三季度产量进度良好，维持全年指引

三季度产量进度良好，维持全年指引 事件：公司发布2024年三季度经营情况，三季度权益煤炭产量10.2百万吨，同比上升10%，环比上升24%。平均煤炭实现价格为170澳元/吨，同比下降14%，环比下降6%。三季度公司产量恢复情况良好，四季度有望延续三季度的产量情况。现金营运成本保持89-97澳元/吨的指引未变。第三季度公司现金余额增加4.3亿澳元。公司的经营稳健，我们略微上调公司的产量预期。基于公司优质的低成本矿山资产和运营管理能力，给予2025年P/E为7x，维持“买入”评级，目标价38.2港元。 报告摘要 Q3产量恢复强劲，预计Q4延续态势。公司Q3实现权益产量10.2百万吨，权益销量 10.4百万吨（YOY+10%,HOH+24%），当中动力煤9百万吨，冶金煤1.4百万吨。今年1-9月，商品煤权益总产量27.2百万吨，同比增长15%。上半年产量仍受到工作面接续和雨水的影响，重点矿山产量有所受影响，而Q3产量进一步恢复，预计Q4可以维持Q3的产量水平。公司维持全年35-39百万吨的指引。 Q3销售价格小幅下降，预计Q4保持平稳。Q3煤炭平均销售价格为170澳元/吨（YOY-14%,HOH-6%）。其中动力煤平均售价157澳元/吨（YOY-29%,HOH-4%）；冶金煤平均售价259澳元/吨（YOY-22%,HOH-19%）。总体动力煤市场供需相对平衡，由于中东紧张局势引发的天然气市场波动以及北半球高于平均的夏季气温带来的额外电力需求，使得动力煤指数在8月中旬达到峰值。再加上迎峰度冬即将来临，由此预计公司Q4的煤炭实现价格保持相对平衡。 成本指引不变，资本开支可能处在指引下端。公司上半年的现金成本仍然受到通胀等影响，但是随着产量的进一步提升，预计煤炭的单位成本能够有较好的下降。公司维持年 公司动态分析 T Table_Title 2024年10月22日 兖煤澳大利亚（3668.HK） 证券研究报告 煤炭 投资评级：买入 目标价格：38.2元 现价(2024-10-21)：32.35港元 总市值(百万港元)42,716.22 流通市值(百万港元)42,716.20 总股本(百万股)1,320.44 流通股本(百万股)1,320.44 12个月低/高(港元)22.95/39.35 平均成交(百万港元)63.25 股东结构 兖矿能源62.26% 信达国际7.69% 其他30.05% 总共100.0% 股价表现 初的现金经营成本指引在89-97澳元/吨。而公司的权益资本开支指引为6.5-8亿澳元， 全年有望处于区间低端。 总体派息政策未变。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。中期公司未宣派股息，料为潜在的企业活动做准备。 维持“买入”评级，目标价38.2港元。我们认为公司今年产量会有进一步恢复，煤价总体保持较为平衡状态，利润率仍然维持相对较好水平。对于公司2024/2025年的EPS预测，分别为0.78/0.98澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2025年P/E倍数7.5x，对应股价38.2港元。（汇率假设：1澳元=5.2港币） 股价及恒指相对走势 48.00 42.00 36.00 30.00 24.00 18.00 18/4/24 25/4/24 2/5/24 9/5/24 16/5/24 23/5/24 30/5/24 6/6/24 13/6/24 20/6/24 27/6/24 4/7/24 11/7/24 18/7/24 25/7/24 1/8/24 8/8/24 15/8/24 22/8/24 29/8/24 5/9/24 12/9/24 19/9/24 26/9/24 3/10/24 10/10/24 17/10/24 12.00 成交额(百万港元) 600 500 400 300 200 100 0 (12月31日年结；百万澳元) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入 5,404 10,548 7,778 6,588 6,919 增长率(%) 55.6 95.2 -26.3 -15.3 5.0 净利润 791 3,586 1,819 1,030 1,297 增长率(%) -176.1 353.4 -49.3 -43.4 25.9 净利润率(%) 14.6 34.0 23.4 15.6 18.7 每股收益(澳元) 0.60 2.72 1.38 0.78 0.98 每股净资产(澳元) 4.65 6.08 6.39 6.54 7.14 市盈率 10.41 2.30 4.52 7.99 6.35 市净率 1.34 1.03 0.98 0.95 0.87 EV/EBITDA 2.69 1.07 1.94 2.87 2.48 净资产收益率(%) 14.0 50.6 22.1 12.1 14.4 股息收益率(%) 11.3 19.7 11.2 7.6 7.9 数据来源：iFind，安信国际预测 风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；生产不及预期；成本快速上行 成交额(百万港元)3668.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益1.55-21.8915.12 绝对收益13.68-5.8134.34 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 附表：基本经营假设 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 可售煤销量Mt 37.5 29.3 33.1 37.0 38.3 yoy -1.1% -21.9% 13.0% 11.9% 3.3% -动力煤销量 31.7 24.6 28.4 31.7 32.5 yoy -5.9% -22.4% 15.4% 11.5% 2.7% -冶金煤销量 5.8 4.7 4.7 5.4 5.7 yoy 38.1% -19.0% 0.0% 14.2% 6.9% 煤炭实现价格A$/t 141 378 232 177 175 yoy 72.0% 168.1% -38.6% -23.5% -1.6% -动力煤价格 134 372 211 160 159 yoy 76.3% 177.6% -43.3% -24.0% -1.0% -冶金煤价格 180 405 356 278 264 yoy 45.2% 125.0% -12.1% -22.0% -5.0% 现金经营成本澳元/吨 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 所用原材料及耗材 20 33 33 33 30 雇员福利 15 23 22 23 22 运输 17 20 21 21 19 合约服务及厂房租赁 11 16 16 15 15 其他经营开支 2 4 3 3 3 现金经营成本（不包括特许权使 65 96 95 95 89 用费）特许权使用费 11 33 21 16 16 现金经营成本 77 128 117 111 105 非现金经营成本折旧及摊销 22 29 25 24 23 生产成本总额 99 157 142 135 128 生产成本总额（不包括特许权使用费） 88 124 121 119 112 （转下页…） 财务报表预测 单位：百万澳元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 利润表收入 5,404 10,548 7,778 6,588 6,919 其他收入 64 183 26 100 100 所用原材料及耗材 (757) (969) (1,104) (1,222) (1,148) 雇员福利 (578) (662) (730) (852) (842) 折旧及摊销 (831) (834) (881) (889) (880) 运输 (642) (678) (783) (778) (727) 合约服务及厂房租赁 (410) (457) (539) (555) (574) 政府特许权使用费 (421) (967) (685) (591) (601) 煤炭采购 (162) (183) (183) (177) (209) 融资成本 (259) (459) (53) (9) (9) 分占税后权益入账参股公司溢利/（亏损） 57 146 29 71 71 其他 (362) (577) (292) (216) (246) 除所得税前溢利/（亏损） 1,103 5,091 2,583 1,472 1,853 所得税利益/(开支） (312) (1,505) (764) (441) (556) 除所得税后溢利/(亏损） 791 3,586 1,819 1,030 1,297 兖煤澳大利亚有限公司拥有人 791 3,586 1,819 1,030 1,297 非控股权益 - - - - - 同比（%）营业收入 56% 95% -26% -15% 5% 税前利润 -197% 362% -49% -43% 26% 净利润 -176% 353% -49% -43% 26% 现金流量表税前利润 1,103 5,091 2,583 1,472 1,853 折旧和摊销 831 834 881 889 880 营运资本变动 (246) 25 (141) 410 (446) 税费 - - (2,123) (764) (441) 其他 212 578 61 - - 经营性现金净流量 1,900 6,528 1,261 2,007 1,845 资本开支 (269) (548) (621) (750) (650) 其他 (37) 250 25 - - 投资性现金净流量 (306) (298) (596) (750) (650) 支付股息 - (1,625) (1,413) (743) (638) 新增债务 464 - - - - 偿还债务 (958) (2,762) (496) - - 其他 (267) (746) (72) - - 融资性现金净流量 (761) (5,133) (1,981) (743) (638) 净现金流 833 1,097 (1,316) 513 557 汇兑损益 25 107 14 - - 期初现金余额 637 1,495 2,699 1,397 1,910 期末现金余额 1,495 2,699 1,397 1,910 2,468 （转下页…） 财务报表预测（续）单位：百万澳元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 资产负债表现金 1,495 2,699 1,397 1,910 2,468 应收账款 707 736 662 509 721 存货 264 330 416 400 354 其他流动资产 65 45 58 58 58 流动资产合计 2,531 3,810 2,533 2,878 3,600 固定资产 3,232 3,486 3,582 3,817 3,919 采矿权 4,608 4,367 4,040 3,798 3,538 勘探及评估资产 541 275 238 238 238 长期投资 303 413 431 502 573 其他长期资产 585 450 430 430 430 非流动资产合计 9,269 8,991 8,721 8,786 8,698 总资产合计 11,800 12,801 11,254 11,664 12,298 应付账款 743 863 734 976 695 短期借款 66 48 44 44 44 即期税项负债 - 1,542 222 441 556 其他流动负债 17 79 48 48 48 流动负债合计 826 2,532 1,048 1,509 1,343 长期借款 3,369 625 102 102 102 递延税及递延收入 516 383 344 200 200 拨备 935 1,217 1,314 1,217 1,217 其他 8 14 4 - - 非流动