2022年业绩公告点评：轻装上阵再启程，加盟模式发力下沉市场

海伦司发布2022年业绩公告。公司2022年全年营收15.59亿元/yoy-15.05%；公司除税前利润-16.16亿元，21年同期为-1.77亿元；归母净利润-16.01亿元，21年同期为-2.30亿元；经调整归母净利润-2.45亿元/yoy-320.16%。因2022年疫情反复对公司酒馆的经营状况造成冲击，全年营收同比下降，归母净利润亏损。 原材料及消费品成本与21年平齐，雇员福利及人力资源服务开支、使用权资产折旧大幅增加。聚焦公司成本结构，1）雇员福利及人力资源服务开支：22年开支10.03亿元/yoy+72.5%,占总营收比例64.4%/同比+32.7pcts，支出及支出占比提升，主要是以权益结算的股份支付及第三方劳务公司雇佣外包员工产生服务开支增加所致；2）原材料及消费品成本：5.62亿元/yoy-2.6%，占总营收比例36.0%/同比+4.7pcts，虽酒馆数量减少导致原材料及消耗品花费降低，但活动促销力度加大导致原材料及消耗品成本下降幅度低于收入下降幅度，原材料及消费品成本占总营收比例上升；3）使用权资产折旧：2022年公司使用权资产折旧3.16亿元/yoy+43.4%，占总营收比例20.3%/同比+8.3pcts，主要是2021 H2 及2022H1酒馆数量增加所致。除三大成本支出以外，公司2022年计提无形资产以及物业、厂房及设备减值亏损7.13亿元，主要是疫情导致若干酒馆经营业绩下滑，管理层认为若干酒馆的厂房及设备以及使用权资产出现减值迹象，考虑未来经济复苏周期存在不确定性，做出减值评估。 发力特许经营，深耕下沉市场。从酒馆布局状况来看,截至2023年3月19日，海伦司总酒馆数749家，较22年末下降18家，较2021年末下降三家，其中新开酒馆179家，关闭酒馆194家，三线城市酒馆数量308家，较21年末增加42家，三线城市酒馆数量占总数比上升7.11pcts；现有酒馆中特许经营酒馆126家；从单店销售额表现来看，22年下半年海伦司新开业的酒馆单店日均销售额达7.8千元，与2020年开业、已基本渡过爬坡期的海伦司酒馆单店日均销售额接近，高于22年平均的7.0千元水平。我们认为，2022下半年开业酒馆的日均销售额在疫情影响下仍有极佳表现，是特许经营合作模式的成功、酒馆选址改善和下沉市场发力多方作用的结果，随疫情影响减小，公司在这三方面的优势将进一步凸显，有效减少新店爬坡期、带动酒馆日均销售额超越疫情前同期水平。 投资建议：我们看好海伦司23年经营回归正轨、酒馆稳步扩张，聚焦海伦司长期发展三大要点：1）基本面修复向好：22年亏损包袱落地，23年疫情扰动影响减小，基本面持续修复；2）海伦司·越可作为下沉市场部分业态的上位替代。 下沉市场线下业态仍处于持续升级的轨道中，海伦司·越能够作为下沉市场排挡/餐吧等业态的升级替代，成长空间广阔。3）特许经营模式发力：海伦司2022年开始探索特许经营新型合作模式，该模式可通过资源串联增强酒馆经营能力及抗风险能力，快速实现酒馆扩展并打开下沉市场。预计公司23/24/25年实现利润4.01/7.05/9.51亿，对应PE值为36x/21x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扰动，拓店不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标 1.公司发布2022年年度业绩公告 1.1经营情况 疫情影响导致全年营收同比下滑，归母净利润亏损。海伦司发布2022年年度业绩公告，公司2022年全年营收15.59亿元/yoy-15.05%；除税前利润-16.16亿元，21年同期为-1.77亿元；归母净利润-16.01亿元，21年同期为-2.30亿元； 经调整归母净利润-2.45亿元/yoy-320.16%，因2022年疫情反复对公司酒馆的经营状况造成冲击，全年营收同比下降，归母净利润亏损。 图1：2018-2022年收入（亿元）及增速 图2：2018-2022年归母净利润（亿元） 聚焦公司成本结构： 1）雇员福利及人力资源服务开支：2022年公司雇员福利及人力资源服务开支10.03亿元/yoy+72.5%,占总营收比例64.4%/同比+32.7pcts，雇员福利及人力资源服务开支金额及占总营收比例大幅提升，主要是2022年产生以权益结算的股份支付5.03亿元（2021年该部分支出为0.92亿元）以及第三方劳务公司雇佣外包员工产生3.14亿元人力服务开支（2021年该部分支出为2.44亿元）所致。 2）原材料及消耗品成本：2022年公司原材料及消费品成本5.62亿元/yoy-2.6%，占总营收比例36.0%/同比+4.7pcts，虽酒馆数量减少导致原材料及消耗品花费降低，但因2022H1的营销赠送活动及2022H2酒馆闭店及暂停营运导致临时库存增加的活动促销，使原材料及消耗品成本下降幅度低于收入下降幅度，导致原材料及消费品成本占总营收比例上升。 3）使用权资产折旧：2022年公司使用权资产折旧3.16亿元/yoy+43.4%，占总营收比例20.3%/同比+8.3pcts，主要是2021 H2 及2022H1酒馆数量增加所致。 除三大成本支出以外，公司2022年计提无形资产以及物业、厂房及设备至减值亏损7.13亿元，较2021年的0.11亿元大幅增加，主要是受疫情影响，2022年公司特定时间段若干酒馆关闭或暂停运营、客流下降严重，导致若干酒馆经营业绩下滑，管理层认为若干酒馆的厂房及设备以及使用权资产出现减值迹象，考虑未来经济复苏周期存在不确定性，做出减值评估。 图3：2018-2022年公司成本构成（亿元） 图4：2018-2022公司各项成本占营业收入比例（%） 疫情冲击毛收益下滑，第三方品牌酒饮毛收益率增加。2022年，海伦司酒馆售卖的海伦司自有酒饮毛收益6.51亿元/yoy-24.42%，第三方品牌酒饮毛收益1.56亿元/yoy-8.65%，自有酒饮毛收益下降水平低于自有啤酒收入下降水平； 2022年海伦司自有酒饮毛收益率75.60%/同比-4.6pcts，第三方品牌酒饮毛收益率50.10%/同比+1.30pcts。 图6：2019-2022年海伦司自有酒饮及第三方品牌酒饮毛收益率表现（%） 图5：海伦司自有及第三方品牌酒饮毛收益表现（亿元） 分业务来看，饮料化酒饮、小吃收入维稳，海伦司啤酒、第三方品牌酒饮及其他产品收入下滑。从各项业务营收表现来看，2022年，海伦司自有产品营收11.92亿元/yoy-16.71%，占总营收比例76.5%/同比-1.5pcts。其中，海伦司啤酒收入2.8亿元/yoy-38.5%，占总营收比例18.0%/同比-3.9pcts；饮料化酒饮收入5.80亿元/yoy-6.0%，占总营收比例37.2%/同比+3.6pcts；小吃收入3.3亿元/yoy-8.4%，占总营收比例21.3%/同比+1.8pcts；第三方品牌酒饮收入3.1亿元/yoy-11.20%，占总营收比例20.0%/同比+0.9pcts；其他产品收入0.4亿元/yoy-10.06%，占总营收比例2.3%/同比+0.1pcts。从收入表现来看，虽各项业务收入均受疫情冲击及酒馆闭店影响，但饮料化酒饮及小吃收入下滑幅度相对更小，饮料化酒饮占营收比例逐年提升。 图7：2019-2022海伦司各项业务收入（亿元） 图8：2019-2022海伦司各项业务收入占比（%） 1.2门店表现 酒馆数量变化：2022年二线城市酒馆数量收窄，三线及以下城市为酒馆扩展主阵地。截至2023年3月19日，海伦司总酒馆数749家，较2022年末下降18家，较2021年末下降三家；从各线城市酒馆网络分布来看，截至2023年3月19日，海伦司一线城市酒馆数80家，与2022年末持平，较2021年末减少2家； 海伦司二线城市酒馆数360家，较2022年末减少12家，较2021年末减少73家；海伦司三线及以下城市酒馆数308家，较2022年末减少6家，较2021年末增加42家；中国香港酒馆数1家，与2022、2021年末持平。2022年海伦司对现有酒馆矩阵进行充足优化，全年新开酒馆179家，关闭酒馆194家，对选址不佳及经营不善酒馆进行闭店处理。从各线城市酒馆数量分布来看，2022年公司集中布局三线及以下城市，并对二线城市酒馆数量进行一定程度缩减。展望未来，公司将继续加大下沉市场布局，重构发展模式，从线性连锁向平台型公司转型，并紧扣用户需求，持续提升顾客消费体验。此外，公司还将在数字化平台完善、品牌建设强化上加大投入，以此提高运营效率和品牌知名度；将进一步整合供应链和市场资源，优化产品组合，升级装修风格，实现差异化、多样化经营。我们认为，随下沉市场线下消费需求逐步回暖、城市业态丰富度提升，消费者将不再满足于单一场景消费，而海伦司2022年开始打造的“海伦司·越”模式将烧烤摊和酒馆两大夜间休闲场景相结合，契合消费者多元化需求，市场空间广阔，而老店关闭一可获得资金回流，二可保证下沉市场海伦司酒馆间较少出现覆盖客群范围重合问题，更利于“海伦司·越”模式在下沉市场展开。 图9：2019-2023年3月19日公司各线城市酒馆数量变化（家） 单店日均销售额：疫情扰动下仍蕴生机，新店日均销售额拉动整体日均水平小幅回升。2022年，海伦司中国内地单个酒馆日均销售额7.6千元/yoy-30.28%，其中：一线城市日均销售额6.6千元/yoy-24.14%；二线城市日均销售额7.3千元/yoy-22.34%；三线及以下城市日均销售额7.0千元/yoy-23.91%。虽受疫情影响各线城市日均销售额均有下滑且下滑幅度接近，但2022年不同店龄酒馆的日均销售额表现有所不同，2019年以前开业/2020年开业的酒馆受疫情影响程度大，但得益于酒馆模型趋于成熟、客群相对稳定，日均销售额高于7.0千元的全年平均水平，2022年日均销售额分别为9.0千元/8.1千元，同比-24.37%/-27.03%；2021年开业酒馆下滑幅度相对较小，但因酒馆仍处爬坡期，日均销售额表现较差，2022年日均销售额5.9千元/yoy-19.18%。最后，随一系列及时战略调整，公司得以集中力量并通过特许经营的合作模式调动社会优质资源发展受影响更小的潜力市场，2022年下半年新开业的酒馆单店日均销售额达7.8千元，与2020年开业、已基本渡过爬坡期的海伦司酒馆单店日均销售额接近。我们认为，2022下半年开业酒馆的日均销售额在疫情影响下仍有极佳表现，是特许经营合作模式的成功、酒馆选址改善和下沉市场发力多方作用的结果，随疫情影响减小，公司在这三方面的优势将进一步凸显，有效减少新店爬坡期、带动酒馆日均销售额超越疫情前同期水平。 图10：2019-2022海伦司各线城市单店日均销售额（千元） 图11：2021/2022年海伦司不同开业时间酒馆的单店日均销售额（千元） 2.投资建议 我们看好海伦司23年经营回归正轨、酒馆稳步扩张，聚焦海伦司长期发展三大要点：1）基本面修复向好：22年亏损包袱落地，23年疫情扰动影响减小，基本面持续修复；2）海伦司·越可作为下沉市场部分业态的上位替代。下沉市场线下业态仍处于持续升级的轨道中，海伦司·越能够作为下沉市场排挡/餐吧等业态的升级替代，成长空间广阔。3）特许经营模式发力：海伦司2022年开始探索特许经营新型合作模式，该模式可通过资源串联增强酒馆经营能力及抗风险能力，快速实现酒馆扩展并打开下沉市场。预计公司23/24/25年实现利润4.01/7.05/9.51亿，对应PE值为36x/21x/15x，维持“推荐”评级。 3.风险提示 1）疫情反复风险。国内疫情后续仍存在扩张风险，持续反复的大范围疫情将影响行业景气度，拖慢业绩恢复速度。 2）拓店不及预期风险。下沉市场需求具有不确定性，若产品无法充分满足下沉市场需要、开发能力未能及时跟进，将影响拓店速度。 3）行业竞争加剧风险。行业竞争加剧可能影响公司酒馆经营绩效。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 资产负债表（百万