业绩稳健增长，新中标十亿级BOT项目

2024年11月05日倍杰特(300774.SZ) 业绩稳健增长，新中标十亿级BOT项目 公司快报 证券研究报告 环保及公用事业 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.12元股价(2024-11-04)8.74元 事件： 2024年前三季度公司实现营业收入6.53亿元，同比增长13.89%；归母净利润1.54亿元，同比增长21.42%。 交易数据总市值(百万元) 3,572.59 流通市值(百万元) 1,703.44 总股本(百万股) 408.76 流通股本(百万股) 194.90 12个月价格区间6.08/11.26元 水处理主业在手项目充足，发力运营业务： 倍杰特 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 随着在手项目的稳步落地，前三季度公司业绩稳健增长。在水处理主业方面，公司持续加强技术创新，横向拓展下游服务领域，纵向发力运营业务，有望为公司带来可持续的利润贡献。2024年上半年公司运营板块实现1.75亿元收入，同比增长89.78%。截至2024年6月底，公司在手未确认的EPC和EP工程类订单合计8.95亿元。此外，公司近期与中建新疆建工(集团)有限公司组成的联合体成功中标喀什地区喀什市城北供水保障能力提升工程及污水处理厂建设BOT项目，中标金额10.74亿元，特许经营期限30年，其中建设期22个月，公司工程端在手项目再上台阶；项目建设完成后，也有望为公司运营板块带来较大的持续性贡献。近年来，公司累积了包括中国石化、中沙石化、中天合创、中煤集团、埃克森美孚、巴斯夫等海内外众多高端客户资源，成为国内领先的水资源再利用综合解决方案提供商，同时成立海外事业部，积极拓展海外业务，公司订单有望持续释放。 西藏扎布耶项目进入试生产，盐湖提锂业务步入轨道： 我国锂资源需求最大，但进口依赖度高，我国锂资源以盐湖卤水为主，主要分布在青海和西藏地区，盐湖提锂或将成为我国锂资源较大的增量来源。目前“吸附+膜”法逐渐成为我国盐湖提锂的主流技术路线，公司作为国内领先的废水资源利用综合服务商，凭借其自主研发的高含盐废水零排放分盐等核心技术，近年快速切入盐湖提锂领域。根据公司半年报，公司于2021年中标的西藏扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂建设项目目前已完成机械竣工，进入全面试机阶段，为后续的订单获取提供示范效应。此外，公司2023年与西藏矿业合作在西藏扎布耶盐湖投资建设了西藏盐湖综合开发利用研发基地，目前该研发基地已实现稳定产出碳酸锂。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为9.02、11.11、13.2亿元，增速分别为38.1%、23.2%、18.8%，净利润分别为1.79、2.13、2.49亿元，增速分别为72.3%、18.8%、16.9%，成长性突出。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年23倍市盈率，对应6个月目标价为 10.12元。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.0 绝对收益-6.8 3M 19.8 36.3 12M -29.1 -19.0 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 相关报告扎布耶二期投产，盐湖提锂 2023-11-21 业务实现重要突破中报业绩符合预期，探索盐 2023-08-28 湖提锂业务新模式保障可持续发展业务转型与技术创新共振， 2023-07-15 zhuxy1@essence.com.cn “盐湖提锂”新秀倍道而进 风险提示：下游客户集中和依赖大项目的风险、应收账款回收不及预期的风险、政策推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、盐湖提锂业务开拓不及预期、假设不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 839.0 653.1 901.8 1,110.6 1,319.6 净利润 33.0 104.0 179.3 213.1 249.0 每股收益(元) 0.08 0.25 0.44 0.52 0.61 每股净资产(元) 3.40 3.55 3.82 4.13 4.49 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 108.4 34.3 19.9 16.8 14.3 市净率(倍) 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 净利润率 3.9% 15.9% 19.9% 19.2% 18.9% 净资产收益率 2.4% 7.2% 11.5% 12.6% 13.6% 股息收益率 1.1% 1.7% 2.0% 2.4% 2.8% ROIC 4.0% 13.8% 26.3% 33.5% 20.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 839.0 653.1 901.8 1,110.6 1,319.6 成长性 减:营业成本 574.0 438.1 618.6 763.1 905.5 营业收入增长率 17.7% -22.2% 38.1% 23.2% 18.8% 营业税费 6.2 6.4 6.9 9.2 11.3 营业利润增长率 -83.3% 190.5% 106.0% 16.9% 14.7% 销售费用 7.9 12.5 12.0 15.5 20.4 净利润增长率 -81.1% 215.7% 72.3% 18.8% 16.9% 管理费用 31.8 38.8 53.6 58.0 75.3 EBITDA增长率 6.7% -27.8% 19.0% 21.1% 13.1% 研发费用 32.1 29.5 33.5 44.7 53.9 EBIT增长率 7.3% -32.5% 21.2% 23.1% 14.4% 财务费用 -11.3 -13.2 -19.7 -11.7 -14.0 NOPLAT增长率 -88.3% 282.8% 114.5% 23.1% 14.4% 资产减值损失 -28.1 -17.7 -0.5 -0.5 -0.5 投资资本增长率 11.5% 12.3% -3.4% 88.3% -31.0% 加:公允价值变动收益 3.3 0.7 - - - 净资产增长率 4.7% 2.8% 6.6% 7.3% 7.8% 投资和汇兑收益 8.1 6.8 7.6 7.5 7.3 营业利润 34.3 99.5 205.0 239.8 275.0 利润率 加:营业外净收支 3.4 7.4 -10.0 -10.0 -10.0 毛利率 31.6% 32.9% 31.4% 31.3% 31.4% 利润总额 37.7 106.9 195.0 229.7 264.9 营业利润率 4.1% 15.2% 22.7% 21.6% 20.8% 减:所得税 4.4 10.7 19.4 22.9 26.4 净利润率 3.9% 15.9% 19.9% 19.2% 18.9% 净利润 33.0 104.0 179.3 213.1 249.0 EBITDA/营业收入 29.2% 27.1% 23.4% 23.0% 21.9% EBIT/营业收入 27.0% 23.4% 20.5% 20.5% 19.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 35 105 144 147 129 货币资金 145.3 389.4 380.9 88.8 469.3 流动营业资本周转天数 21 19 -25 40 57 交易性金融资产 407.4 273.1 273.1 273.1 273.1 流动资产周转天数 597 939 669 591 594 应收帐款 578.4 521.8 543.8 907.2 928.2 应收帐款周转天数 190 303 213 235 250 应收票据 4.3 17.1 5.7 13.0 14.4 存货周转天数 55 133 81 91 102 预付帐款 45.3 58.2 31.3 94.3 70.3 总资产周转天数 967 1,464 1,098 961 907 存货 177.3 305.0 98.8 460.0 290.4 投资资本周转天数 230 330 249 286 266 其他流动资产 266.7 216.8 235.6 239.7 230.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.4% 7.2% 11.5% 12.6% 13.6% 长期股权投资 39.4 23.1 23.1 23.1 23.1 ROA 1.3% 3.4% 6.5% 6.4% 7.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 4.0% 13.8% 26.3% 33.5% 20.4% 固定资产 94.0 286.1 436.7 470.6 478.7 费用率 在建工程 95.3 52.6 52.6 52.6 52.6 销售费用率 0.9% 1.9% 1.3% 1.4% 1.5% 无形资产 303.0 269.1 252.9 236.7 220.5 管理费用率 3.8% 5.9% 5.9% 5.2% 5.7% 其他非流动资产 356.4 387.8 368.1 368.9 373.1 研发费用率 3.8% 4.5% 3.7% 4.0% 4.1% 资产总额 2,513.0 2,800.2 2,702.6 3,228.1 3,424.3 财务费用率 -1.3% -2.0% -2.2% -1.0% -1.1% 短期债务 9.5 11.0 - 62.5 - 四费/营业收入 7.2% 10.4% 8.8% 9.6% 10.3% 应付帐款 409.6 420.6 504.7 665.7 820.8 偿债能力 应付票据 95.5 65.9 89.5 132.4 142.5 资产负债率 39.4% 44.1% 38.2% 44.5% 43.6% 其他流动负债 450.2 622.5 421.2 497.9 513.9 负债权益比 65.0% 78.8% 61.8% 80.2% 77.4% 长期借款 - 100.0 - 59.2 - 流动比率 1.68 1.59 1.55 1.53 1.54 其他非流动负债 25.3 14.1 17.3 18.9 16.8 速动比率 1.50 1.32 1.45 1.19 1.34 负债总额 990.2 1,234.2 1,032.7 1,436.6 1,494.0 利息保障倍数 -20.05 -11.62 -9.39 -19.57 -18.63 少数股东权益 133.6 113.7 110.0 103.7 93.2 分红指标 股本 408.8 408.8 408.8 408.8 408.8 DPS(元) 0.10 0.15 0.18 0.21 0.24 留存收益 980.4 1,043.5 1,151.1 1,278.9 1,428.4 分红比率 124.1% 58.9% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 1,522.8 1,566.0 1,669.8 1,791.4 1,930.4 股息收益率 1.1% 1.7% 2.0% 2.4% 2.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 33.3 96.2 179.3 213.1 249.0 EPS(元) 0.0