电力设备行业专题研究：美国或放宽电池材料限制，看好锂电出海机会

美国放宽石墨等材料限制，利好锂电材料环节 5月3日，美国财政部决定在电池材料方面赋予车厂更多灵活性，该部门表示将放宽车企对负极材料中含有的石墨，电解质锂盐、粘合剂、添加剂等原材料限制。目前负极材料等环节主要产能集中在国内，海外电动化发展或仍依赖于中国材料。在海外政策放宽的情况下，我们认为涉及关键矿物（石墨、电解质锂盐等）的环节有望获益，其中具备差异化产品和优势海外产能布局能力的头部企业有望受益。 需求端与政策端共振，国内需求持续向好 需求端，2024年初国内新能源车销量表现亮眼，2024Q1中国新能源车销量达208.9万辆，同比+31.7%，2024Q1动力电池合计装机85.2GWh，同比+29.4%，保持较高速增长。同时，政策利好频出，“以旧换新”政策的落地有望带动新能源汽车销量进一步上行。从长期来看，目前新能源汽车购置税免征政策已明确延至2025年，2026-2027年减半征收购置税，有望为新能源汽车销量的持续增长保驾护航。 锂电池行业规范出台，产能出清进程或加速 5月8日，工信部发布《锂电池行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿），此规范拟引导产业加快转型升级和结构调整，具备管理优势的龙头企业当期和后续优质产能有望持续释放；产能利用率低、研发投入较少、产能不符合环保和能耗规范的企业产能或将面临退出的风险。随着政策的逐步落地，锂电技术革新有望进一步推进，产能或加速出清，格局有望进一步优化，各环节产业高质量发展未来可期。 锂电龙头出海布局领先，有望迎来新一轮机遇 头部电池企业过去2年在海外持续推动产能建设，上游材料、辅材龙头企业海外布局推进顺利。通过在欧洲、美洲、日韩、东南亚等地区的扩产，材料企业与周围电池厂有望形成完整的产业链配套，出海锂电产业链在成本控制、供应保障等方面的竞争力或进一步提升。 海内外政策持续利好，负极环节或先受益 从行业发展角度来看，随着海外政策的放宽调整，叠加国内政策推动环节低质产能出清，负极行业格局有望加速优化，具备差异化产品和海外产能布局的头部企业有望迎来新一轮机遇；从企业盈利角度来看，目前负极材料价格跌势放缓，整体下探空间有限，负极加工费开始止跌企稳，在产品、产能布局、成本等方面具备优势的龙头企业有望率先迎来盈利修复。 投资建议：关注具备产品和海外产能优势的头部企业 随着海外政策的放宽调整和国内外需求端共振，锂电环节有望迎来盈利水平和估值水平修复，具备技术优势、差异化产品和海外产能布局能力的头部企业有望迎来新一轮机遇。我们建议关注具备优质海外产能布局的龙头企业宁德时代、亿纬锂能、容百科技、当升科技、科达利；以及受益于材料端限制放开的负极材料企业璞泰来、杉杉股份、尚太科技；电解液企业天赐材料、新宙邦；隔膜环节建议关注干湿法龙头企业恩捷股份。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动;海外政策变化风险。 1.美国或放宽电池材料限制，利好锂电材料环节 2024年5月3日，美国财政部决定在电池材料方面赋予车厂更多灵活性，对含有中国关键材料（如石墨）的电动车税收抵免。该部门表示将放宽车企对负极材料中含有的石墨，电解质锂盐、粘合剂、添加剂等原材料限制，含有中国石墨等材料的电动汽车或将继续获得最高7500美元的税收抵免。 IRA法案于2022年出台，引导美国本土新能源产业投资：IRA法案出台于2022年8月，拜登政府通过《通胀削减法》（IRA），计划开支约4300亿美元，聚焦气候变化、医保、税改等议题，出台了包括高额补贴在内的激励措施，其中包含约3700亿美元的清洁能源投资，例如购买电动车税收抵免，设立电动车电池工厂等清洁能源制造业的投资税收抵免和补贴、清洁能源产业链（包含原材料）的投资补贴、电网等能源基础设施的升级与改造。 法案曾限制使用中国锂电材料的电动车获得减免：根据2023年12月美国财政部发布的拟议指南，从2024年开始，符合减免条件的电动车辆不得包含任何由“受关注的外国实体（FEOC）”制造或组装的电池组件，并且从2025年开始，符合减免条件的电动车辆不得包含任何由FEOC提取、加工或回收的关键矿物。FEOC指的是“由作为涵盖国家的外国政府拥有、控制或受其管辖或指示”的实体。涵盖的国家有中国、俄罗斯、伊朗和朝鲜。若中国公司所有权（投票权、董事会控制权或股权）比例超过25%或签订合同和许可权实现了“有效控制”，则该实体属于FEOC。 政策再更新，中国石墨等原材料短期将不再受限：5月3日,美国财政部决定在电池材料方面赋予车厂更多灵活性，对来自中国的一些关键材料（如石墨）给予电动汽车税收抵免。该部门表示，车厂在2027年之前（原为2025年开始），使用难以溯源的电池关键矿物材料将不受FEOC规定限制，包括负极材料中含有的石墨，以及电解质锂盐、粘合剂和添加剂等。含有中国石墨等材料的电动汽车或将继续获得最高7500美元的税收抵免。 海外电动化发展或仍依赖于中国材料，国内龙头企业有望受益：锂离子电池负极材料是支撑电动车、储能产业发展的重要原料保障，而主要产能释放仍集中在国内。 据EVTank统计，2023年全球负极材料出货量达到181.8万吨，同比增长16.8%，其中中国负极材料占比达94.1%，EVTank预计在下游锂离子电池需求量的带动下，全球负极材料出货量在2025年和2030年将分别达到331.7万吨和863.4万吨，其中90%以上将是中国企业生产，短期内海外电动车生产企业或将继续依赖于中国生产的负极材料。在海外政策放宽的情况下，我们认为涉及关键矿物（石墨、电解质锂盐等）的环节有望获益，其中具备差异化产品和优势海外产能布局能力的头部企业有望迎来新一轮机遇。 图表1：美国电动汽车补贴具体要求 2.需求端与政策端共振，为产业高质量发展赋能 动力电池需求持续高涨：新能源车方面，据EV Volume统计，2023年全球新能源车销量超1400万辆，同比增长35%。24年初国内新能源车销量表现亮眼，2024Q1中国新能源车销量达208.9万辆，同比+31.7%，其中1月销量72.9万辆，同比高增78.7%，2月销量受春节影响同比有所下滑,3月销量持续增长，销量为88.3万辆，同比增长35.2%。动力电池装机方面，国内2024Q1动力电池合计装机85.2GWh，同比+29.4%，保持较高速增长。随着上游材料价格调整结束及多环节去库，有望迎来锂电池的快速出货 。 我们预计24-26年全球锂电池出货量分别为1631GWh/2065GWh/2411GWh，三年CAGR为23%。 图表2：国内新能源车月度销量（万辆） 图表3：国内动力电池月度装机量（GWh） 图表4：预计2026年全球锂电出货量达2411GWh 政策端持续加码，助力锂电池需求增长：近两年来，加快推进新能源汽车及储能发展的国家政策频繁出台，上游锂电环节有望持续受益，实现需求增长和产业高质量发展。 从短期来看，4月26日商务部、财务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对于报废国三及以下的排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性7000-10000元补贴；“以旧换新”政策的落地有望带动新能源汽车销量进一步上行。 从长期来看，目前新能源汽车购置税免征政策已明确延至2025年，2026-2027年减半征收购置税，有望为新能源汽车销量的持续增长保驾护航。 图表5：近一年国内利好锂电池需求政策时间政府部门政策名称 锂电池行业规范进一步细化，产能出清进程或加速：5月8日，为进一步加强锂离子电池行业管理，促进行业高质量发展，工信部发布《锂电池行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿），文件在产业布局和项目设立、生产经营和工艺水平、产品性能、安全和质量管理、资源综合利用和生态环境保护、卫生和社会责任、监督和管理七大方向对锂电池企业提出了具体的规范和指引。文件除了对电池、正极、负极、隔膜、电解液各细分产品提出了性能方面的要求，在多项企业管理上也明确了对应指标。 图表6：《锂电池行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）对产品性能提出具体要求 1）在产业布局和项目成立方面，文件在资源利用、环保等方面进行了规定，后续锂电池产业扩产项目或受到国土空间规划和生态环境保护相关具体条例；2）在生产经营和工艺水平方面，研发费用率不得低于3%，实际产能利用率不得低于50%，对具体环节具体工艺提出了精度相关要求；3）各企业需要严格遵守安全生产相关法律法规，落实卫生和社会责任，配合相关部门监督管理；4）能耗方面，文件对不同环节提出了具体要求，锂电池、正极、负极、隔膜、电解液应该分别满足产品能耗≤400kgce/万Ah、≤1400kgce/t、≤3000kgce/t、≤750kgce/万㎡、≤50kgce/t。 此规范拟引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。在研发投入、产能规划、工艺水平、能耗四个维度上具备管理优势的大型企业或更易满足相关要求，有望持续当期和后续优质产能的顺利释放；产能利用率低、研发投入较少、产能不符合环保和能耗规范的企业产能或将面临退出的风险。随着政策的逐步落地，锂电技术革新有望进一步推进，产能或加速出清，格局有望进一步优化，各环节产业高质量发展未来可期。 图表7：《锂电池行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）具体内容总结 3.锂电龙头出海布局领先，有望迎来新一轮机遇 头部电池企业海外建厂多地开花：据我们不完全统计，我国锂电企业海外建厂数量达32个，已有22个工厂公布了产能规划，总计552.5GWh，其中欧美地区占比较高，达65.6%。在当前上游原材料成本下行，锂电需求增长趋势下，锂电企业海外订单有望不断增长。 图表8：锂电池企业近两年海外建厂进展情况 材料龙头企业海外布局持续拓张，补齐海外供应链：随着电池厂海外建厂，上游材料、辅材企业也纷纷布局海外产能，通过在欧洲、美洲、日韩、东南亚等地区的扩产，与周围国家和地区的锂电池厂形成多点配合，起到了强链补链的关键作用，形成完整的产业链配套，出海锂电产业链在成本控制、供应保障等方面的竞争力或进一步提升。海外产能的持续落地有望助力国内材料企业开拓和维系海外客户，优化营收结构，扩大盈利空间。 图表9：材料和辅材环节海外建厂进展情况 海内外政策持续利好，负极环节或先受益：从行业发展角度来看，随着海外政策的放宽调整，叠加国内政策推动环节低质产能出清，负极行业格局有望加速优化，具备差异化产品和海外产能布局的头部企业有望迎来新一轮机遇；从企业盈利角度来看，目前负极材料价格跌势放缓，整体下探空间有限，负极加工费开始止跌企稳，库存逐步消纳，我们认为在产品、产能布局、成本等方面具备优势的龙头企业有望率先迎来盈利修复。 图表10：人造石墨价格变化 图表11：天然石墨价格变化 图表12：负极材料库存有所下降 图表13：负极加工费止跌企稳 4.投资建议：关注具备产品和海外产能优势的头部企业 随着海外政策的放宽调整和国内外需求端共振，锂电环节有望迎来盈利水平和估值水平修复，具备技术优势、差异化产品和海外产能布局能力的头部企业有望迎来新一轮机遇。我们建议关注具备优质海外产能布局的龙头企业宁德时代、亿纬锂能、容百科技、当升科技、科达利；以及受益于材料端限制放开的负极材料企业璞泰来、杉杉股份、尚太科技；电解液企业天赐材料、新宙邦；隔膜环节建议关注干湿法龙头企业恩捷股份。 5.风险提示 1）新能源汽车销量不及预期：新能源车销量对锂电及智能汽车等行业需求具备较强影响。 2）原材料价格波动：中游厂商通过价格变化对成本的传导普遍具备滞后性，原材料价格的大幅波动或将明显影响厂商的盈利能力。 3）海外政策变化风险：海外市场的政策变动或将明显影响新能源厂商对相应市场的开拓进度和出货情况。