终端补库需求支撑，下游市场情绪较好

供需价月度数据：生产持续增长，火电需求转增，煤价月环比上涨。供给端：主产地产量月环比上升明显。生产方面，9月，全国原煤产量为4.14亿吨 （ 同比+5.5%），1-9月， 全国原煤累计产量为34.8亿吨 （ 同比+1.0%）。2024年9月，我国煤炭进口量为4759万吨（同比+12.9%）。1-9月，我国煤炭累计进口量为3.89亿吨（同比+11.9%）。需求端：电煤需求转增，化工需求表现较好。2024年9月，全国火力发电量为5451亿千瓦时 （同比+9.6%）。1-9月，全国火力发电量为4.73万亿千瓦时（同比+1140亿千瓦时）。9月，全国钢铁产量为1.17亿吨（同比-0.4%）。1-9月，全国钢铁累计产量为10.44亿吨（同比+0.1%）。价格端：国际能源价格走势分化，市场煤价和长协价价差扩大。2024年9月，布伦特原油现货价为0.266美元/5500大卡，环比下跌8.0%，同比下跌20.9%。秦皇岛港5500大卡动力煤下水价为0.121美元/5500大卡，环比上涨2.3%，同比下跌5.9%。秦皇岛港5500大卡动力煤长协价格为697元/吨，环比下跌2元/吨，市场价与长协价价差为156元/吨，较8月减少14元/吨。 九月煤炭市场行情：终端补库需求支撑，下游市场情绪较好。产地方面，在港口市场上行传导下，市场情绪也逐渐转好，叠加民用和非电需求稳中释放，多数煤矿销售改善，库存不断减少，支撑价格逐步上涨。港口方面，由于南方气温偏高，加之水电出力下降，下游电厂燃料可用天数下降较多，补库需求陆续释放，但港口可售货源偏紧，加之发运成本持续倒挂，因此卖方挺价心态明显，报价不断上移。 九月煤炭二级市场表现：煤炭行业表现强于大盘。截至9月30日申万煤炭一级行业指数上涨14.65%，跑输大盘指数2.74pct。煤炭板块表现较好的三家公司分别是大有能源（+30.08%）、安源煤业（+25.67%）、上海能源（+25.53%）。 投资建议：当前动力煤需求基本面维持稳健运行，以电煤需求托底，非电需求特别是化工需求继续修复，煤炭价格摸底已经结束，进入反弹通道。而供给端，我们在《煤炭行业2024年策略报告》中就提示过今年晋陕蒙煤炭产量存在收缩预期，稳产+安全将是生产主基调，今年煤炭供给增速将低于需求增速，我们依旧看好今年煤价的反弹空间。 在当前政策端强调安全生产的背景下，我们认为煤炭供给端存在收缩预期，板块具备高现金高分红属性，盈利能力保持稳健。我们建议关注：1）央国企行业龙头，业绩韧性强的标的，我们推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业。2）随着下游需求逐步修复，我们看好未来焦煤价格上涨空间，我们推荐淮北矿业、平煤股份。3）上下游一体化经营，业绩稳定性强能抵御周期波动，我们推荐新集能源、恒源煤电。4）疆煤外运受益标的，我们推荐广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期、重点煤矿发生较大安全生产事故、国际能源价格系统性下跌、发生国际地缘政治危机。 一、九月煤炭行业资本市场表现 1.1煤炭行业行情表现 九月煤炭板块表现弱于大盘。本月煤炭板块上涨14.65%，沪深300指数上涨20.97%至4017.85点，上证指数上涨17.39%至3336.50点。本月表现较好的板块分别是非银金融（+36.63%）、房地产（+36.22%）和计算机（+34.93%）。 图表1：本月行业涨跌幅 九月动焦炭板块表现较好。动力煤板块上涨11.63%，煤炭开采板块上涨14.03%，焦煤板块上涨20.48%，煤化工板块上涨15.88%，焦炭板块上涨26.45%。 图表2：本月煤炭板块涨跌幅 1.2煤炭上市公司行情表现 九月煤炭板块表现较好的三家公司分别是大有能源（+30.08%）、安源煤业（+25.67%）、上海能源（+25.53%）。 图表3：本月煤炭行业个股涨跌幅 二、月度煤炭供需：日产量环比增长8.0%，火电需求增长 2.1煤炭供给：主产地产量月环比上升明显，进口增速收窄 2.1.1煤炭生产 9月全国煤炭产量同比上升。根据国家统计局数据，2024年9月，全国原煤产量为4.14亿吨，同比上升5.5%，1-9月，全国原煤累计产量为34.76亿吨，同比上升0.98%。全国原煤日均产量为1382万吨，环比上升8.0%。 图表4：原煤日均产量（万吨） 山西主产地产量下降明显，疆煤占比持续提升。根据国家统计局数据，2024年1-8月，山西原煤生产量为8.13亿吨，同比下降9.4%，占全国煤炭产量比重为26.6%。而疆煤产量逐步增长，2024年1-8月，新疆煤炭产量为3.24亿吨，同比上升15.7%，占全国煤炭产量比重上升至10.6%，疆煤对我国能源保供的重要性愈发凸显。 图表5：晋陕蒙新四省煤炭产量累计占比 2.1.2煤炭进口 进口量仍居高位。2024年9月，我国煤炭进口量为4759万吨，同比增长12.9%。1-9月，我国煤炭累计进口量为3.89亿吨，同比增长11.9%。 图表6：我国煤炭进口量（万吨） 2.2煤炭需求：电煤需求转增，化工需求表现较好 2.2.1电力行业 2024年9月，全国总发电量为8024亿千瓦时，同比增长7.6%。1-9月，全国总发电量为7.00万亿千瓦时，较去年同期增加4134亿千瓦时，同比增长6.3%。 2024年9月，全国火力发电量为5451亿千瓦时，同比增长9.6%。1-9月，全国火力发电量为4.73万亿千瓦时，较去年同期增加1140亿千瓦时，同比增长2.5%。 2024年9月，全国非火电类型总发电量为2573亿千瓦时，同比增长3.6%。1-9月，全国非火电总发电量为2.27万亿千瓦时，较去年同期增加2994亿千瓦时，同比增长15.2%。 2024年9月，全国水力发电量为1199千瓦时，同比下降14.0%。1-9月，全国水力发电量为10023亿千瓦时，较去年同期增加1415亿千瓦时，同比增长16.4%。 2024年9月，全国核能发电量为355亿千瓦时，同比上涨2.9%。1-9月，全国核能发电量为3276亿千瓦时，较去年同期增加49亿千瓦时，同比增长1.5%。 2024年9月，全国风力发电量为694亿千瓦时，同比上涨39.4%。1-9月，全国风力发电量为6508亿千瓦时，较去年同期增加753亿千瓦时，同比增长13.1%。 2024年9月，全国光伏发电量为323亿千瓦时，同比增长31.3%。1-9月，全国光伏发电量为2895亿千瓦时，较去年同期增加584亿千瓦时，同比增长25.3%。 图表7：我国总发电量（亿千瓦时） 图表8：我国火力发电量季节变化情况（亿千瓦时） 图表9：我国非火总发电量季节变化情况（亿千瓦时） 图表10：我国水力发电量季节变化情况（亿千瓦时） 图表11：我国核能发电量季节变化情况（亿千瓦时） 图表12：我国风力发电量季节变化情况（亿千瓦时） 图表13：我国光伏发电量季节变化情况（亿千瓦时） 2.2.2建材行业 2024年9月，全国基建设施建设固定资产投资完成额累计同比增长9.26%。 2024年9月，全国住宅新开工面积为4836万平方米，同比上升14.5%。1-9月，全国住宅新开工面积累计值为4.07亿平方米，同比下降22.4%。 2024年9月，全国水泥产量为1.68亿吨，同比下降10.1%。1-9月，全国水泥累计产量为13.34亿吨，同比下降12.4%。 2024年9月，全国平板玻璃为8901万重量箱，同比增长9.8%。1-9月，全国平板玻璃累计产量为7.6亿重量箱，同比增长5.5%。 图表14：固定资产投资完成额 （ 不含农户 ）:累计同比（%） 图表15：全国住宅新开工房屋面积（万平方米） 图表16：全国水泥产量（亿吨） 图表17：全国平板玻璃产量（万重量箱） 2.2.3钢铁行业 2024年9月，全国焦炭产量为3932万吨，同比下降5.1%。1-9月，全国焦炭累计产量为3.62亿吨，同比下降1.0%。 2024年9月，全国钢铁产量为1.17亿吨，同比下降0.4%。1-9月，全国钢铁累计产量为10.44亿吨，同比上涨0.1%。 图表18：全国焦炭产量（万吨） 图表19：全国钢铁产量（万吨） 2.2.4化工行业 2024年9月，全国煤单醇制法甲醇产量为527万吨，同比下降14.0%。1-9月，全国煤单醇制法甲醇累计产量为4804万吨，同比增长8.9%。 图表20：煤单醇制法甲醇产量（万吨） 三、月度煤炭价格：国际能源价格走势分化，市场煤价和长 协价价差扩大 3.1国际能源价格 2024年9月，布伦特原油现货价为0.266美元/5500大卡，环比下跌0.8%，同比下跌20.9%。 比利时LNG转运价为0.273美元/5500大卡，环比下跌3.4%，同比上涨2.3%。 纽卡斯尔动力煤离岸价为0.140美元/5500大卡，环比下跌4.7%，同比下跌12.6%。 秦皇岛港5500大卡动力煤下水价为0.121美元/5500大卡，环比上涨2.3%，同比下跌5.9%。 图表21：主要化石能源单位热量价格（美元/5500大卡） 3.2长协价格与市场价格比较 2024年9月，秦皇岛港5500大卡动力煤长协价格为697元/吨，环比下跌2元/吨，同比下跌2元/吨；秦皇岛港5500大卡动力煤平均下水价为853元/吨，环比上涨12元/吨，同比下跌67元/吨。9月二者价差为156元/吨，较8月扩大14元/吨。 图表22：秦皇岛港5500大卡动力煤价格对比（元/吨） 四、月度煤炭运输与库存：铁路运力下降明显，煤企库存月 环比下降 4.1煤炭铁路运输 2024年9月，大秦线煤炭运输量为3201万吨，同比下降10.74%。1-9月，大秦线累计运煤2.86亿吨，同比下降9.14%。 图表23：大秦线煤炭运输量（万吨） 4.2煤炭企业库存 2024年9月，全国煤炭企业库存为6700万吨，环比下降1.5%，同比上涨1.5%。 图表24：全国煤炭企业库存（万吨） 风险提示 宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生较大安全生产事故、国际能源价格系统性下跌、发生国际地缘政治危机