中标喀什十亿级项目，看好公司持续受益于国家节水政策

倍杰特（300774） 证券研究报告 2024年10月21日 中标喀什十亿级项目，看好公司持续受益于国家节水政策 事件：中标喀什城北供水保障能力提升工程及污水处理厂建设项目 公司与中建新疆建工集团组成的联合体，中标喀什地区喀什市城北供水保障能力提升工程及污水处理厂建设项目，项目中报总额10.74亿元，特许经营期限 30年。完成建设期后，该订单有望对公司运营业务带来较大贡献。公司在新疆地区进行工业废水资源化、盐湖及矿山开发等战略布局的阶段性成果凸显。 业内口碑与品牌形象良好，看好公司订单持续释放 环保工程类订单方面，截至24年中报，公司新签订单4个，合计金额2.4亿 元；期末在手订单25个，合计金额8.9亿元。特许经营类订单方面，喀什项目是年内的重要突破，存量项目运营良好。 近年来，累积了包括中国石化、中沙石化、中天合创、中煤集团、埃克森美孚、巴斯夫等海内外众多高端客户资源，2023年获评埃克森美孚“全球优质供应商”，已成为国内领先的水资源再利用综合解决方案提供商。我们认为，良好的业内口碑和品牌形象下，公司订单有望获得持续释放。 盐湖提锂取得突破，第二增长曲线可期 当前，公司西藏扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目已完成机械竣工，进入全面试机阶段；2023年，公司与西藏矿业合作建设西藏盐湖综合开发利用研发基 投资评级 行业环保/环境治理 6个月评级增持（维持评级） 当前价格9.21元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)408.76 流通A股股本(百万股)194.90 A股总市值(百万元)3,764.71 流通A股市值(百万元)1,795.04 每股净资产(元)3.73 资产负债率(%)34.75 一年内最高/最低(元)11.35/5.95 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 胡冰清分析师 SAC执业证书编号：S1110524070004 hubingqing@tfzq.com 地，该研发基地已实现稳定产出碳酸锂，奠定了公司在盐湖综合开发利用领域 的技术领先地位。我们认为，未来盐湖提锂业务有望成为公司第二增长曲线。 深耕水处理及高盐水资源化利用领域20年，有望受益于国家节水政策 7月22日，国家发展改革委等五部门印发《关于加快发展节水产业的指导意 见》，提出到2027年，节水产业规模达到万亿，培育形成一批专精特新“小巨人”企业，初步建立以企业为主体、市场为导向、创新为动力、产学研用相结合的节水产业发展格局，并特别强调了工业水处理行业的重要性和发展潜力。公司主营业务聚焦于工业水处理、高盐废水资源化再利用以及盐湖提锂及盐湖 等矿产的综合开发领域，有望在国家政策的倡导下获得进一步发展。 股价走势 28% 17% 6% -5% -16% -27% -38% 倍杰特创业板指 投资建议：预测2024-2026年归母净利润为1.60、2.02、2.55亿元，同比增长 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 54.03%、26.27%、25.91%；摊薄EPS分别为0.39、0.49、0.62元，10月21日 股价对应PE分别为23.49、18.61、14.78倍。 我们此前在22年报点评中，对公司24-25年业绩的预测前值为2.82、3.19亿元，鉴于公司有1个环保工程订单在中报时尚未签订合同，且仍存在一定应收账款减值压力，保守起见，我们下调了对公司的盈利预测。鉴于公司运营业务在喀什项目建设期完成后，预期可获得一定增长，我们维持“增持”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 838.97 653.08 957.65 1,147.30 1,364.44 增长率(%) 17.71 (22.16) 46.64 19.80 18.93 EBITDA(百万元) 277.51 206.75 244.85 299.10 353.66 归属母公司净利润(百万元) 32.95 104.03 160.24 202.33 254.76 增长率(%) (81.11) 215.71 54.03 26.27 25.91 EPS(元/股) 0.08 0.25 0.39 0.49 0.62 市盈率(P/E) 114.25 36.19 23.49 18.61 14.78 市净率(P/B) 2.71 2.59 2.43 2.25 2.07 市销率(P/S) 4.49 5.76 3.93 3.28 2.76 EV/EBITDA 14.13 16.39 12.40 10.09 8.36 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：客户集中度较高的风险；应收账款增长较快、可能计提坏账的风险；公司业绩波动较大的风险；环保行业产业政策调整的风险 相关报告 1《倍杰特-年报点评报告:计提减值致业绩承压，订单及技术储备有望助力业绩》2023-04-21 2《倍杰特-公司点评:盐湖提锂再添新单，持续打开第二成长曲线》 2022-11-10 3《倍杰特-首次覆盖报告:持续深耕水处理，政策加持成长可期》2022-09-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 145.34 389.43 349.50 303.73 384.18 营业收入 838.97 653.08 957.65 1,147.30 1,364.44 应收票据及应收账款 572.02 530.26 583.29 641.62 705.78 营业成本 573.99 438.11 639.60 764.20 906.60 预付账款 45.27 58.16 80.58 117.54 161.76 营业税金及附加 6.20 6.43 9.90 12.21 14.96 存货 177.34 305.03 480.75 702.28 961.19 销售费用 7.86 12.48 14.84 18.14 22.00 其他 571.91 457.95 451.78 478.08 466.81 管理费用 31.80 38.80 51.21 55.22 59.10 流动资产合计 1,511.88 1,740.84 1,945.89 2,243.25 2,679.72 研发费用 32.11 29.54 42.89 51.89 61.10 长期股权投资 39.38 23.14 18.14 20.14 25.14 财务费用 (11.29) (13.16) (10.09) (9.60) (18.14) 固定资产 94.03 286.14 385.00 434.31 453.87 资产/信用减值损失 (182.19) (61.32) (37.08) (39.08) (39.88) 在建工程 95.34 52.55 75.55 98.44 121.21 公允价值变动收益 3.31 0.73 (3.12) 1.00 (2.00) 无形资产 302.99 269.06 262.36 259.91 258.61 投资净收益 8.07 6.76 7.10 7.46 7.83 其他 356.40 387.84 288.78 347.58 337.70 其他 334.84 95.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 888.13 1,018.73 1,029.83 1,160.37 1,196.52 营业利润 34.27 99.54 176.21 224.62 284.76 资产总计 2,512.96 2,800.15 2,975.73 3,403.62 3,876.25 营业外收入 13.54 10.21 10.51 10.83 11.15 短期借款 9.50 11.01 0.00 0.00 0.00 营业外支出 10.10 2.84 2.93 3.01 3.10 应付票据及应付账款 497.91 479.03 546.59 656.47 723.03 利润总额 37.71 106.91 183.80 232.43 292.81 其他 119.50 214.73 750.69 943.46 1,192.99 所得税 4.37 10.66 21.14 26.73 33.67 流动负债合计 626.91 704.77 1,297.28 1,599.94 1,916.02 净利润 33.34 96.25 162.66 205.70 259.14 长期借款 0.00 100.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.39 (7.78) 2.42 3.37 4.37 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 32.95 104.03 160.24 202.33 254.76 其他 25.33 14.15 14.89 16.71 17.77 每股收益（元） 0.08 0.25 0.39 0.49 0.62 非流动负债合计 25.33 114.15 14.89 16.71 17.77 负债合计 990.18 1,234.20 1,312.17 1,616.65 1,933.79 少数股东权益 133.64 113.66 115.12 117.14 119.77 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 408.76 408.76 408.76 408.76 408.76 成长能力 资本公积 512.18 512.18 512.18 512.18 512.18 营业收入 17.71% -22.16% 46.64% 19.80% 18.93% 留存收益 468.20 531.35 627.49 748.89 901.75 营业利润 -83.27% 190.48% 77.03% 27.47% 26.78% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -81.11% 215.71% 54.03% 26.27% 25.91% 股东权益合计 1,522.78 1,565.96 1,663.55 1,786.97 1,942.46 获利能力 负债和股东权益总计 2,512.96 2,800.15 2,975.73 3,403.62 3,876.25 毛利率 31.58% 32.92% 33.21% 33.39% 33.55% 净利率 3.93% 15.93% 16.73% 17.64% 18.67% ROE 2.37% 7.16% 10.35% 12.12% 13.98% ROIC 4.01% 13.77% 23.19% 23.24% 25.53% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 33.34 96.25 160.24 202.33 254.76 资产负债率 39.40% 44.08% 44.10% 47.50% 49.89% 折旧摊销 20.02 25.38 33.10 37.31 40.23 净负债率 -8.92% -11.39% -14.39% -10.22% -12.92% 财务费用 (10.94) (12.70) (10.09) (9.60) (18.14) 流动比率 1.68 1.59 1.50 1.40 1.40 投资损失 (8.07) (6.76) (7.10) (7.46) (7.83) 速动比率 1.50 1.32 1.13 0.96 0.90 营运资金变动 (62.53) (51.69) 34.47 (96.71) (45.67) 营运能力 其它 99.64 87.80 (0.69) 4.37 2.37 应收账款周转率 1.92 1.18 1.72 1.87 2.03 经营活动现金流 71.4