《资源与能源Q3季报》：焦煤全面梳理

煤炭开采 《资源与能源Q3季报》——焦煤全面梳理 证券研究报告|行业研究简报 2024年10月22日 全球炼焦煤贸易。预计炼焦煤价格将保持在目前的水平，但短期波动预计依旧存在。供应风险来自天气和俄罗斯，库存高缓解短缺风险，全球钢铁产量预测下调。长期来看，印度和中国将支撑其需求。 全球炼焦煤进口。世界冶金煤进口主要由中国和印度主导，中国进口再次增长，但可能已达 顶峰。24Q2中国冶金煤进口同比增长33%，但由于钢厂利润下降，需求未来或减弱。印度 增持（维持） 行业走势 则因高炉扩建和住房项目推动，进口量持续增长，预计未来保持强劲需求。煤炭开采沪深300 全球炼焦煤出口。世界冶金煤出口量预计将从2023年的3.48亿吨增至2026年的3.69亿 吨，增长主要系澳大利亚焦煤供应量的增加，蒙古和俄罗斯的出口量预计在此期间保持稳定。 预计俄罗斯将通过继续向印度出口来保持出口量，但更严格的贸易制裁或将致俄罗斯冶金煤出口带来下行风险。 价格预期。炼焦煤价格从2024年7月初的233美元/吨降至2024年8月底的195美元/吨。 预计到2026年，平均价格将在200美元/吨左右，预计价格短期大幅波动节奏存在。 供应方面，由于澳大利亚现货市场流动性不足和供应集中，预计会出现波动。昆士兰州和新南威尔士州的拉尼娜气候状况也可能影响矿山生产节奏。 需求方面，预计中国和印度在现货市场上的投机性需求将继续存在，因为买家希望在价格和运费低于国内价格时购买澳大利亚煤炭，从而实现利润最大化。 中国冶金煤的生产和消费预计将稳中震荡。政府为实现经济增长目标而采取的刺激需求的措施可能会刺激更多的需求。 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-102024-022024-062024-10 作者 印度对优质硬焦煤的需求预计保持强劲，主要系印度高炉产能的扩张和基础建设的增 长。 投资建议。底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9月24日央行发布一揽子增量政策，9月26日政治局会议再释放政策利好信号，9月27日央行降准降息。10月12 日财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节 性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。 “股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9月24日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值。 弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。 风险提示：新建矿井项目批复加速。需求超预期下滑。煤价大幅下跌。翻译的不确定性风险。 重点标的 相关研究 1、《煤炭开采：动煤望重回涨势，吹响反攻号角》 2024-10-20 2、《煤炭开采：10月以来国际高卡煤炭期货价格涨势强劲》2024-10-20 3、《煤炭开采：产量、进口创年内新高，火电加速，底层逻辑转变静待需求释放》2024-10-20 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国秦发 买入 0.08 0.06 0.27 0.45 2.88 26.13 5.77 3.41 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.78 1.85 1.91 7.10 9.17 8.82 8.55 600188.SH 兖矿能源 买入 2.01 1.51 1.73 1.89 7.30 10.51 9.18 8.39 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.23 1.34 1.46 6.20 8.20 7.55 6.91 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.06 2.20 2.41 5.90 8.01 7.48 6.85 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.91 3.01 3.12 13.50 14.44 13.93 13.45 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 10.90 11.79 10.94 10.46 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.48 1.54 1.61 8.80 9.46 9.08 8.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.总结3 2.全球炼焦煤贸易4 3.全球炼焦煤进口4 4.全球炼焦煤出口5 5.价格6 6.澳大利亚7 7.贸易价格预期9 投资建议10 图表目录 图表1：炼焦煤贸易地图3 图表2：炼焦煤进口（百万吨）5 图表3：炼焦煤出口（百万吨）6 图表4：炼焦煤价格2020-2024（美元/吨）7 图表5：澳大利亚炼焦煤月度出口趋势（百万吨）8 图表6：澳大利亚炼焦煤出口趋势与价格8 图表7：澳大利亚煤炭资本开支与价格9 图表8：炼焦煤全球贸易平衡表及价格预期9 1.总结 总结：价格、出口收入、出口量。 价格：由于中国钢铁价格下跌挤压了原材料成本，冶金煤价格在9月季度大幅下跌。 基准价格预计将从2024年的每吨253美元降至2026年的每吨205美元。 出口收入：预计价格下跌将使澳大利亚焦煤出口收入将从2023-24年的540亿美元减少到2025-26年的420亿美元。 出口量增长：出口量预计将从2023-24年的1.51亿吨增至2025-26年的1.75亿吨。2024-25年的出口量已考虑到可能再次出现的拉尼娜周期。 图表1：炼焦煤贸易地图 资料来源：《ResourcesandEnergyQuarterly|September2024》，国盛证券研究所 2.全球炼焦煤贸易 预计炼焦煤价格将保持在目前的水平，但短期波动预计依旧存在。供应风险来自天气和俄罗斯，库存高缓解短缺风险，全球钢铁产量预测下调。长期来看，印度和中国将支撑其需求。 受中国和印度的强劲需求和高价吸引力的推动，24Q2全球冶金煤进口量增长了6%。随后，由于钢铁生产利润压缩导致冶金煤需求下降，冶金煤价格24Q3下跌。预计24Q4价格将保持在当前的水平，但短期波动预计依旧存在。 供应方面的风险包括潜在的天气干扰（尤其是在澳大利亚东海岸）以及俄罗斯潜在供应的减少。气象机构预测，2024年底至明年年初出现拉尼娜现象的可能性在50%-70%之间。在上一轮拉尼娜周期中澳大利亚经历了严重的供应中断，矿山被淹，港口和铁路运输能力下降。 供应冲击不太可能导致短缺，因为钢铁企业目前库存在高位。许多中国钢厂的利润为负，对冶金煤的需求形成了下行压力。中国在全球钢铁生产中处于主导地位，中国的钢材过剩和低价对中国以外的亚洲钢铁生产商产生了实质性的负面影响。因此，全球钢铁产量增长预测已下调至1.0%至1.7%之间。 尽管短期内价格预计将保持疲软，但从长期来看，印度和中国高炉产能的持续扩张将支撑对冶金煤的需求。在短期内，如果焦煤价格保持在2024年9月水平，钢材产量可能会下降，因为负利润下，高成本生产商提会降低产能利用率，亦为焦煤提供价格下限。 3.全球炼焦煤进口 世界冶金煤进口主要由中国和印度主导，中国进口再次增长，但可能已达顶峰。24Q2中国冶金煤进口同比增长33%，但由于钢厂利润下降，需求未来或减弱。印度则因高炉扩建和住房项目推动，进口量持续增长，预计未来保持强劲需求。 中国进口再次增长，但可能已达顶峰。 24Q2中国冶金煤进口同比增长了33%，延续了24Q1高位趋势。新增进口量主要 来自蒙古和俄罗斯。2024年上半年中国国内冶金煤产量下降，但被进口增量所抵消，考虑到市场对2024年Q3钢厂限产的预期，导致短期钢铁产量激增，从而增加了中国冶金煤产量，短期波动预计仍将存在。 由于钢材价格下跌和钢厂因供过于求而出现负利润，预计未来几个月中国对冶金煤的需求将下降。 印度高炉产能不断增长，需求预期依旧乐观。 印度继续拉动全球冶金煤需求，24Q2冶金煤进口量环比增长7%，同比增长1%。 印度焦煤进口国主要包括澳大利亚（约占总进口量的40%）、俄罗斯和美国。 预计印度冶金煤进口将稳步增长。根据印度2030年3亿吨的产能目标及继续扩大高炉产能战略，即使印度国内冶金煤产量也持续增加，但高炉扩建的速度预计会超过印度国内冶金煤供应的增长能力。 印度宣布计划在未来5年内根据“人人有房住”计划拨款2.2万亿卢比（约合263 亿美元）增建3000万套住房，该计划预计推动钢铁需求的增长。 图表2：炼焦煤进口（百万吨） 资料来源：《ResourcesandEnergyQuarterly|September2024》，国盛证券研究所 4.全球炼焦煤出口 世界冶金煤出口量预计将从2023年的3.48亿吨增至2026年的3.69亿吨，增长主要系澳大利亚焦煤供应量的增加，蒙古和俄罗斯的出口量预计在此期间保持稳定。预计俄罗斯将通过继续向印度出口来保持出口量，但更严格的贸易制裁或将致俄罗斯冶金煤出口带来下行风险。 由于中国需求下降，蒙古国的炼焦煤出口可能至峰值。 2024年Q2蒙古国焦煤出口增长非常强劲，同比增长44%，主要系对中国焦煤出 口的增长。但由于2024年下半年开始中国钢铁市场疲软，中国的炼焦煤需求预计将有所下降。 蒙古拥有低运输成本的优势，但市场定价权相对较低，并且由于缺乏自由贸易协议，蒙古国出口冶金煤有3%的关税。 蒙古7月份的月度出口量因5天的假期停产而有所下降。近年来，中国对价格更便宜的俄罗斯和蒙古冶金煤表现出更明显需求，尽管这些冶金煤的质量较低。此外，蒙古在运输成本方面相比于澳大利亚、加拿大和美国也具有显著优势。 俄罗斯出口强劲，但仍面临二次制裁的风险。 因俄罗斯冶金煤的售价低于其他国家，2024年4月俄罗斯冶金煤出口量增速明显， 24Q2俄罗斯炼焦煤出口同比增长18%，环比增长31%。 俄罗斯冶金煤出口严重依赖中国和印度，印度和中国共占俄罗斯出口市场95%份额。俄罗斯持续通过海运市场向印度出口，主要从俄罗斯西部港口装运。 美国对俄罗斯煤炭生产商和运输商的制裁仍给俄罗斯出口带来下行风险。美国于2024年6月12日对莫斯科交易所实施的制裁将使其货币交易更加困难，从而增加俄罗斯煤炭出口难度。 图表3：炼焦煤出口（百万吨） 资料来源：《ResourcesandEnergyQuarterly|September2024》，国盛证券研究所 5.价格 冶金煤价格下降，但预计将趋于稳定。 炼焦煤价格从2024年7