.2% 毛利率 42.3% 42.1% 42.1% 42.1% 每股收益 1.00 1.08 1.25 1.47 净利润率 13.2% 14.0% 14.5% 14.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.7% 6.2% 6.5% 6.8% 货币资金 779 889 1,403 2,036 净资产收益率ROE 9.5% 9.6% 10.0% 10.5% 预付款项 31 30 35 40 偿债能力 存货 515 573 633 724 流动比率 1.96 2.40 2.50 2.58 其他流动资产 3,313 3,321 3,554 3,849 速动比率 1.51 1.85 1.98 2.08 流动资产合计 4,638 4,813 5,625 6,649 现金比率 0.33 0.44 0.62 0.79 长期股权投资 77 79 82 86 资产负债率 40.1% 34.6% 34.3% 34.3% 固定资产 732 702 716 701 经营效率 无形资产 119 113 106 99 总资产周转率 0.44 0.45 0.46 0.47 非流动资产合计 2,579 2,511 2,483 2,416 每股指标（元） 资产合计 7,217 7,324 8,107 9,065 每股收益 1.00 1.08 1.25 1.47 短期借款 400 0 0 0 每股净资产 10.21 11.29 12.54 14.01 应付账款及票据 1,521 1,565 1,757 2,014 每股经营现金流 1.02 1.62 1.64 1.90 其他流动负债 442 442 494 564 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,362 2,006 2,252 2,578 估值分析 长期借款 374 374 374 374 PE 11.26 10.42 8.99 7.67 其他长期负债 156 156 156 156 PB 1.22 1.18 1.06 0.95 非流动负债合计 530 530 530 530 负债合计 2,892 2,536 2,781 3,108 股本 421 421 421 421 少数股东权益 30 39 50 63 股东权益合计 4,325 4,788 5,326 5,957 负债和股东权益合计 7,217 7,324 8,107 9,065 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建