加盟业态发力下沉市场，合资公司布局直播电商

孩子🖂（301078.SZ） 加盟业态发力下沉市场，合资公司布局直播电商 证券研究报告|季报点评 2024年10月22日 事件：10月21日，公司发布三季报，2024Q1-Q3实现营业收入67.98亿元/同比+7.1%，实现归母净利润1.31亿元/同比+12.24%，扣非归母净 利润0.93亿元/同比+8.15%；其中单2024Q3实现营业收入22.78亿元/同比+4.11%，归母净利润0.52亿元/同比+8.66%，扣非归母净利润0.33亿元/同比-21.63%。 线下推进加盟店布局，线上合资设立子公司布局直播电商。1）线下：积 极推进加盟店布局。据半年报披露，2024H1孩子�直营及托管加盟店新 增/关闭门店6/10家，至期末门店数量为504家；乐友直营及加盟门店新增/关店分别39/25家，至期末达531家。2024Q3公司加速推进加盟店布局，7月以来公司已开出四川广汉/内蒙古包头/河南商丘/浙江丽水四家孩子�精选店，持续发力下沉市场。2）线上：成立合资公司布局直播电商。据半年报披露，2024H1公司全力发展线上，母婴商品实现线上销售收入 18.22亿元/同比+19.32%，占母婴商品销售收入比重为46.04%。10月7日，公司公告以自有资金合资设立链启未来，注册资本共1000万元。链启未来设立完成后，公司与汪建国/徐卫红/侍光磊协议保持一致行动（合计拥有45%表决权），投资完成后链启未来为孩子�控股子公司。公司与辛选控股分别为母婴童行业龙头与直播电商行业领军企业，双方在品牌、渠道、供应链等方面均具备竞争优势，此次设立合资公司有利于发挥各自优势，实现优势互补。 毛利有所承压，费用端有所优化。1）毛利端，2024Q3毛利率同比-2.46pct 至29.15%，主要系公司增加市场开拓及用户权益保障所致；2）费用端， 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-1.61/-0.33/-0.14/+0.57pct至 19.73%/5.25%/0.35%/1.72%，其中财务费用率增长主要系本期利息支出增加所致，期间费用率同比-1.51pct至27.05%。3）盈利端，2024Q3投资收益同比+202.37%至0.14亿元，主要系公司理财产品收益增加，资产处置收益同比+75.32%至0.07亿元，2024Q3公司归母净利率同比 +0.09pct至2.26%。 投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目” 六大战略，并不断升级数字化，当前均有突破，2024年加速推进加盟模式，加快占领下沉市场，同时加快升级全龄段儿童生活馆。参考公司2024Q1-Q3业绩表现，我们预计公司2024-2026年营业收入 97.6/105.5/113.9亿元，归母净利润1.81/2.87/4.06亿元，EPS分别为 0.16/0.25/0.35元/股，当前股价对应PE分别为69.4/43.9/31.0倍，维持 买入”评级。 风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,520 8,753 9,764 10,550 11,389 增长率yoy（%） -5.8 2.7 11.6 8.0 8.0 归母净利润（百万元） 122 105 181 287 406 增长率yoy（%） -39.4 -13.9 72.5 58.3 41.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.10 0.09 0.16 0.25 0.35 净资产收益率（%） 4.1 3.7 5.8 8.3 10.5 P/E（倍） 103.1 119.8 69.4 43.9 31.0 P/B（倍） 4.3 4.1 3.9 3.6 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业连锁Ⅱ买入 10月21日收盘价（元） 10.80 总市值（百万元） 12,589.18 总股本（百万股） 1,165.67 其中自由流通股（%） 98.84 30日日均成交量（百万股 54.27 股价走势 孩子� 沪深300 40% 24% 8% -8% -24% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《孩子🖂（301078.SZ）：全渠道运营发力，多业态并行发展》2024-08-21 2、《孩子🖂（301078.SZ）：全渠道运营升级，业绩基本符合预期》2024-05-07 3、《孩子🖂（301078.SZ）：营收同比增速转正，深耕单客多管齐下》2023-11-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4141 5255 5037 4972 5294 营业收入 8520 8753 9764 10550 11389 现金 1859 2472 2203 1976 2231 营业成本 5972 6165 6792 7271 7787 应收票据及应收账款 78 84 97 99 112 营业税金及附加 26 32 29 34 38 其他应收款 81 89 101 105 117 营业费用 1815 1812 2002 2152 2312 预付账款 94 143 121 164 144 管理费用 447 507 591 603 603 存货 957 1120 1169 1281 1342 研发费用 88 51 59 63 68 其他流动资产 1071 1347 1347 1347 1347 财务费用 88 93 96 107 116 非流动资产 3716 4352 4343 4289 4284 资产减值损失 -3 -13 0 0 0 长期投资 15 15 14 14 13 其他收益 36 25 25 28 30 固定资产 711 677 692 678 653 公允价值变动收益 7 10 10 10 10 无形资产 174 396 431 472 524 投资净收益 31 20 20 29 32 其他非流动资产 2816 3264 3206 3125 3093 资产处置收益 5 15 1 1 1 资产总计 7857 9607 9380 9261 9577 营业利润 160 150 251 387 537 流动负债 2637 2855 2814 2800 3089 营业外收入 3 15 8 8 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 22 18 19 20 19 应付票据及应付账款 1166 1158 1403 1339 1597 利润总额 141 146 240 375 529 其他流动负债 1471 1697 1412 1461 1492 所得税 21 26 42 66 92 非流动负债 2257 3456 3072 2677 2294 净利润 120 121 198 310 436 长期借款 396 1911 1526 1132 749 少数股东损益 -2 15 16 23 30 其他非流动负债 1861 1545 1545 1545 1545 归属母公司净利润 122 105 181 287 406 负债合计 4894 6311 5886 5477 5383 EBITDA 306 398 419 568 662 少数股东权益 1 155 172 194 224 EPS（元） 0.10 0.09 0.16 0.25 0.35 股本 1112 1110 1166 1166 1166 资本公积 1112 1197 1197 1197 1197 主要财务比率 留存收益 868 973 1139 1387 1727 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2962 3141 3323 3589 3970 成长能力 负债和股东权益 7857 9607 9380 9261 9577 营业收入(%) -5.8 2.7 11.6 8.0 8.0 营业利润(%) -33.6 -6.4 67.7 53.9 38.9 归属于母公司净利润(%) -39.4 -13.9 72.5 58.3 41.5 获利能力毛利率(%) 29.9 29.6 30.4 31.1 31.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.4 1.2 1.9 2.7 3.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.1 3.7 5.8 8.3 10.5 经营活动现金流 619 804 673 412 897 ROIC(%) 1.7 2.3 2.8 4.5 6.2 净利润 120 121 198 310 436 偿债能力 折旧摊销 194 200 192 211 165 资产负债率(%) 62.3 65.7 62.7 59.1 56.2 财务费用 88 93 96 107 116 净负债比率(%) 31.7 49.9 35.4 28.2 10.0 投资损失 -31 -20 -20 -29 -32 流动比率 1.6 1.8 1.8 1.8 1.7 营运资金变动 -226 -148 218 -176 222 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 474 559 -11 -11 -11 营运能力 投资活动现金流 131 -1199 -152 -117 -117 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.1 1.2 资本支出 242 362 -9 -54 -5 应收账款周转率 110.8 107.9 107.9 107.9 107.9 长期投资 347 162 0 0 0 应付账款周转率 4.8 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 720 -675 -160 -170 -121 每股指标（元） 筹资活动现金流 -332 1060 -791 -522 -525 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.09 0.16 0.25 0.35 短期借款 -1 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.69 0.58 0.35 0.77 长期借款 90 1515 -384 -394 -383 每股净资产(最新摊薄) 2.54 2.66 2.77 3.00 3.33 普通股增加 24 -2 56 0 0 估值比率 资本公积增加 120 85 0 0 0 P/E 103.1 119.8 69.4 43.9 31.0 其他筹资现金流 -564 -537 -462 -128 -142 P/B 4.3 4.1 3.9 3.6 3.2 现金净增加额 422 666 -269 -227 255 EV/EBITDA 41.1 33.9 31.2 22.8 18.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及