业绩符合预期，盈利能力稳定释放

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月22日 业绩符合预期，盈利能力稳定释放 中国移动(600941) 评级： 增持 股票代码： 600941 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 119.0/87.35 目标价格： 总市值(亿) 22,410.52 最新收盘价： 104.38 自由流通市值(亿) 22,410.52 自由流通股数(百万) 21,470.12 事件： 2024Q1-Q3，公司实现营业收入7914.6亿元，同比增长2.1%；归母净利润1108.8亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利润1005.0亿元，同比增长3.6%。 2024Q3，公司实现营业收入2447.1亿元，同比減少0.1%；归母净利润306.8亿元，同比增长4.6%，扣非归母净利润274.6亿元，同比增长1.0%。 1、CHBN业务全面发力，家庭市场实现量价齐升 （1）个人市场：流量稳定增长，单季度ARPU逐渐企稳。截至三季報，移动客户总数达到10.04亿户，其中5G网络客户数达到5.39亿户，5G网络渗透率53.7%；首3季度，手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达到15.7GB；移动ARPU为人民币49.5元，同比下降3.3%，相较半年度ARPU降幅收窄。 （2）家庭市场：千兆入户推动量价齐升。截止前三季度，有线宽带客户总数达到3.14亿户，净增1,536万 户，其中家庭宽带客户达到2.76亿户，净增1,246万户；首3季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元，同比增加2.6%，提升显著。 （3）政企和新兴市场：实现良好增长。一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，内容媒体收入、国际业务收入 保持快速增长。 2、管理稳健，盈利空间稳定释放 公司前三季度毛利率30.8%，同比增长2.1pct，净利率14.0%，同比增长0.4pct。毛利率上升主要得益于折旧摊销费用同比下降7.0%，此外职工薪酬、网络运营成本分别增长0.4%/9.0%。前三季度整体费用率12.9%，同比提升1.1pct，销售/财务/研发费用率分别同比增加0.3/0.2/0.6pct，管理费用率基本持平。 3、现金流有所改善，付款节奏调整，信用减值计提影响利润空间 截止三季报，经营性活动净额2240.8亿元，同比减少5.7%，现金收入比1.02，同比略增0.1，公司调整付款节奏，整体经营性净额降幅较24H1明显收窄。 公司前三季度计提信用价值损失180.7亿元，同比增加44.5%，单季度信用减值损失分别为71.1/49.2/60.5亿元，同比分别增加72.9/45.1/20.8%。 4、投资建议： 考虑销售通信产品类低毛利业务增速放缓，以及中报CHBN相关业务增速情况，下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别由10785/11509/12267亿元调整为10034/10639/10993亿元，每股收益分别由6.53/6.91/7.32元调整为6.45/6.75/7.10元，对应2024年10月22日104.38元/股收盘价，PE分别为16.19/15.45/14.70倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 937,259 1,009,309 1,033,798 1,063,935 1,099,304 YoY（%） 10.5% 7.7% 2.4% 2.9% 3.3% 归母净利润(百万元) 125,459 131,766 138,391 145,021 152,452 YoY（%） 8.2% 5.0% 5.0% 4.8% 5.1% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 毛利率（%） 27.8% 28.2% 28.8% 29.1% 29.3% 每股收益（元） 5.88 6.16 6.45 6.75 7.10 ROE 9.9% 10.1% 9.9% 9.4% 9.0% 市盈率 17.75 16.94 16.19 15.45 14.70 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：马军分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SACNO：S1120523090003 SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,009,309 1,033,798 1,063,935 1,099,304 净利润 131,935 138,561 145,198 152,640 YoY(%) 7.7% 2.4% 2.9% 3.3% 折旧和摊销 207,132 159,840 165,468 171,025 营业成本 724,358 735,651 754,330 777,208 营运资金变动 -15,181 46,713 -2,193 12,906 营业税金及附加 3,071 3,191 3,269 3,378 经营活动现金流 303,780 329,543 296,781 325,826 销售费用 52,477 54,688 55,325 56,944 资本开支 -180,510 -153,436 -151,947 -146,974 管理费用 56,025 58,410 59,580 61,011 投资 -35,826 -6,355 -6,215 -6,237 财务费用 -3,457 -1,520 -2,465 -3,749 投资活动现金流 -205,699 -169,126 -145,695 -140,499 研发费用 28,711 24,519 25,002 25,284 股权募资 1,395 4,560 0 0 资产减值损失 -568 973 981 980 债务募资 0 -4,326 0 0 投资收益 9,886 12,630 12,467 12,712 筹资活动现金流 -123,843 -49,225 0 0 营业利润 168,117 177,220 185,528 195,067 现金净流量 -25,547 111,173 151,085 185,327 营业外收支 2,414 2,450 2,550 2,650 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 170,531 179,670 188,078 197,717 成长能力 所得税 38,596 41,109 42,880 45,076 营业收入增长率 7.7% 2.4% 2.9% 3.3% 净利润 131,935 138,561 145,198 152,640 净利润增长率 5.0% 5.0% 4.8% 5.1% 归属于母公司净利润 131,766 138,391 145,021 152,452 盈利能力 YoY(%) 5.0% 5.0% 4.8% 5.1% 毛利率 28.2% 28.8% 29.1% 29.3% 每股收益 6.16 6.45 6.75 7.10 净利润率 13.1% 13.4% 13.6% 13.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.7% 6.6% 6.5% 6.3% 货币资金 178,772 289,945 441,031 626,358 净资产收益率ROE 10.1% 9.9% 9.4% 9.0% 预付款项 7,516 8,260 8,152 8,453 偿债能力 存货 12,026 12,415 12,712 13,072 流动比率 0.89 1.01 1.26 1.52 其他流动资产 299,790 288,424 288,660 288,307 速动比率 0.78 0.91 1.15 1.42 流动资产合计 498,104 599,046 750,555 936,190 现金比率 0.32 0.49 0.74 1.02 长期股权投资 181,715 188,070 194,285 200,521 资产负债率 33.0% 32.7% 30.7% 29.3% 固定资产 714,663 698,407 675,316 645,301 经营效率 无形资产 47,597 49,047 50,347 51,661 总资产周转率 0.52 0.51 0.49 0.47 非流动资产合计 1,459,253 1,487,443 1,483,668 1,469,484 每股指标（元） 资产合计 1,957,357 2,086,489 2,234,223 2,405,674 每股收益 6.16 6.45 6.75 7.10 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 61.07 65.17 71.93 79.03 应付账款及票据 323,976 324,182 331,801 343,033 每股经营现金流 14.20 15.35 13.82 15.18 其他流动负债 234,589 269,065 263,981 271,560 每股股利 4.41 2.38 0.00 0.00 流动负债合计 558,565 593,246 595,782 614,593 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 16.94 16.19 15.45 14.70 其他长期负债 88,107 89,574 89,574 89,574 PB 1.63 1.60 1.45 1.32 非流动负债合计 88,107 89,574 89,574 89,574 负债合计 646,672 682,820 685,356 704,167 股本 455,001 459,332 459,332 459,332 少数股东权益 4,253 4,423 4,600 4,788 股东权益合计 1,310,685 1,403,669 1,548,867 1,701,507 负债和股东权益合计 1,957,357 2,086,489 2,234,223 2,405,674 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客