铝周报：政策预期差 铝价反复

铝周报 2024年10月21日 政策预期差 铝价反复 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 上周美国经济数据显韧性，美指连续反弹，不过市场对下个月降息25基点预期仍高。国内住建部等五部门对房地产增量政策不及预期，一度让市场情绪回落。基本面，供应端四川、贵州的前期复产已经开始出量，新疆及内蒙古的新增及置换产能开始启动。因云南南网称今年低预计不限电，云南减产预期降低，未来电解铝产能或高位运行。消费端，下游仍处季节性旺季，铝加工开工铝保持较高位置稳定。成本端受氧化铝价格强势状态支持，成本保持高位运行。社会库存受西北发运影响到货较少，出库保持高水平，周内较大幅度去库2.9吨至64.8吨。 整体，短时因政策预期差市场情绪反复，不过对后续政策落实对经济数据的改善仍具有期待。基本面，供应端年底产能或高位运行，暂时产量尚未明显环比增加，消费仍处旺季，库存端发运不畅导致库存不断去化，氧化铝强势高位支持成本。铝基本面暂未明显矛盾短时延续偏好震荡。 本周沪期铝主体运行区间20350-20850元/吨，伦铝主体运行区间2520-2650美元/吨。 策略建议：滚动低多 风险因素：美国陷入衰退、消费不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 2024/10/11 2024/10/18 涨跌 单位 LME铝3个月 2638 2613.5 -24.5 元/吨 SHFE铝连三 20830 20650 -180.0 美元/吨 沪伦铝比值 7.9 7.9 0.0 LME现货升水 -18.87 -33.41 -14.5 美元/吨 LME铝库存 770275 760350 -9925.0 吨 SHFE铝仓单库存 178307 196593 18286.0 吨 现货长江均价 20567.5 20700 132.5 元/吨 现货升贴水 -10 -20 -10.0 元/吨 南储现货均价 20395 20510 115.0 元/吨 沪粤价差 172.5 190 17.5 元/吨 铝锭社会库存 67.7 64.8 -2.9 吨 电解铝理论平均成本 17851.23 18447.64 596.4 元/吨 电解铝周度平均利润 2716.27 2252.36 -463.9 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)铝锭社会库存为我的有色网调研的包括上期所库存及上海、无锡、杭州、湖州、宁波、济南、佛山、海安、天津、沈阳、巩义、郑州、洛阳、重庆、临沂、常州、嘉兴在内的社会库存； （3）电解铝理论平均成本为电解铝各原料周度加权平均价使用成本模型测算得出； （4）电解铝周度平均利润=长江电解铝现货价格-电解铝理论平均成本。数据来源：我的有色、百川盈孚、iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 现货市场长江现货周均价20568元/吨较上周+5571.5元/吨；南储现货周均价20395元 /吨，较上周+573元/吨。 宏观方面，美国9月零售销售稳健增长，环比增0.4%，高于预期的增长0.3%，这支持了经济在第三季度保持强劲增长的观点。此外，美国上周初请失业金人数减少1.9万人。经 济彰显韧性的迹象可能不会阻碍美联储下月再次降息，但会巩固借贷成本小幅下调25个基 点的预期。欧洲央行将指标利率下调25个基点至3.25%，为今年第三次降息，且是13年来首次连续降息，标志着欧洲央行的工作重心从降低通胀转向保护经济增长。欧元区9月CPI同比终值持稳于1.7%，三年来首次低于央行目标值。国内住建部等五部委解读地产“组合拳”。住建部部长倪虹：将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改 造，年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元，将所有房地产合格项目都争取纳入 “白名单”。多家大行周五起再下调存款利率，有大行定期存款挂牌利率下调25个基点。经济数据表现上，2024年前三季度中国GDP同比增长4.8%，略低于上半年的5.0%，三季度 GDP增速为4.6%。今年前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，小幅低于二季度的6.0%。三季度工业产能利用率为75.1%，较二季度的74.9%季节性提升，不过同比增速从二季度的0.5%降至-0.7%。前三季度社会消费品零售总额累计同比增长3.3%，较二季度的3.7%回落0.4个百分点，连续第二个季度回落。前三季度固定资产投资完成额累计同比增速为3.4%，较上半年的3.9%小幅回落。 供应端，据百川盈孚电解铝企业继续释放增产产能，复产集中在贵州以及四川地区，新投产集中在新疆地区。本周中国电解铝行业开工较上周提升。截至10月17日，中国电解铝 建成产能为4776.90万吨，开工产能为4356.70万吨，开工率为91.20%。 消费端，据SMM本周国内铝下游加工龙头企业开工率上调0.1个百分点至63.9%，与去年同期相比上下滑0.5个百分点。10月份以来，铝下游开工情况总体稳定，但临近淡旺季转换节点，部分板块需求存下降预期，或将压制后续开工率走势。 库存方面，据SMM，10月17日铝锭库存64.8万吨，较上周减少2.9万吨。铝棒12.63 万吨，较上周减少0.84万吨。 三、行情展望 上周美国经济数据显韧性，美指连续反弹，不过市场对下个月降息25基点预期仍高。国内住建部等五部门对房地产增量政策不及预期，一度让市场情绪回落。基本面，供应端四川、贵州的前期复产已经开始出量，新疆及内蒙古的新增及置换产能开始启动。因云南南网称今年低预计不限电，云南减产预期降低，未来电解铝产能或高位运行。消费端，下游仍处季节性旺季，铝加工开工铝保持较高位置稳定。成本端受氧化铝价格强势状态支持，成本保持高位运行。社会库存受西北发运影响到货较少，出库保持高水平，周内较大幅度去库2.9 吨至64.8吨。整体，短时因政策预期差市场情绪反复，不过对后续政策落实对经济数据的改善仍具有期待。基本面，供应端年底产能或高位运行，暂时产量尚未明显环比增加，消费仍处旺季，库存端发运不畅导致库存不断去化，氧化铝强势高位支持成本。铝基本面暂未明显矛盾短时延续偏好震荡。 四、行业要闻 1.内蒙古某电解铝企业三期剩余新产能预计10月末开始释放，计划年内完成投产。 2.据海关总署最新数据显示：2024年9月全国未锻轧铝及铝材出口量56.2万吨，环比减少5.4%，同比增加19.2%；1-9月份累计出口量达491.3万吨，累计同比增加15.5%。 3.据SMM调研了解，四川某电解铝厂已通电54台电解槽，预计最快18号可有第一批铝水产出销售，剩余电解槽预计年内完成通电复产。 元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2024-03-04 2024-05-04 2024-07-04 2024-09-04 2021-01-06 美元/吨 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 2021-03-06 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 图表5沪粤价差 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 沪粤价差 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 2023-11-06 2024-01-06 2024-03-06 2024-05-06 2024-07-06 美元/吨 55 35 15 -5 -25 -45 -65 2024-09-06 2019-01-02 元/吨 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2019-04-02 图表1LME铝3-SHFE铝连三价格走势 期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 LME铝(现货/三个月):升贴水 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 2019-07-02 五、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2019-10-02 图表3LME铝升贴水（0-3） 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 铝周报 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2024-10-02 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明 3/6 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月 2021 2月 图表6物贸季节性现货升贴水 3月 4月 5月 2022 6月 7月 8月 2023 8月 9月 11月 2024 12月 12月 2022-03-01 元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 图表4沪铝当月-连一跨期价差 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 当月连一 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2020-12-22 2021-03-22 2021-06-22 2021-09-22 图表2沪伦铝比值 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 2021-12-22 2022-03-22 2022-06-22 2022-09-22 2022-12-22 2023-03-22 2023-06-22 2023-09-22 2023-12-22 2024-03-22 2024-06-22 1.30