AI需求持续，业绩同比高增

业绩简评 2024年10月22日，公司发布2024年三季报业绩： 1）2024年前三季度公司实现营收23.95亿元，同比增长98.55%；实现归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；实现扣非归母净利润9.51亿元，同比增长126.15%。 2）单三季度公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比增长58.99%。 经营分析 行业维持高景气度，净利率短期承压：公司24年前三季度实现归 母净利润9.76亿元，同比实现大幅增长，主要归因于得益于因人 132.00 6,000 工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动 118.00 5,000 对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是为400G、800G 104.00 4,000 90.00 3,000 速率配套的光无源和有源器件，客户订单快速转化为收入，从而 76.00 2,000 带动公司有源和无源产品线营收增长。公司24年第三季度综合毛 62.00 1,000 利率59.04%，环比-0.73pct，净利率38.41%，环比-7.17pct，公 48.00 3 3 3 3 0 司毛利率、销售费用、管理费用、研发费用总体维持稳定，我们 23102 24012 24042 24072 认为或是汇兑收益影响公司当季度净利率。 成交金额 天孚通信 沪深300 人民币(元)成交金额(百万元) 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,196 1,939 3,714 5,834 7,159 营业收入增长率 15.89% 62.04% 91.58% 57.07% 22.72% 归母净利润(百万元) 403 730 1,427 2,234 2,795 归母净利润增长率 31.51% 81.14% N/A 56.50% 25.12% 摊薄每股收益(元) 1.023 1.848 2.577 4.033 5.046 每股经营性现金流净额 1.18 2.28 2.50 5.13 6.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.35% 22.86% 35.31% 41.50% 39.59% P/E 24.79 49.52 34.44 22.01 17.59 P/B 3.80 11.32 12.16 9.13 6.96 25年需求逐渐清晰，远期景气度确定性提升：行业正处于供需两旺的阶段，远期需求亦逐渐清晰，看好行业景气度持续。从下游客户资本开支看，24年资本开支重回上行周期，海外云厂商仍在 持续加大AI大模型以及AI数据网络硬件方面的投资。 海外工厂进展顺利，800G/1.6T光引擎需求释放叠加产能瓶颈逐渐缓解：根据公司5月6日投关记录显示，公司泰国工厂在五月 下旬开始样品交付，同时公司一季度前出现的阶段性产能紧缺的情况已经逐步得到缓解。我们看好随着人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司产能瓶颈缓解、产能利用率提升提升、客户800G/1.6T订单增长，公司经营情况有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年公司净利润为14.27亿元、22.34亿元、27.95亿元，对应EPS为2.58元、4.03元和6.90元，维持“买入”评级 风险提示 云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期； 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,032 1,196 1,939 3,714 5,834 7,159 货币资金 515 673 1,864 2,109 3,204 4,425 增长率 15.9% 62.0% 91.6% 57.1% 22.7% 应收款项 353 406 467 1,004 1,497 1,838 主营业务成本 -520 -579 -886 -1,675 -2,625 -3,177 存货 174 186 256 405 599 682 %销售收入 50.3% 48.4% 45.7% 45.1% 45.0% 44.4% 其他流动资产 797 904 458 463 467 469 毛利 513 618 1,053 2,039 3,209 3,982 流动资产 1,839 2,169 3,045 3,981 5,767 7,414 %销售收入 49.7% 51.6% 54.3% 54.9% 55.0% 55.6% %总资产 72.1% 74.8% 78.1% 81.7% 85.3% 87.4% 营业税金及附加 -8 -11 -17 -32 -50 -59 长期投资 7 8 8 8 8 8 %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 固定资产 586 605 644 794 897 975 销售费用 -15 -18 -18 -37 -58 -72 %总资产 23.0% 20.8% 16.5% 16.3% 13.3% 11.5% %销售收入 1.4% 1.5% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 89 85 83 82 81 79 管理费用 -68 -63 -83 -156 -245 -301 非流动资产 712 732 853 891 993 1,069 %销售收入 6.6% 5.2% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% %总资产 27.9% 25.2% 21.9% 18.3% 14.7% 12.6% 研发费用 -100 -123 -143 -260 -408 -501 资产总计 2,551 2,901 3,898 4,872 6,760 8,483 %销售收入 9.7% 10.3% 7.4% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 4 3 2 0 177 0 息税前利润（EBIT） 322 403 792 1,554 2,448 3,049 应付款项 107 117 280 380 596 721 %销售收入 31.2% 33.7% 40.8% 41.8% 42.0% 42.6% 其他流动负债 69 113 222 274 430 529 财务费用 4 20 59 41 49 73 流动负债 180 233 504 654 1,203 1,250 %销售收入 -0.4% -1.7% -3.0% -1.1% -0.8% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -14 -23 -8 -4 -2 其他长期负债 35 31 31 5 3 2 公允价值变动收益 0 2 1 0 0 0 负债 215 264 535 659 1,206 1,253 投资收益 17 27 16 20 25 30 普通股股东权益 2,333 2,626 3,193 4,042 5,383 7,060 %税前利润 5.1% 5.9% 1.9% 1.2% 1.0% 0.9% 其中：股本 392 394 395 395 395 395 营业利润 345 451 862 1,622 2,539 3,176 未分配利润 844 1,065 1,545 2,401 3,742 5,419 营业利润率 33.4% 37.7% 44.5% 43.7% 43.5% 44.4% 少数股东权益 3 11 171 171 171 171 营业外收支 1 1 -21 0 0 0 负债股东权益合计 2,551 2,901 3,898 4,872 6,760 8,483 税前利润利润率 34533.4% 45137.7% 84143.4% 1,62243.7% 2,53943.5% 3,17644.4% 比率分析 所得税 -37 -46 -111 -195 -305 -381 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.6% 10.2% 13.2% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 309 405 730 1,427 2,234 2,795 每股收益 0.783 1.023 1.848 2.577 4.033 5.046 少数股东损益 2 2 0 0 0 0 每股净资产 5.959 6.665 8.085 7.298 9.718 12.746 归属于母公司的净利润 306 403 730 1,427 2,234 2,795 每股经营现金净流 0.944 1.177 2.284 2.498 5.129 6.900 净利率 29.7% 33.7% 37.6% 38.4% 38.3% 39.0% 每股股利 0.400 0.500 1.000 1.446 2.263 2.831 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.13% 15.35% 22.86% 35.31% 41.50% 39.59% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.01% 13.89% 18.72% 29.30% 33.05% 32.95% 净利润 309 405 730 1,427 2,234 2,795 投入资本收益率 12.25% 13.68% 20.38% 32.45% 37.59% 37.11% 少数股东损益 2 2 0 0 0 0 增长率 非现金支出 89 100 115 112 135 158 主营业务收入增长率 18.20% 15.89% 62.04% 91.58% 57.07% 22.72% 非经营收益 -18 -31 -9 -7 -20 -25 EBIT增长率 3.05% 25.32% 96.23% 96.23% 57.55% 24.57% 营运资金变动 -10 -10 66 -547 -324 -203 净利润增长率 9.77% 31.51% 81.14% N/A 56.50% 25.12% 经营活动现金净流 370 464 902 986 2,025 2,725 总资产增长率 58.87% 13.71% 34.38% 24.99% 38.74% 25.50% 资本开支 -124 -111 -204 -162 -231 -231 资产管理能力 投资 -555 -95 445 0 0 0 应收账款周转天数 92.8 86.8 68.7 90.0 85.0 85.0 其他 18 26 18 20 25 30 存货周转天数 121.9 113.6 91.1 90.0 85.0 80.0 投资活动现金净流 -660 -180 258 -142 -206 -201 应付账款周转天数 57.5 50.6 58.2 60.0 60.0 60.0 股权募资 790 32 191 0 0 0 固定资产周转天数 201.1 180.6 116.1 70.4 48.1 40.6 债权募资 -7 0 0 -20 177 -177 偿债能力 其他 -148 -160 -200 -578 -900 -1,124 净负债/股东权益 -55.48% -58.85% -68.35% -60.41% -62.36% -67.23% 筹资活动现金净流 634 -128 -9 -597 -723 -1,301 EBIT利息保障倍数 -73.5 -20.0 -13.4 -38.1 -50.1 -41.8 现金净流量 338 158 1,155 247 1,096 1,222 资产负债率 8.42% 9.10% 13.72% 13.53% 17.85% 14.77% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内