自有品牌调整结束再出发，海外业务继续增长

公司研究/公司快报 2024年10月22日 中宠股份（002891.SZ）增持-A(维持) 自有品牌调整结束再出发，海外业务继续增长 宠物食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季度报告，2024年Q3公司实现营收12.32亿元，同比+23.55%；实现归母净利润1.40亿元，同比+73.18%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比+17.56%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。 事件点评 自有品牌调整结束持续改善，海外业务保持增长。2024年前三季度公司 实现营收31.89亿元，同比+17.56%。境外业务方面，公司稳步推进全球产 市场数据：2024年10月21日 收盘价（元）：27.05 年内最高/最低（元）：27.91/17.92 业链布局，全球客户持续拓展；境内业务方面，顽皮品牌恢复增长，ZEAL及领先势头强劲，随着自有品牌产品系列持续扩张，公司境内业务规模及盈利水平将进一步提升。 流通A股/总股本（亿 股）： 2.94/2.94 产业投资长期布局，帅克项目实现回报。公司持续通过多期产业基金长期投资宠物行业，其中2019年公司以自有资金5000万元与其他合伙人共同 流通A股市值（亿元）：79.56 总市值（亿元）：79.56 基本每股收益(元)： 0.96 摊薄每股收益(元)： 0.96 每股净资产(元)： 8.97 净资产收益率(%)： 11.45 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 张彦博 执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 出资设立产业基金中宠汇英，随着对山东帅克的投资部分退出，公司收到中宠汇英分配的投资收益3330.05万元。 费用支出保持，股权激励目标渐行渐近。2024年前三季度公司销售/研发费用分别同比+32.42%/+40.29%，主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌及研发投入持续加强。受益于自有品牌的持续增长、海外客户拓展订单增长以及海外产能释放，公司整体盈利继续向好，2024年前三季度公司实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。我们认为公司自有品牌业务调整卓有成效，且公司全价值链利润优化持续深入，今年国内业务盈利能力或进一步增强，股权激励目标亦有望实现。 投资建议 我们认为需重视公司在全球化战略布局的领先优势，随着公司国内业务调整基本结束，重点关注公司自有品牌顽皮、Zeal及领先年底大促销售情况，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平，我们认为股权激励全年目标有望实现。我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.72/4.43亿元，EPS分别为1.02/1.26/1.51元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为26.6倍、21.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的 风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,248 3,747 4,251 4,868 5,545 YoY(%) 12.7 15.4 13.5 14.5 13.9 归母净利润(百万元) 106 233 299 372 443 YoY(%) -8.4 120.1 28.2 24.4 19.1 毛利率(%) 19.8 26.3 27.2 28.3 29.2 EPS(摊薄/元) 0.36 0.79 1.02 1.26 1.51 ROE(%) 5.4 12.1 12.8 13.9 14.5 P/E(倍) 75.1 34.1 26.6 21.4 18.0 P/B(倍) 3.9 3.6 3.2 2.8 2.5 净利率(%) 3.3 6.2 7.0 7.6 8.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1745 2022 2462 2682 3042 营业收入 3248 3747 4251 4868 5545 现金 578 527 760 871 992 营业成本 2605 2763 3097 3492 3926 应收票据及应收账款 363 468 474 604 624 营业税金及附加 12 14 14 16 20 预付账款 9 17 12 21 17 营业费用 303 387 468 550 638 存货 610 580 754 751 941 管理费用 117 144 164 187 213 其他流动资产 186 430 462 436 469 研发费用 43 48 59 66 75 非流动资产 2096 2369 2499 2649 2796 财务费用 15 29 24 25 29 长期投资 187 215 254 295 335 资产减值损失 -25 -19 0 0 0 固定资产 1015 1070 1226 1388 1538 公允价值变动收益 -7 2 0 0 0 无形资产 95 93 100 109 114 投资净收益 25 21 14 18 20 其他非流动资产 798 990 919 857 808 营业利润 155 372 440 549 664 资产总计 3840 4390 4961 5331 5838 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 849 1186 1627 1740 1903 营业外支出 0 3 2 2 2 短期借款 340 666 910 985 1065 利润总额 156 370 439 548 663 应付票据及应付账款 356 378 444 483 560 所得税 35 78 95 118 144 其他流动负债 153 142 272 272 278 税后利润 121 292 344 430 520 非流动负债 771 785 642 498 355 少数股东损益 15 59 45 58 77 长期借款 697 717 574 430 287 归属母公司净利润 106 233 299 372 443 其他非流动负债 74 68 68 68 68 EBITDA 308 562 597 726 859 负债合计 1620 1971 2269 2239 2258 少数股东权益 154 187 231 289 366 主要财务比率 股本 294 294 294 294 294 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1145 1144 1144 1144 1144 成长能力 留存收益 598 817 1103 1454 1870 营业收入(%) 12.7 15.4 13.5 14.5 13.9 归属母公司股东权益 2066 2233 2461 2803 3213 营业利润(%) -3.9 140.5 18.2 24.7 21.0 负债和股东权益 3840 4390 4961 5331 5838 归属于母公司净利润(%) -8.4 120.1 28.2 24.4 19.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.8 26.3 27.2 28.3 29.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 3.3 6.2 7.0 7.6 8.0 经营活动现金流 120 447 325 495 523 ROE(%) 5.4 12.1 12.8 13.9 14.5 净利润 121 292 344 430 520 ROIC(%) 5.0 9.4 9.2 10.6 11.6 折旧摊销 104 120 108 128 150 偿债能力 财务费用 15 29 24 25 29 资产负债率(%) 42.2 44.9 45.7 42.0 38.7 投资损失 -25 -21 -14 -18 -20 流动比率 2.1 1.7 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 -125 -13 -136 -71 -156 速动比率 1.3 1.2 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 30 41 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -436 -680 -223 -260 -277 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 511 84 -113 -199 -205 应收账款周转率 9.2 9.0 9.0 9.0 9.0 应付账款周转率 7.4 7.5 7.5 7.5 7.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.79 1.02 1.26 1.51 P/E 75.1 34.1 26.6 21.4 18.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 1.52 1.11 1.68 1.78 P/B 3.9 3.6 3.2 2.8 2.5 每股净资产(最新摊薄) 7.03 7.59 8.37 9.53 10.93 EV/EBITDA 27.7 15.5 14.6 11.9 9.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这