深度研究报告：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动

公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动。1）万丰奥威是以“大交通领域先进制造业”为核心的国际化公司，通过不断收购形成了汽车金属部件轻量化产业（铝合金-镁合金为主线）与通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。2）财务数据看：2020-23年公司收入复合增速14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速14%，飞机制造业务复合增长19%。23年汽车业务收入占比82.9%，毛利率18%，飞机制造业务占比17.1%，毛利率30%，毛利占比分别为74.7%及25.3%。2020-23年公司归母净利分别为5.7、3.3、8.1、7.3亿，其中20-21年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。从报告分部看，24H1利润总额占比中，飞机制造占21%、汽车轮毂占40%、镁合金压铸占27%、摩托车轮毂占9%、涂层加工业务占3%。 钻石飞机：通用飞机制造前三强；畅想未来：低空经济空间广阔。1）公司20年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制造前三强。2023年全球交付通用航空飞机3050架，钻石航空273架，占比9%，全球CR3占比过半。2）DA40是主力机型。2023年DA-40交付119架，占比44%，DA-62交付66架，占比24%，DA42交付54架。DA50是新型号，2021-23年分别交付7、16、19架，体现新动能，23年占比7%。3）驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音2024年发布的《飞行员和机务展望》，预计未来20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。 4）驱动因素2：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。a）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。b）畅想2027，eVTOL市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。5）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，尤其，国内短途运输业务预计会对DA62机型有更多的需求；同时建议关注公司eVTOL机型研发进展。 汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长。1）双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。2）公司是汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构。公司铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近年来新能源产销占比分别由2020年的4.6%、4.8%增长至2023年的31%、31%。3）铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超2200万件，约占全球市场份额的三分之一。4）镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁，拓展镁合金压铸件业务，在北美市占率达65%以上。 2023年镁瑞丁实现净利润4亿。 投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2024-26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元，对应PE为38、33、27倍。 2）公司作为低空经济核心标的之一，我们选取华创交运|低空60指数标的比较。今年以来涨幅前10标的对应23年平均PE108倍，2024万得一致预期利润PE68倍（截至10月21日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。 风险提示：原材料价格大幅上涨、国内低空政策不及预期、宏观经济不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 华创交运团队在10月8号发布深度《畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场：重点关注万丰奥威——华创交运|低空60系列深度（五）》，试图以2027年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会，建议重点关注万丰奥威。 本篇报告由华创交运与汽车团队联合完成，对低空经济核心标的之一的万丰奥威进行全面剖析。 投资逻辑 1、钻石飞机：通用飞机制造前三强；畅想未来：低空经济空间广阔。 驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音2024年发布的《飞行员和机务展望》，预计未来20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。 驱动因素2：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。 1）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。 2）畅想2027，eVTOL市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。 2、汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长。 1）双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。 2）公司是汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构。公司铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近年来新能源产销占比分别由2020年的4.6%、4.8%增长至2023年的31%、31%。 3）铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超2200万件，约占全球市场份额的三分之一。 4）镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁，拓展镁合金压铸件业务，在北美市占率达65%以上。2023年镁瑞丁实现净利润4亿。 关键假设、估值与盈利预测 1、盈利预测：我们预计公司2024-26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元，对应PE为38、33、27倍。 2、估值：公司作为低空经济核心标的之一，我们选取华创交运|低空60指数标的比较。今年以来涨幅前10标的对应23年平均PE108倍，2024万得一致预期利润PE68倍（截至10月21日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。 一、公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动 万丰奥威是以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，经过20余年的发展，公司形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。 1、发展历程看：通过不断收购形成双引擎驱动 从发展历程看，公司2006年在深交所上市，上市以来，公司围绕业务主线进行重要收购扩张，包括： 摩托车轮毂业务：2011年6月，通过发行股份购买资产方式，从集团收购万丰摩轮75%股权，增加摩托车轮毂业务。 环保达克罗涂层加工业务：2013年11月，收购上海达克罗涂复工业有限公司，增加环保涂覆业务。 镁合金业务：2015年12月，以非公开发行股票募集现金13.5亿元收购万丰镁瑞丁100%股权，增加了轻量化镁合金业务。 高强度钢冲压件业务：2018年6月1日，公司收购无锡雄伟精工科技有限公司95%股权，后续收购了剩余5%少数股东股权，增加高强度钢冲压件业务。2023年12月，公司出售无锡雄伟100%股权，主营业务不再包含高强度钢冲压件业务。 通用飞机制造业务：2020年4月16日，公司收购万丰飞机工业有限公司55%股权，公司主营业务增加通用飞机制造业务。 至此，公司汽车金属部件轻量化业务以“铝合金-镁合金”为主线；通航飞机制造业务集自主研发、设计、制造、销售服务等于一体。 图表1公司收购历程 2、财务数据看 收入：2020-23年公司收入复合增速14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速14%，飞机制造业务复合增长19%。 毛利：2020-23年复合增速15.1%，汽车部件和飞机制造业务分别增速13.7%和19.8%。 占比看：2023年汽车业务收入占比82.9%，飞机制造业务占比17.1%，毛利占比分别为74.7%及25.3%。 24H1公司收入73.7亿，其中汽车金属部件业务收入60.9亿，飞机制造业务收入12.8亿。 归母净利看：2019-23年公司归母净利分别为7.7、5.7、3.3、8.1、7.3亿，其中20-21年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。 图表2公司财务数据（亿元） 图表3公司收入、利润（百万元） 3、公司报告分部看 公司分部包括汽车轮毂、摩托车轮毂、涂层加工、镁合金压铸产品、冲压件（2023年12月已经剥离）及通航飞机等。 铝合金汽车轮毂：产品包括铸压、锻造、旋压等系列轮毂，主要客户包括宝马、奔驰、路虎、通用、福特、克莱斯勒、大众等体系的优秀配套商等等主机厂。2023年合计营收65亿元，占公司总营收40%。 铝合金摩托车轮毂：产品涵盖10至19英寸不同规格、1500多个品种的摩轮。主要客户包括大长江、铃木、HERO等全球顶级摩托车主机厂。2023年合计营收21亿元，占公司总营收13%。 镁合金压铸件：产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘支架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件。客户包括保时捷、奥迪、奔驰、宝马等主机厂。2023年合计营收37亿元，占公司总营收23%。 汽车冲压零部件及涂覆加工：产品覆盖汽车紧固件、汽车冲压件、风电紧固件等。。2023年合计营收12亿元，占公司总营收7.2%。2023年公司剥离无锡雄伟后，不再经营冲压零部件业务。 通航飞机制造：产品包括轻型运动飞机、钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62和DA50等。客户面向航校培训、航空公司、航空俱乐部以及私人消费者等。2023年合计营收28亿元，占公司总营收17%，毛利率为30%。 图表4万丰奥威2023年收入结构（报告分部） 图表5万丰奥威2024H1收入结构（报告分部） 图表6万丰奥威2023年利润总额结构（报告分部） 图表7万丰奥威2024H1利润总额结构（报告分部） 图表8万丰奥威汽车零部件铝合金-镁合金业务主要产品（2023年） 公司在主要客户深耕多年，粘性不断上升。公司主要客户包括奔驰、宝马、本田、保时捷、奥迪、雅马哈、铃木等，并通过已有客户导入其他产品，粘性不断提升。CR5占比由2020年的28%增长至2023年的32%。 图表9万丰奥威前五大客户销售占比情况 4、公司产能及在建工程看 铝合金汽轮：吉林、重庆、威海、宁波、新昌五大生产基地，年产1800万套铝合金轮毂，重大在建工程220万铝合金轮毂智慧工厂在建项目，截至2024年中报，进度9%。 铝合金摩轮：广东江门以及印度两大生产基地，年产能2200万件，重大在建工程印度年产300万套铝合金车轮项目，截至2024年中报，进度98%。 镁合金零部件：生产