深度研究报告：低空经济系列研究（3）-无人机数据要素，低空经济浪潮有望加速公司多场景拓展潜力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航空军工 2024年03月25日 观典防务（688287）深度研究报告 推荐 （首次） 无人机*数据要素，低空经济浪潮有望加速公司多场景拓展潜力——低空经济系列研究（3） 当前价：9.54元  国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商。1）主营业务：无人机服务类业务（无人机飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务，两大主业收入占比各占约一半，无人机服务类业务毛利占比约6成。2）无人机服务类业务：无人机禁毒业务占比高（21年占该部分比重58%），数据二次开发空间正在打开。3）无人机制造类业务：产品矩阵丰富，分系统收入占比（21年占该部分比重60%）超过整机。  核心看点1：无人机+数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制至多领域。 1、公司是国内领先的无人机禁毒服务商：三大优势构筑核心竞争壁垒。1）先发优势。公司是国内首个提出利用无人机开展禁种铲毒业务的公司，能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植，目前相关业务覆盖27省份，涉及百余政府客户。2）超400万平方公里的影像积累，并且每年保持不低于30万平方公里的增量。3）核心算法迭代。2、无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间。以禁毒为例，飞行服务航测面积驱动力来自于无人机渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系；价格的驱动则来自于综合服务能力的提升，如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。查阅公司23年参与部分地方无人机禁毒服务项目，中标单价约300元/平方公里，高于公司21年披露平均水平（141元），意味着整体单价或存在提升空间。3、核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间。1）核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性。如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务，我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保、环境监测等，甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的更多领域。2）低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化。4、弹性测算。以50万平方公里计，每增加100元/平方公里，将增加0.5亿元收入，相当于23年公司收入的18%，假设未来平均收费提升至300元/平方公里，拓展至更多场景，如航测面积增至100万平方公里（当前50万平左右），对应收入3亿元，超过2023年业绩快报收入（2.7亿元）。  核心看点2: 多场景智能制暴器或带来全新利润增长点。1、公司自主研发的多场景智能制暴器黄蜂T800，具备小型化、轻量化、多用途的特点，2023年参加了中国国际警用装备博览会、阿布扎比防务展等活动。截至23年三季度，已陆续向部分省市的客户交付产品，随着后续交付和验收工作的有序推进，有望成为公司新的效益增长点。2、我们理解该制暴器的盈利模式或可参考“打印机+墨盒或剃须刀+刀片”，手持警用装备为基础，而具备不同功能的“弹”可视为“耗材”，“弹”包括：高速催泪、快速约束、远程电击等不同功能。我们参考23年部分中标公告，按照超过5万个基层派出所，单所配置1套计算，市场需求规模或超10亿（仅为模拟测算数据）。  财务特征：高毛利/高净利率、重研发。1）公司具备成长性：近十年利润复合增速约26%；2）利润率：近年毛利率维持50%附近，净利率维持30%+；资产负债率极低（23Q3为3.7%）。3）重视研发：研发费用不断增加，10大项目在研。  投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2023-25年实现归母净利分别为0.82、1.07及1.4亿，24-25年增速分别为31%及30.6%，对应23-25年EPS分别为0.22、0.29及0.38元，PE分别为43、33及25倍。2）投资建议：我们选取A股无人机上市公司纵横股份、中无人机（同为科创板企业）进行比较，根据Wind一致预期，纵横与中无人机对应24年PE分别为52及66倍，PB分别为7.9与4.3倍，观典防务明显低于可比公司。我们首次覆盖并给予“推荐”评级。  风险提示：技术迭代风险、禁毒服务业务市场空间收窄、其他飞行服务市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 37,051.56 已上市流通股(万股) 37,051.56 总市值(亿元) 35.35 流通市值(亿元) 35.35 资产负债率(%) 3.69 每股净资产(元) 2.85 12个月内最高/最低价 14.53/6.46 市场表现对比图(近12个月) -43%-27%-10%6%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-23~2024-03-22观典防务沪深300华创证券研究所 观典防务（688287）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 291 271 374 483 同比增速(%) 26.6% -6.9% 38.2% 29.1% 归母净利润(百万) 87 82 107 140 同比增速(%) 20.6% -6.4% 31.1% 30.6% 每股盈利(元) 0.24 0.22 0.29 0.38 市盈率(倍) 41 43 33 25 市净率(倍) 3.5 3.3 3.1 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月22日收盘价 观典防务（688287）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 华创交运团队在2024年1月2号发布低空经济行业报告，1月24号发布中信海直深度报告，我们认为低空经济产业正步入发展快车道。此前报告我们主要围绕有人驾驶的通用航空领域（直升机）展开讨论，本篇报告我们则聚焦在无人机领域。 投资逻辑 核心看点：无人机+数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制至多领域。 1、无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间。以禁毒为例，飞行服务航测面积驱动力来自于无人机渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系；价格的驱动则来自于综合服务能力的提升，如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。查阅公司23年参与部分地方无人机禁毒服务项目，中标单价约300元/平方公里，高于公司21年披露平均水平（141元），意味着整体单价存在提升空间。 2、核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间。 1）核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性。如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务，我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保、环境监测等，甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的更多领域。 2）低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化。 3、弹性测算。以50万平方公里计，每增加100元/平方公里，将增加0.5亿元收入，相当于23年公司收入的18%，假设未来平均收费提升至300元/平方公里，拓展至更多场景，如航测面积增至100万平方公里（当前50万平左右），对应收入3亿元，超过2023年业绩快报收入（2.7亿元）。 关键假设、估值与盈利预测 盈利预测：我们预计公司2023-25年实现归母净利分别为0.82、1.07及1.4亿，24-25年增速分别为31%及30.6%，对应23-25年EPS分别为0.22、0.29及0.38元，PE分别为43、33及25倍。 2）投资建议：我们选取A股无人机上市公司纵横股份、中无人机（同为科创板企业）进行比较，根据Wind一致预期，纵横与中无人机对应24年PE分别为52及66倍，PB分别为7.9与4.3倍，观典防务明显低于可比公司。我们首次覆盖并给予“推荐”评级。 观典防务（688287）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 目 录 前言：低空经济系列（3），聚焦特色无人机企业 ......................................................... 6 一、国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商 ............................. 8 （一）公司发展历程：2022年转板科创板 .................................................................... 8 （二）公司主营业务简介：无人机服务类业务毛利占比约6成 ............................... 10 1、无人机服务类业务毛利占比约6成 ..................................................................... 10 2、无人机服务类业务：无人机禁毒业务占比高，数据二次开发空间正在打开 .. 11 3、无人机制造类业务：产品矩阵丰富，分系统收入占比超过整机...................... 12 二、核心看点1：无人机+数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制至多领域 ....................................................................................................................... 15 （一）公司是国内领先的无人机禁毒服务商，三大优势构建核心竞争壁垒 ............ 15 （二）无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间 ..................................................... 15 （三）核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间 ............................................................................................................................... 17 1、核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性 ........................................... 17 2、低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化 ..................................................... 17 3、弹性测算 ................................................................................................................. 18 三、核心看点2:多场景智能制暴器或带来全新利润增长点 ....................................... 20 四、财务特征：高毛利/高净利率、重研发 .............................