创新药专题之五2024医保国谈梳理：医保基金增速承压下，创新药价值日益突显

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 创新药专题之五2024医保国谈梳理 医保基金增速承压下，创新药价值日益突显 华安证券医药团队 分析师：谭国超（S0010521120002） 2024年10月21日 华安证券研究所 主要观点：医保基金增长承压，价值购买有利创新 核心观点： o医保累计结余增速下滑，2023年当期结余双位数下滑，总体控费、保基本是目录调整核心； o正本清源，重视临床价值以保各疾病有药可用，压缩空间向创新药倾斜； o老龄化趋势下难治疾病发病率日益升高，简易续约等规则加快创新药进入医保； o谈判药品续约新规减少药企连年降价压力，支付端保证药物研发回报； o投我资国医建保议谈判日益成熟，监管趋于科学严谨，未来在医保目录内的药品将更显价值，放量效 益相对也将更显著。 2024年医保谈判共有574个产品申报，440个通过初审，与去年相比通过数量与通过率均有提高。 目录外新增药品及标的：恒瑞医药7款产品、康方生物（依达方+开坦尼）、迪哲医药（舒沃替尼+戈利昔替尼）、海思科（克利加巴林等）、信达生物（托莱西单抗）、泽璟制药（重组人凝血酶）、康哲药业（莱芙兰）、绿叶制药（羟考酮纳洛酮缓释片）； 目录内续约药品及标的：恒瑞医药8款产品、君实生物（特瑞普利单抗新增适应症）、微芯生物（西达本胺片+西格列他钠）、罗欣药业（替戈拉生）、贝达药业（贝福替尼）、绿叶制药（百拓维+力扑素） 风险提示：创新药研发不及预期的风险；审批注册进度不及预期的风险；医保谈判价格降幅低于预期的风险；药品集采的风险；竞争格局变化的风险；医疗反腐对入院及销售影响的风险 可比估值 相关公司可比估值（Wind一致预期） 股票股票总市值净利润（百万元）PE 代码 名称 亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600276.SH 恒瑞医药 3220.12 4302.44 5902.17 6741.30 8016.35 55 48 40 1093.HK 石药集团 768.42 5873.33 6215.31 6560.44 7060.55 11 11 10 002653.SZ 海思科 420.19 295.11 399.87 602.82 832.08 105 70 50 002294.SZ 信立泰 410.03 580.07 629.79 728.22 870.01 65 56 47 0867.HK 康哲药业 214.19 2400.94 1784.61 2075.82 2562.26 11 9 8 002019.SZ 亿帆医药 143.78 -551.07 555.45 779.44 975.74 26 18 15 2186.HK 绿叶制药 120.37 532.61 812.25 1121.09 1472.78 13 10 7 股票股票总市值营业收入（百万元）PS 代码 名称 亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 1801.HK 信达生物 759.75 6206.07 8326.50 10813.00 14619.00 9 7 5 9926.HK 康方生物 599.17 4526.25 2894.50 4781.00 6610.00 21 13 9 688180.SH 君实生物 269.26 1502.55 2003.70 3205.82 4437.73 13 8 6 688192.SH 迪哲医药 182.89 91.29 485.00 1055.35 1837.59 38 17 10 688266.SH 泽璟制药 182.70 386.44 617.16 1222.34 2043.50 30 15 9 资料来源：Wind（按2024年10月18日收盘价，以市值大小排序）、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 4 近年医保基金及政策复盘 医保目录调整方案重点品种梳理 相关公司梳理 5 投资建议和风险提示 5 近年医保基金及政策复盘 医保目录调整方案重点品种梳理 相关公司梳理 5 投资建议和风险提示 国家医保基金收入与支出多年来均保持增长，而结余率略有波动，自2017年实施医改（新农合归入国家医保）后2017~2019年结余率从19.6%下降至14.6%，2020年至2022年有所回升，从15.4%上升至20.5%，主要为受新冠疫情影响，患者住院门诊次数下降所致，2023年院内秩序恢复后，结余率下降至15.8%。 历年国家医保基金的收入与支出增速基本保持平衡，2022年基金收入增速为7.6%，高出2.3%的基金支出增速有5.3个百分点；2023年基金收入增速则低于基金支出增速，分别为8.3%与14.7%，收入增速低于支出增速6.4个百分点，增速差首次高于5个百分点。 2016~2023医保基金收支情况（亿元,%） 2016~2023医保基金收入与支出增速（%） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 基金收入基金支出结余率 20162017201820192020202120222023 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 基金收入增速基金支出增速 20162017201820192020202120222023 国家医保基金结余方面，2016至2023年累计结余均保持双位数增长，然而增速整体呈下降趋势，2016年累计 结余14964亿元，同比增长19.3%，到2023年累计结余47933亿元，同比增长12.4%。 累计结余 累计结余同比 当期结余 当期结余同比 2016~2023医保基金当期结余及增速（亿元,%） 2016~2023医保基金累计结余及增速（亿元,%） 医保基金当期结余相对波动较大，2016年当期结余2202亿元，同比增长19.3%，2017年由于新农合的汇入，当期结余3391亿元，同比增长54%，其中2019年当期结余3389亿元，同比下降2.7%，首次录得负增长，2020~2022年由于新冠疫情影响患者就医，当期结余恢复双位数高增长，而到2023年当期结余5068亿元，同比下滑19.1%，首次录得双位数下滑。由于劳动人口结构的不断演变，老龄化趋势的加深，医保基金累计及当期结余出现承压态势，控费措施已被提上议程。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20162017201820192020202120222023 35.0% 7000.00 30.0% 6000.00 25.0% 5000.00 20.0% 4000.00 15.0% 3000.00 10.0% 2000.00 5.0% 1000.00 0.0% 0.00 20162017201820192020202120222023 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 从单月来看，医保基金当期每年会经历“两头高，中间低”的趋势特点，以2019年为例，2019年1月当期结余438亿元，7、8月份结余为负，分别为-114亿元、-276亿元，12月结余315亿元。而从2021年开始，年中医保当期结余的“负缺口”呈加大趋势，2021年7、8月份当期结余分别为-146亿元、-80亿元，2022年6、7 1,600 2016~2024年医保基金每月当期结余（亿元） 、8月份当期结余分别为-140亿元、-92亿元、-29亿元，而2023年4月至8月五个月的当期结余均为负，2024年4月至7月，每月当期结余分别为-221亿元、-228亿元、-129亿元、-223亿元。 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0 -200 -400 从医保参保人的历年住院情况看，2012年至2023年，住院次均费用呈先增长后下降的趋势，2012年职工和居民医保住院次均费用分别为9313元、5698元，2021年分别上升至最高12948元、8023元，此后单次住院费用有所下降 ，2023年分别为12175元、7674元，表明药品费用、医疗服务费用正在被控制，医保谈判对药品价格的压缩让医保基金支出得以控制，让患者得以受益。 从医保参保人住院率看，从2012年至2023年整体职工和居民医保参保人住院率都呈上升趋势，其中2020~2022年经 历短暂的下滑，主要受新冠疫情影响患者就医住院所致，2012年职工和居民医保参保人住院率分别为13.5%、6.6% 14000 25.0% 2012~2023年住院次均费用及住院率 ，2023年分别上升至21.9%、20.7%，受人口老龄化及各疾病发病率上升的影响，住院人数及医疗需求逐年提高。 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20122013201420152016201720182019 2020 2021 20222023 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 职工医保次均住院费用（元）居民医保次均住院费用（元） 职工医保参保人员住院率居民医保参保人员住院率 从药品费用占医保基金支出来看，2018年至2022年药品费用从2018年的约5800亿元，增长至2022年的6600 亿元，整体保持在6000亿元的水平。 3500 9% 2017~2023年医保目录收录药品数 国家医保目录收录药品方面，从2017~2023年收录药品数目逐渐增长，从2017年的2535个药品上升至2023年的3088个药品。其中西药数量的增长较为明显，中成药保持稳定的数量，2017年医保目录中收录的西药和中成药数量分别为1297个、1238个，2023年则分别为1698个、1390个，自2019年起，西药数量每年保持6%±2%的增速增长，中成药数量在2020年同比增长4%之外，此后每年持平，结构上，医保目录对药品的收录逐渐向化药、生物药等创新药倾斜。 2018~2022年估算医保基金中药品费用 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20182019202020212022 医保基金总支出估算医保基金中药品费用支出药费占卫生总费用比例% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201720192020202120222023 西药中成药西药数量同比中成药数量同比 2015年至今国家医保谈判历程 2015年，国家首次提出药品集中分类采购，对应药品价格谈判也应运而生。同年，卫计委主导的试点谈判开始，2017年正式开展，2018年医保局挂牌成立，医保谈判也常规化，截至2023年已完成了1+7批次国家医保谈判。 2015试点 卫计委主导，11月正式启