2025年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力稳定

事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收130.59亿元（同比增长29.80%），归母净利润5.52亿元（同比增长41.54%），扣非后归母净利润5.06亿元（同比增长48.20%），业绩符合预期。推荐维持评级，当前价格77.36元。

Q3业绩拆分：

• 营收和净利：Q3营收55.26亿元（同比增长54.25%，环比增长21.25%），归母净利润2.45亿元（同比增长91.05%，环比增长28.97%），扣非后净利润2.15亿元（同比增长77.02%，环比增长20.22%）。
• 毛利率：Q3毛利率10.00%（同比提升0.91pct，环比下降0.26pct）。
• 净利率：Q3净利率4.52%（同比增长28.60pct，环比提升0.32pct）。
• 费用率：期间费用率4.46%（同比下降0.65pct），其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.03%、2.66%、0.09%。

锂电正极材料出货增加，盈利能力稳定：

• 2025年前三季度，锂电正极材料销量9.99万吨（同比增长40.41%）。
• 钴酸锂销量4.69万吨（同比增长45.38%）。
• 动力电池正极材料销量5.30万吨（同比增长36.29%）。
• 氢能材料销量3,074.50吨（同比增长8.05%）。

战略合作落地，强化供应链布局：

• 与中伟股份签署战略合作协议，2028年前预计年供四氧化三钴4万吨、三元前驱体5万吨。
• 与格林美达成合作，2026-2028年格林美每年供电池原料15万吨（合计45万吨），双方将联合研发回收技术并建立价格协商机制。

高镍与固态技术突破，研发转化效率提升：

• 研发投入同比增长25.07%，重点布局高镍三元与固态电池材料。
• 高镍领域：4.53V高电压钴酸锂大规模量产，4.55V产品中试推进。
• 固态电池领域：实现氧化物固态电解质的吨级生产，硫化锂样品在客户端测试良好。
• 独创NL结构正极材料，通过定向迭代工艺提升锂离子嵌入稳定性，降低金属资源依赖，降低成本。

投资建议：

• 预计2025-2027年营收分别为172.40、188.78和224.17亿元（同比增速分别为29.7%、9.5%和18.7%）。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为7.77、10.60和13.64亿元（同比增速分别为57.3%、36.4%和28.7%）。
• 2025年10月24日收盘价对应PE分别为50、37、29倍。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：原材料供应及价格波动、战略合作不及预期风险、行业竞争加剧。