2024年三季报点评：利润率表现亮眼，短期经营拐点将至

公司24Q1-3整体业绩符合市场预期，单季利润率恢复超预期。具体来看：

业绩表现

• 收入同比+1%，归母/扣非净利润同比+21%/+19%。
• 24Q1-3/24Q3收入分别为48.0/18.8亿元，同比+0.5%/+0.2%；归母净利润4.0/1.8亿元，同比+21%/+28%；扣非净利润3.8/1.7亿元，同比+19%/+27%。
• 利润率方面，毛利率同比提升2.1/+2.8pct至24.2%/25.5%，归母净利率同比提升1.4/+2.1pct至8.4%/9.6%。

海外业务

• 欧美电力设备景气度稳定，公司确收加速，订单预期内。
  • 订单结构偏向数据中心、电网等成长赛道，Q1-3海外订单同比接近翻倍。
  • 产品结构升级（油变订单从0到1），海外油变利润率高于干变，预计带动25年海外利润率提升。
  • Q3海外确收加速至5.7亿元，同比/环比+78%/+43%。
  • 预计24Q3海外毛利率高于国内10pct+，收入比例提升将带动整体毛利率同比+3pct。

国内业务

• 国内收入降幅收窄，利润率预计恢复至Q1水平。
  • Q3国内收入13.1亿元，同比-16%/环比+8%。
  • 变压器订单前期受硅料及电站端下滑影响，Q3硅料基数下降，新能源压力减弱，非新能源行业贡献增量订单。
  • Q4国内订单或有望转正。
  • Q2国内毛利率环比下滑明显，Q3随铜价回落恢复至Q1水平（排除储能、数字化影响）。

现金流与负债

• 经营活动现金净额-0.9亿元，同比增长1.5亿元，系优质客户和订单比例提升；销售商品取得现金39.7亿元，同比+18%。
• 合同负债7.2亿元，较年初+22%。
• 应收账款31.3亿元，较年初+19%。

盈利预测与投资评级

• 下调24-26年归母净利润至6.1/8.2/10.4亿元（原值6.6/10.0/12.8亿元），同比+21%/+34%/+27%，对应PE为27x、20x、16x。
• 给予25年30倍PE，目标价53.7元，维持“买入”评级。

风险提示
海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。