业绩超预期，盈利能力持续提升

宁德时代（300750.SZ） 业绩超预期，盈利能力持续提升 宁德时代发布2024年三季报，毛利率逐步提升。2024Q3公司实现营收 922.8亿元，同比-12.5%，环比+6.1%；归母净利131.4亿元，同比 +26.0%，环比+6.3%；扣非归母净利121.2亿元，同比+28.6%，环比 +12.2%。2024Q3公司实现销售毛利率/归母净利率为31.2%/14.2%，环比+4.5/0pct，为2019年以来单季度最高水平。 加回24Q3减值环比多增部分，对应归母净利环增36%。2024年前三季度，公司计提资产减值损失66.5亿元、信用减值损失8.9亿元，合计环比增加36.3亿元的减值。其中Q3计提资产减值/信用减值47.4/4.6亿 元。主要碳酸锂价格大幅下降，公司基于谨慎性原则下，对矿产进行了减值测试。若加回36.3亿元，则对应归母净利润167.7亿元，同比+60.8%，环比+35.7%。利润实现大幅增长。 1）量：根据SNE数据，2024年1-8月公司全球动力电池市占率37.1%，同比+1.6pct；其中全球商用动力电池份额64.9%，同比+4.6pct，稳居第一。国内市场方面，2024年1-9月公司国内动力电池市场份额45.9%， 同比+3.1pct。根据公司公告，公司Q3电池销量环比提升15%以上，而在Q2出货110GWh的情况下，Q3保守出货在126.5GWh。 2）利：根据测算，按照Q2和Q3电池系统出货110/126.5GWh，且利润端仅考虑电池的情况下，对应Q2和Q3电池单位扣非净利0.098元/Wh和0.096元/Wh，Q3环比-2.5%。若加回36.3亿元，则对应单位扣非归 母净利0.12元/Wh，环比+26.8%。 产能利用率提升+出货结构改善，后续盈利仍有提升空间。公司Q3产能利用率环比Q2提升超10pct，目前Q4产能利用率仍比较饱满。此外，随着公司溢价能力较高的神行/麒麟电池获得下游的持续认可，以及技术创 新、规模采购带来的综合成本优势，预计公司后续盈利能力仍有提升空间。 新领域多点开花，出海打开远期空间。除了传统新能源车电池和储能电池外，公司亦在布局新应用领域，例如工程机械、船舶、飞机、重卡等。随着未来全面电动化的推进，此类细分领域也将拥有较为广阔的市场空间。 此外，在出海布局方面，德国工厂产能目前仍处于爬坡阶段，年内有望实现盈亏平衡。此外，匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设，厂房土建已完工，正在推进设施安装，预计明年投产。 盈利预测：考虑到公司单位盈利仍有上行空间，上调2024-2026年归母净利至529.1/655.3/770.0亿元，同增19.9%/23.9%/17.5%。以10月21 日收盘价作为基准，对应PE为21.1x/17.0x/14.5x。维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 328,594 400,917 378,311 441,232 508,161 增长率yoy（%） 152.1 22.0 -5.6 16.6 15.2 归母净利润（百万元） 30,729 44,121 52,912 65,532 76,996 增长率yoy（%） 92.9 43.6 19.9 23.9 17.5 EPS最新摊薄（元/股） 6.98 10.02 12.02 14.89 17.49 净资产收益率（%） 18.7 22.3 21.3 23.3 24.1 P/E（倍） 36.3 25.3 21.1 17.0 14.5 P/B（倍） 6.8 5.6 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月21日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月22日 买入（维持） 股票信息 行业电池 前次评级买入 10月21日收盘价（元）253.36 总市值（百万元）1,115,385.90 总股本（百万股）4,402.38 其中自由流通股（%）88.62 30日日均成交量（百万股37.82 股价走势 宁德时代沪深300 80% 58% 36% 14% -8% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师林卓欣 执业证书编号：S0680522120002邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《宁德时代（300750.SZ）：业绩略超预期，盈利持续稳健》2024-07-28 2、《宁德时代（300750.SZ）：盈利表现强劲，看好龙头穿越周期稳健增长》2024-03-23 3、《宁德时代（300750.SZ）：业绩符合预期，期待全球份额持续巩固提升》2023-10-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 387735 449788 497997 602558 715690 营业收入 328594 400917 378311 441232 508161 现金 191043 264307 333389 414080 501677 营业成本 262050 309070 273774 317317 363101 应收票据及应收账款 61493 65772 62064 72386 83366 营业税金及附加 907 1696 2081 2427 2795 其他应收款 8678 3439 3245 3784 4358 营业费用 11099 17954 15889 18532 20326 预付账款 15843 6963 6168 7149 8180 管理费用 6979 8462 9458 11031 12704 存货 76669 45434 32245 35557 39239 研发费用 15510 18356 18916 24268 27949 其他流动资产 34008 63874 60887 69601 78870 财务费用 -2800 -4928 -1875 -2525 -2868 非流动资产 213217 267380 244508 215462 186416 资产减值损失 -2827 -5854 -8000 -3089 -3049 长期投资 17595 50028 50028 50028 50028 其他收益 3037 6267 9000 9000 9000 固定资产 89071 115388 86342 57296 28250 公允价值变动收益 400 46 0 0 0 无形资产 9540 15676 15676 15676 15676 投资净收益 2515 3189 4000 4000 4000 其他非流动资产 97011 86289 92462 92462 92462 资产处置收益 -5 17 0 0 0 资产总计 600952 717168 742505 818020 902106 营业利润 36822 53718 65069 80094 94105 流动负债 295761 287001 269352 307149 346920 营业外收入 159 504 200 0 0 短期借款 14415 15181 15947 16712 17478 营业外支出 309 308 600 0 0 应付票据及应付账款 220764 194554 172335 199745 228565 利润总额 36673 53914 64669 80094 94105 其他流动负债 60582 77266 81070 90692 100877 所得税 3216 7153 7760 9611 11293 非流动负债 128282 210284 198567 198567 198567 净利润 33457 46761 56909 70482 82812 长期借款 59099 83449 83449 83449 83449 少数股东损益 2728 2640 3997 4950 5816 其他非流动负债 69182 126835 115118 115118 115118 归属母公司净利润 30729 44121 52912 65532 76996 负债合计 424043 497285 467919 505716 545487 EBITDA 44659 73829 91840 106615 120282 少数股东权益 12428 22175 26172 31122 36939 EPS（元/股） 6.98 10.02 12.02 14.89 17.49 股本 2443 4399 4402 4402 4402 资本公积 88904 87907 115137 115137 115137 主要财务比率 留存收益 64457 105437 129629 162396 200895 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 164481 197708 248414 281181 319680 成长能力 负债和股东权益 600952 717168 742505 818020 902106 营业收入(%) 152.1 22.0 -5.6 16.6 15.2 营业利润(%) 85.7 45.9 21.1 23.1 17.5 归属母公司净利润(%) 92.9 43.6 19.9 23.9 17.5 获利能力毛利率(%) 20.3 22.9 27.6 28.1 28.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.4 11.0 14.0 14.9 15.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 22.3 21.3 23.3 24.1 经营活动现金流 61209 92826 70974 108691 121328 ROIC(%) 10.3 12.9 13.5 15.2 16.3 净利润 33457 46761 56909 70482 82812 偿债能力 折旧摊销 13253 22646 29046 29046 29046 资产负债率(%) 70.6 69.3 63.0 61.8 60.5 财务费用 970 3014 0 0 0 净负债比率(%) -51.2 -63.3 -72.3 -89.1 -102.4 投资损失 -3045 -3826 -4000 -4000 -4000 流动比率 1.3 1.6 1.8 2.0 2.1 营运资金变动 17400 25784 -14471 10074 10421 速动比率 1.0 1.4 1.7 1.8 1.9 其他经营现金流 -826 -1552 3490 3089 3049 营运能力 投资活动现金流 -64140 -29188 2008 4000 4000 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 -48215 -33612 -400 0 0 应收账款周转率 8.0 6.6 6.1 6.7 6.7 长期投资 -11457 1683 0 0 0 应付账款周转率 3.7 2.9 2.5 2.8 2.8 其他投资现金流 -4469 2741 2408 4000 4000 每股指标（元） 筹资活动现金流 82266 14716 -1635 -32000 -37731 每股收益(最新摊薄) 6.98 10.02 12.02 14.89 17.49 短期借款 2292 766 766 766 766 每股经营现金流(最新摊薄) 13.90 21.09 16.12 24.69 27.56 长期借