单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产

2024年10月22日 公司研究●证券研究报告 森麒麟（002984.SZ） 公司快报 单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产投资要点事件：森麒麟发布2024三季报，2024年前三季度实现营收63.40亿元，同比增长10.42%；归母净利润17.26亿元，同比增长73.72%；扣非归母净利润17.18亿元，同比增长79.43%。单季度看，24Q3实现收入22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，环比增长13.04%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长76.12%，环比增长17.22%。产销持续增长，盈利能力改善。公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24Q3公司实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，单季度利润创新高。与此同时，公司盈利能力明显改善，2024年前三季度毛利率35.45%，同比提升11.08pct，24Q3单季度毛利率39.52%，同比提升11.99pct,环比提升4.25pct。2024年1-9月，公司完成轮胎产量2424.31万条，同比增长14.05%；其中，半钢胎产量2355.85万条，同比增长13.73%；全钢胎产量68.50万条，同比增长26.10%。公司完成轮胎销售2335.81万条，同比增长7.88%；其中，半钢胎销量2268.15万条，同比增长7.33%；全钢胎销量67.65万条，同比增长30.10%。摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点。据森麒麟公众号，2024年9月30日，公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线。自2023年10月21日正式开工建设到2024年9月30日正式投产运行，仅用时11个月成功打造一座年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂。森麒麟订单需求持续处于供不应求状态，摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。目前意向订单已远超明年计划产量。投资建议：森麒麟受益于轮胎景气和贸易税率降低，摩洛哥工厂投产放量，业绩有望持续增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为11.9x/9.7x/8.5x；维持“买入-B”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。 基础化工|橡胶制品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-10-22)25.60元交易数据总市值（百万元）26,353.63流通市值（百万元）17,900.85总股本（百万股）1,029.44流通股本（百万股）699.2512个月价格区间33.98/21.08一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-12.571.439.96绝对收益11.0713.2722.7 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告森麒麟：需求旺盛叠加双反降税助力业绩高增，静候摩洛哥工厂投产-华金证券-化工-公司快报-森麒麟2024.9.9森麒麟：业绩亮眼高增，全球化布局助力持续成长-华金证券-化工-公司快报-森麒麟2024.4.27 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,292 7,842 9,515 11,326 12,814 YoY(%) 21.5 24.6 21.3 19.0 13.1 归母净利润(百万元) 801 1,369 2,219 2,709 3,115 YoY(%) 6.3 70.9 62.1 22.1 15.0 毛利率(%) 20.5 25.2 31.1 31.4 31.5 EPS(摊薄/元) 0.78 1.33 2.16 2.63 3.03 ROE(%) 10.5 11.6 16.2 16.7 16.2 P/E(倍) 32.9 19.3 11.9 9.7 8.5 P/B(倍) 3.6 2.3 2.0 1.7 1.4 净利率(%) 12.7 17.5 23.3 23.9 24.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4831 8714 10274 12583 14946 营业收入 6292 7842 9515 11326 12814 现金 1989 3894 4559 6565 8249 营业成本 5002 5865 6559 7775 8771 应收票据及应收账款 888 1153 1323 1625 1711 营业税金及附加 14 28 29 33 37 预付账款 68 76 99 109 126 营业费用 156 188 209 249 282 存货 1737 1470 2116 2135 2661 管理费用 168 170 190 227 256 其他流动资产 150 2122 2177 2150 2200 研发费用 113 165 190 227 256 非流动资产 6284 6935 7839 8770 9351 财务费用 -135 7 -61 -100 -156 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -14 -8 -2 -17 固定资产 4956 5570 6378 7186 7682 公允价值变动收益 57 -54 -6 -3 -2 无形资产 193 193 169 152 142 投资净收益 -163 105 0 0 0 其他非流动资产 1135 1172 1292 1432 1527 营业利润 865 1471 2384 2911 3348 资产总计 11116 15650 18113 21353 24298 营业外收入 2 1 0 0 0 流动负债 1435 1761 2269 2931 2999 营业外支出 14 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 852 1471 2384 2911 3348 应付票据及应付账款 899 1142 1140 1565 1487 所得税 52 102 166 202 232 其他流动负债 536 619 1129 1366 1512 税后利润 801 1369 2219 2709 3115 非流动负债 2056 2103 2144 2164 2115 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1887 1962 2003 2024 1974 归属母公司净利润 801 1369 2219 2709 3115 其他非流动负债 169 140 140 140 140 EBITDA 1317 1958 2853 3455 3947 负债合计 3492 3864 4413 5095 5113 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 650 744 1042 1042 1042 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2340 5047 4750 4750 4750 成长能力 留存收益 4066 5434 7098 8995 11020 营业收入(%) 21.5 24.6 21.3 19.0 13.1 归属母公司股东权益 7624 11786 13700 16258 19185 营业利润(%) 18.7 70.1 62.1 22.1 15.0 负债和股东权益 11116 15650 18113 21353 24298 归属于母公司净利润(%) 6.3 70.9 62.1 22.1 15.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.5 25.2 31.1 31.4 31.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 12.7 17.5 23.3 23.9 24.3 经营活动现金流 1028 2367 1822 3484 2959 ROE(%) 10.5 11.6 16.2 16.7 16.2 净利润 801 1369 2219 2709 3115 ROIC(%) 9.0 10.0 13.3 13.8 13.5 折旧摊销 399 474 530 644 755 偿债能力 财务费用 -135 7 -61 -100 -156 资产负债率(%) 31.4 24.7 24.4 23.9 21.0 投资损失 163 -105 0 0 0 流动比率 3.4 4.9 4.5 4.3 5.0 营运资金变动 -411 445 -872 228 -757 速动比率 2.1 3.0 2.7 2.9 3.4 其他经营现金流 211 177 6 3 2 营运能力 投资活动现金流 -961 -3017 -1440 -1579 -1338 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -696 2660 284 100 63 应收账款周转率 8.3 7.7 7.7 7.7 7.7 应付账款周转率 5.3 5.7 5.7 5.7 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.78 1.33 2.16 2.63 3.03 P/E 32.9 19.3 11.9 9.7 8.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.00 2.30 1.77 3.38 2.87 P/B 3.6 2.3 2.0 1.7 1.4 每股净资产(最新摊薄) 7.08 11.12 12.98 15.47 18.31 EV/EBITDA 20.2 12.6 8.6 6.5 5.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 骆红永声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最