社库去化，铝价高位震荡
社库去化，铝价高位震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：宏观方面，国内第三季度GDP年率录得4.6%，超过预期的4.5%，低于前值4.7%，9月规模以上工业增加值同比录得5.4%，超过预期的4.5%，内外机构均对中国经济能实现年初经济目标充满信心，再加上近期政策端刺激不断，市场情绪有所好转。欧洲央行再次降息25个基点，存款机制利率从3.5%下调至3.25%，美国当周初请失业金人数录得24.1万人，低于预期26万人，美国9月零售销售月率录得0.4%，超过预期的0.3%，美国10月费城联储制造业指数录得10.3，远超预期值3，表明美国经济充满韧性，远强于欧洲，美元指数继续上行。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：9月，在产产能及开工率同比微幅增加，环比小幅下滑；国产矿环保趋严，几内亚矿出口受事件影响；国内部分地区出现环保限产 进口：2024年8月中国氧化铝净出口13.37万吨，中国氧化铝净进口累计为16.2万吨，同比减少13.78万吨；进口亏损大幅走扩，进口通道关闭 需求：电解铝在产产能维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3662元左右，每吨盈利958元，周度环比大幅上升；烧碱价格最新价3650元/吨，周度环比上涨340元/吨 综合来看，铝土矿供给短期仍偏紧，国内复产规模有限，几内亚矿出口受事件性影响，矿价稳中有升，同时烧碱现货价格周度环比上涨超10%，给予氧化铝较强成本支撑；西南复产结束，电解铝在产产能短期趋于稳定，对氧化铝需求无边际增量，但绝对量维持高位且为刚需；氧化铝外强内弱 ，进口亏损周度环比大幅走扩，进口通道关闭。简言之，短期铝土矿供给紧张情况难以改变，国内外氧化铝现货价格均大幅上涨，国外表现更强，盘面看涨情绪浓厚，资金大幅入场，考虑到年内铝土矿问题解决的概率较小，预计2024年的氧化铝合约基本面均维持偏强，多单可以继续持有，关注盘面持仓量变化情况，空仓的话建议逢回调入场多单，或择机正套，上方拐点的出现需要留意几内亚矿出口量以及海外氧化铝现货价格拐点。 电解铝-产业基本面总结： 供给：国内供给短期持稳生产，云南复产结束，产量压力显现；9月，电解铝产能、在产产能及开工率环比微幅上升 进口：8月净进口14.83万吨，同比增长2.07万吨，环比增加3.74万吨；当前进口亏损周度环比无变化，进口通道维持关闭 需求：8月铝材产量581.99万吨，同比增4.9%，环比增加24.85万吨；8月铝合金产量134.6万吨，同比增长5.5%，环比下滑3.6万吨 利润：电解铝冶炼成本随氧化铝价格大幅上涨有所上升，目前冶炼成本在20755元附近，亏损155元/吨 库存：社会库存64.6万吨，周度环比去库2.9万吨；国内政策预期浓厚，四继续需求恢复预期较强，下游拿货积极性有所改善，社库继续去化 综合来看，短期宏观影响是关键，基本面存在支撑但缺乏驱动。预计盘面短期随国内宏观情绪变化，价格震荡偏强，但考虑到当下已连续上涨一 个月，价格也处于相对高位，此时追涨的性价比不高，建议短期控制好仓位，回调接多。 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2.1.1氧化铝产能：同比微幅增加，环比小幅下滑 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 14.00 10.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 25.00 12.00 20.00 15.00 8.00 10.00 5.00 6.00 0.00 4.00 -5.00 2.00 0.00 -10.00 -15.00 据阿拉丁数据,2024年9月中国氧化铝总产能为10402万吨，同比增加0.58%，环比无变化；2024年9月中国氧化铝在产产能为8645万吨，同比增加2.49%，环比减少130万吨。 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 中国:产量:氧化铝:当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 中国:产量:氧化铝:累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.00 20.00 600.00 400.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 20.00 15.00 10.00 500.00 10.00 5.00 300.00 0.00 -10.00 200.00 2,000.00 -5.00 100.00 -20.00 1,000.00 -10.00 0.00 -30.00 0.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图：万吨 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据国家统计局数据,2024年8中国氧化铝产量为733.64万吨，同比增加3.5%；2024年1-8月中国氧化铝产量累计为5588.07万吨，同比增加2.4%。 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:开工率% 11,000.0095.00 10,000.00 90.00 9,000.00 8,000.00 85.00 7,000.00 80.00 6,000.00 75.00 5,000.00 4,000.00 70.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：% 据阿拉丁数据,2024年9月中国氧化铝开工率为83.11，处于历史偏中等位置，同比小幅上升，环比小幅下滑，上游铝土矿供给短期仍偏紧，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.0050.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据海关总署数据,2024年8月中国氧化铝净出口13.37万吨，已连续五个月出现净出口格局；2024年1-8月中国氧化铝净进口累计为16.2万吨，同比减少13.78万吨 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):累计同比% 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 25.00 20.00 15.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00
