2017年宏观经济展望：静水深流

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观专题】 2017年宏观经济展望：静水深流 投资要点 回望2016，在供给侧改革助力下，PPI在历经54个月的通缩后终于转正，带动企业盈利改善，经济步入补库存周期；一二线楼市在狂欢过后再一次陷入调控；金融监管持续收紧，流动性盛宴渐进尾声；汇率在年底再次承压。展望2017，供给侧改革仍将是主导市场表现的主线，去杠杆或将与去产能实现良性互动，这其中，企业盈利改善和库存回补能够持续多久？通胀中枢是否会大幅上行？地产投资何去何从？谁又将接过地产投资的接力棒？货币和财政政策会发生怎样的变化？人民币汇率怎么走？我们的判断如下： 判断一：去杆杠将成为2017年供给侧改革的重心，去产能和去杠杆的互动有望加快产能出清和杠杆去化。 判断二：2017年工业领域将告别通缩，1季度触及年内高点；在总需求低迷下，2017年通胀中枢2.1%左右，难以大幅上行。 判断三：PPI和PPIRM（滞后6个月）的价差是本轮企业盈利复苏的关键，预计企业盈利将在2017年二季度迎来下降拐点。 判断四：2016-2017年宏观经济走势类似2013年至2014年，本轮偏弱的补库存预计在2017年二季度终结。 判断五：地产投资将重回下滑通道，上半年地产投资有超预期下滑的风险，下半年地产政策或再次生变。 判断六：2017年总需求最大亮点来自于制造业投资增速，但出口难以成为对冲地产下滑的未知因素。 判断七：货币政策在中性基调下寻求脆弱平衡。 判断九：财政政策更加强调“有效”，稳增长和防风险的天平再一次倾向防风险，基建增速难以大幅上行。 判断十：汇率波动加剧，汇率机制有望再修正，钉住一篮子、增强兑美元双边波动或是最现实的政策选项。 判断十一：防风险、控杠杆之下，影子银行体系的高速扩张宣告终结。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 《2016年中国财政政策八大困局——“2016年中国财政政策那些事”系列二》 2016-01-07 《去产能来了，银行业的“黄金时代”逝去了》 2016-01-25 《结构性去产能：从需求面到供给侧 —去产能的日本经验》 2016-02-29 《居民部门加杠杆的理想与现实》 2016-07-26 《华创宏观-宏观专题-“中国财政政策那些事”系列八-改革语境下的政府杠杆应该加在哪儿》 2016-08-30 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 宏观专题 2016年12月26日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、 去杠杆将成为2017年供给侧改革重心，去产能和去杠杆有望进入良性互动 ........................................... 5 二、 PPI在超跌、超调后暂别通缩，2017年1季度为年内高点 ..................................................................... 6 三、 工业企业盈利在17年二季度迎来拐点下降 ............................................................................................. 7 四、 参照2013-2014年，本轮偏弱的补库存预计在2017年二季度终结......................................................... 9 五、 通胀中枢难以大幅上行，2017年CPI均值2.1%左右 ........................................................................... 10 六、 2017年地产投资重回下滑通道，地产调控下半年或生变 .......................................................................11 七、 出口能成为对冲地产下滑的未知因素吗？ ............................................................................................. 13 八、 制造业投资有望在2017年继续企稳回升 .............................................................................................. 13 九、 货币政策在中性基调下寻求脆弱平衡 .................................................................................................... 14 十、 财政更加强调“有效”、基建增速难以上行 ........................................................................................... 14 十一、汇率波动加剧，汇率形成机制有望再修正................................................................................................. 15 十二、防风险、控杠杆之下，影子银行体系的高速扩张宣告终结 ........................................................................ 16 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 非金融企业部门债务高企........................................................................................................................ 5 图表 2 2016年加杠杆的速率边际放缓.................................................................................................................. 5 图表 3 工业企业资产负债率............................................................................................................................... 5 图表 4 主要重化行业资产负债率........................................................................................................................ 5 图表 5 总资产周转率与产能利用率 .................................................................................................................... 6 图表 6 工业企业营收与资产增速........................................................................................................................ 6 图表 7 煤炭、钢铁营收与资产增速 .................................................................................................................... 6 图表 8 化纤、纺服营收与资产增速 .................................................................................................................... 6 图表 9 煤炭供需缺口 ......................................................................................................................................... 7 图表 10 2014年中以来库存持续去化................................................................................................................. 7 图表 11 PPI快速改善并未有效刺激供给 ............................................................................................................ 7 图表 12 常规经济周期下的PPI与工业生产 ....................................................................................................... 7 图表 13 企业利润增速与PPI-滞后6个月PPIRM .............................................................................................. 8 图表 14 上下游利润增速已开始分化 .................................................................................................................. 8 图表 15 2013-2014年PPI和CPI ..................................................................................................................... 8 图表 16 2013-2014年工业企业利润增速 ........................................................................................................... 8 图表 17 工业企业利润增速与PPI、PPIRM........................................................................................................ 9 图表 18 库存回补与应收账款增速