电力设备行业专题研究：大选后的美国仍是新能源出海优质市场

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力设备 大选后的美国仍是新能源出海优质市场 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月22日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月以来，密歇根、宾夕法尼亚、内华达等关键摇摆州的民调结果显示特朗普支持率领先，使得特朗普的胜选预期大幅提升，市场部分观点担忧若特朗普重新执政，可能通过废除IRA法案等手段阻挠新能源发展。我们认为，由于共和党内对于鼓励新能源发展的IRA法案的观点存在分歧、特朗普本轮竞选中金主的能源立场趋于多样化、IRA的资金分配已较充分难以追回等原因，IRA法案或难以废除或大幅缩水，美国仍是新能源出海的优质市场。 |分析师及联系人 贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/21 行业研究|行业专题研究 2024年10月22日 电力设备 大选后的美国仍是新能源出海优质市场 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 电力设备 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《电力设备：出海和内需共振，高质量发展打开成长空间》2024.10.07 2、《电力设备：风光锂板块景气度回升，有望迎戴维斯双击》2024.10.06 扫码查看更多 美国大选特朗普胜选预期提升 2024年10月以来，密歇根、宾夕法尼亚、内华达等关键摇摆州的民调结果显示特朗普支持率领先，使得特朗普的胜选预期大幅提升。美国总统影响能源行业的能力常被高估，拜登政府在执政初期曾签署行政命令减少油气开发，但在地方受到较多反对，最终其任期内美国油气产量仍持续增长；特朗普总统任期内，美国大型风电及光伏项目装机仍然同比增长约56%。 IRA法案对共和党选区的经济贡献或引起党内分歧 总统行政手段对新能源未来装机的影响或有限，但可能联合国会废除支持新能源建设的IRA法案。不过废除IRA在共和党内部或存在分歧，2024年8月，18名众议院共和党议员致信众议院议长，称过早废除IRA能源税收抵免“将损害私人投资，并阻碍已经在进行的项目开发”。据E2统计，IRA相关项目在南方各州以及共和党领导的地区的增长较为显著，已宣布的投资项目中，近60%位于共和党的国会选区，约占全部项目投资额的85%。 特朗普竞选金主中存在较强支持新能源的力量 特朗普的竞选同样依赖于外部政治捐献，幕后金主对其影响或在提升。据OpenSecrets统计，特朗普仅在2016年第一次竞选期间，自筹6614万美元用于竞选活动，自筹资金仅约占当年竞选筹资总额的15%。马斯克在本轮大选中对共和党阵营捐助的资金达7500万美元，或为第二大金主；虽然特朗普竞选金主中仍不乏传统化石能源企业，但金主在能源领域的多样化立场或驱使特朗普的态度转变。 新能源的发展和特朗普当前政策主张并不冲突 特朗普在能源领域的立场主要基于经济性考量。特朗普不希望以气候变化和环保的理由对能源行业施加限制，因此始终坚持退出巴黎气候协定；希望扩大石油和天然气生产，以加大出口量；对于发电燃料似乎并无偏好，核心诉求在于降低能源成本和提升能源安全；口头支持煤炭但鲜有实际举措，此前执政期间煤炭产量进一步下降。美国光伏+储能的度电成本已较传统能源具备竞争力，我们认为特朗普对新能源的发展敌意或有所减弱。 投资建议：美国仍是新能源出海优质市场 美国新能源市场增长的核心驱动力在于较高的项目经济性吸引私营部门投资涌入，美国两党或均需要利用新能源行业的发展以实现制造业复苏、就业提升、降低能源成本、经济增长的目的；美国市场需求大，盈利能力强，进入壁垒高，仍是新能源出海优质市场。建议关注全球动储电池龙头宁德时代；产能全球化布局，美国市场渠道及品牌优势较强的光储龙头阳光电源；积极开拓美国市场的PCS企业上能电气；受益于美国变压器需求增长，且布局墨西哥产能应对潜在政策风险的金盘科技、伊戈尔。 风险提示：原材料价格大幅波动；海外贸易政策变动；行业竞争加剧。 . 正文目录 1.美国大选对新能源板块影响较大5 1.1美国大选特朗普胜选预期提升5 1.2美国是我国新能源出口的重要市场6 1.3新政府对IRA的变更或影响新能源发展8 2.IRA法案对两党选区均有经济贡献10 2.1新能源为美国贡献了大量就业岗位10 2.2IRA法案显著拉动私人投资11 3.IRA较难被直接废除或大幅修改13 3.1共和党内部对废除IRA存在分歧13 3.2竞选金主存在支持新能源的力量15 3.3新能源和特朗普当前的主张不冲突16 3.4IRA资金分配已经比较到位18 4.投资建议：美国仍是新能源出海优质市场20 5.风险提示20 图表目录 图表1：10月以来部分关键摇摆州的民调结果翻红5 图表2：Polymarket预测特朗普胜率领先6 图表3：PredictIt预测特朗普胜率领先6 图表4：近年美国光伏装机情况6 图表5：近年美国储能装机情况6 图表6：2023年全球光伏装机结构7 图表7：2023年全球大储装机结构7 图表8：2024年M1-M7美国光伏组件进口金额结构7 图表9：2024M1-M7中国光伏组件出口金额与美国从东南亚四国进口光伏组件金额的对比7 图表10：2024年M1-M7美国逆变器进口金额结构8 图表11：2024M1-M7中国逆变器出口金额结构8 图表12：2024M1-M8中国液浸式变压器出口金额结构8 图表13：美国油气产量的变化与执政党的关系不显著9 图表14：美国历年大型风光项目投运规模（单位：MW）9 图表15：IRA法案签署以来美国大型光储项目备案量显著增长10 图表16：2023年美国能源部门新增的工作岗位中多数来自清洁能源10 图表17：2023年美国能源部门新增工作岗位结构10 图表18：新能源在美国电力生产工作岗位中占比较高11 图表19：2023年美国电力生产岗位中安装与维修岗位占比高11 图表20：IRA法案对就业和投资有较强拉动11 图表21：IRA法案签署以来清洁投资持续增长12 图表22：2024Q2清洁投资已占美国私营投资的5.5%12 图表23：清洁制造、能源及工业领域投资金额已超过油气生产12 图表24：较大规模的IRA投资投向了共和党选区13 图表25：美国众议院2025年席位预测情况14 图表26：美国参议院2025年席位预测情况14 图表27：近年美国众议院席位分布14 图表28：近年美国参议院席位分布14 图表29：共和党议员请求不要过早废除IRA中的能源税收抵免15 图表30：特朗普竞选资金来源（单位：万美元）15 图表31：特朗普2024年竞选主要资金捐助方情况介绍16 图表32：特朗普近年在贸易、能源、环保领域的主要政策及主张17 图表33：美国光伏+储能的度电成本（LCOE）已较传统能源具备竞争力18 图表34：IRA法案直接支出的资金已分配近半（截至2024/7/17）19 图表35：IRA直接支出的资金在各政府部门的分配金额19 图表36：农业部和内政部资金未分配的比例较高19 1.美国大选对新能源板块影响较大 1.1美国大选特朗普胜选预期提升 10月以来部分关键摇摆州的民调结果翻红。2024年10月以来，密歇根、宾夕法尼亚、内华达等关键摇摆州的民调结果显示特朗普支持率领先，使得特朗普的胜选预期大幅提升。 图表1：10月以来部分关键摇摆州的民调结果翻红 资料来源：RCP，国联证券研究所注：民调数据截至2024/10/13 预测网站预期特朗普胜率明显提升。截至2024年10月16日，Polymarket和PredictIt两个网站的预测结果均显示特朗普胜率在10月快速上升，目前均处于领先地位。 图表2：Polymarket预测特朗普胜率领先图表3：PredictIt预测特朗普胜率领先 资料来源：Polymarket，国联证券研究所资料来源：PredictIt，国联证券研究所 1.2美国是我国新能源出口的重要市场 美国光储需求近年快速增长，在全球市场占据重要地位。2023年美国光伏新增装机32.4GW，同比增长60%，约占全球新增装机总量的8%；2023年美国大型储能新增装机19.9GWh，同比增长92%，约占全球新增装机总量的28%。 图表4：近年美国光伏装机情况图表5：近年美国储能装机情况 美国光伏装机（GW，左轴）同比增长（右轴） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 140%40 120%35 100%30 80% 25 60% 40%20 20%15 0%10 -20% 5 -40% 0 2021202220232024E 350% 美国大储装机（GWh，左轴） 同比增长（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：SEIA，WoodMackenzie，国联证券研究所资料来源：BNEF，国联证券研究所 图表6：2023年全球光伏装机结构图表7：2023年全球大储装机结构 南美洲澳大利亚其他 其他 18% 韩国 1% 洲 3% 欧洲 5% 2%2%3% 日本 1% 南美 3%中国 印度52% 4% 美国 28% 中国 60% 欧 1 美国 8% 资料来源：CPIA，国家能源局，IRENA，智汇光伏，国联证券研究所资料来源：BNEF，国联证券研究所 美国光伏组件主要来自我国企业的东南亚产能，我国组件收入结构中美国市场占比亦较大。我国光伏组件企业对美国市场的销售主要通过东南亚的产能实现。2024年1-7月，美国从越南、泰国、马来西亚和柬埔寨四国共进口光伏组件约91亿美元，约占其同期光伏组件总进口额的82%；同期我国光伏组件总出口额约187亿美元。美国作为高价值量市场，其需求变化对我国光伏产业的重要程度较高。 图表8：2024年M1-M7美国光伏组件进口金额结构图表9：2024M1-M7中国光伏组件出口金额与美国从东南亚四 国进口光伏组件金额的对比 印度 11% 印度尼西亚其他 2%5% 中国光伏组件出口金额（亿美元） 美国从东南亚四国进口光伏组件金额（亿美元） 35 30 柬埔寨 8% 越南 40%25 20 15 马来西亚 13% 泰国 21% 10 5 0 2024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M7 资料来源：ITC，国联证券研究所资料来源：中国海关总署，国联证券研究所 中国对美逆变器直接出口金额较低，潜在增量空间较大。2024年1-7月，我国对美国逆变器出口金额合计10.76亿元，约占当期逆变器总出口金额的3%，约占当期美国逆变器进口金额的6%。我国逆变器厂商亦有通过在泰国和印度等地建立产能以实现对美国市场的销售。 图表10：2024年M1-M7美国逆变器进口金额结构图表11：2024M1-M7中国逆变器出口金额结构 其他 墨西哥8% 3% 印度尼西亚 2% 西班牙 7% 泰国 荷兰 19% 巴西 10 德国 5% 印度 25% 韩国 5% 印度 9% 意大利 14% 德国 中国6% 6% 日本 15% % 其他 56% 美国 3% 7% 资料来源：ITC，国联证券研究所资料来源：中国海关总署，国联证券研究所 在液浸式变压器方面，美国同样占据着较大的出口份额。2024M1-M8，北美洲的液浸式变压器出口占我国液浸式变压器总出口的11%。 图表12：2024M1-M8中国液浸式变压器出口金额结构 北美洲 11% 大洋洲 2% 南美洲 12% 亚洲 38% 欧洲 25% 非洲 12% 资料来源：中国海关总署，国联证券研究所 1.3新政府对IRA的变更或影响新能源发展 近年美国油气产量的变化与执政党的更替并无明显对应关系。美国总统影响能源行业的能力常被高估，企业战略、投资者的资本配置决策、市场状况、技术创新等方面影响往往比联邦政府的行动更重要。拜登政府在执政初