公司中报营收623.3亿元,归母净利润-41.40亿元,符合预期。公司公告2022年半年报,1-6月实现营业收入623.3亿元,同比增长1.3%,Q2同比增长1.7%;实现归母净利润-41.40亿元,Q2归母净利润-12.61元,亏损幅度显著收窄,业绩承压主因猪价低迷。经营活动产生的现金流量净额-11.34亿元,Q2已转正为6.34亿元。 公司饲料业务稳健发展,预计随畜禽价格上行持续改善。2022H1,饲料业务实现收入360.37亿元,同比+9.78%;毛利率5.26%,同比-1.66pct。 公司持续加强服务,优化配方体系,稳定市场份额,2022H1,共销售饲料产品1334万吨,同比-2%(全国-4.3%),约占全国总量的10%。其中猪料销量479万吨,同比+3%(全国-6.8%),约占全国总量的8%;禽料751万吨,同比-6%(全国-6%),约占全国总量的13%;水产料73万吨,同比+14%(全国+21%),约占全国总量的7%;反刍料23万吨,约占全国总量的3%。 猪业务上半年承压,公司持续降本增效成果显著,预计未来将受益于周期反转。2022H1,公司猪产业实现收入77.65亿元,同比-23.74%;共销售684.82万头,增幅为53.51%;截至上半年末,生猪养殖成本降至17.5元/kg。公司在报告期内,持续优化组织架构,种猪体系方面调整为核心群管理部与繁殖群管理部,育肥体系方面组建自育肥管理部和放养管理部,分离出工程运营部专门负责猪场的设备运维以及自动化、智能化升级,养猪业务中台专业干部人数从年初的近200人增加到260人。公司提升防非复产水平和种猪端生产管理能力,生产指标改善明显,截至上半年末,公司PSY达到21.5头,受胎分娩率接近86%,窝均活仔数11.4头,窝均断奶数达到10.4头,断奶成本降至434元/头(较Q1平均水平下降100元/头左右)。猪价22年4月触底反弹,据22省市生猪平均价,自年内低点至8月26日涨幅达83.0%,猪价上行将有利于猪业务逐步改善。 禽行业2022H1整体低迷,公司持续精益生产环节,拓宽销售渠道。公司禽产业实现收入82.90亿元,同比-9.98%;共屠宰毛鸡、毛鸭32271万只,同比-8.2%;毛利率2.76%,同比-2.2pct。2022年以来祖代鸡引种收缩,或一定程度提振产业链价格,公司养殖盈利有望出现改善。公司食品业务,在产品、区域、渠道等各方面都有较好拓展,实现收入49.13亿元,同比+9.84%;销售各类深加工肉制品和预制菜12.98万吨,同比+6.6%。 盈利预测与估值:公司坚持“饲料-畜禽养殖-屠宰加工”的产业链布局,一体化优势显著,有望充分受益于畜禽行业景气上行,我们维持原预测,预计2022-2024年公司归母净利润为5.19/70.41/85.40亿元,EPS为0.12/1.6/1.9元,对应PE为138/10/8倍,维持增持评级。 风险提示:生猪价格波动导致盈利降低风险、食品安全风险、动物疫病不确定性风险、极端灾害导致生猪规模下降风险、饲料价格波动导致原材料成本上升风险 盈利预测: