铜周报：旺季预期难兑现，铜价高位有压力

宏观面

• 9月欧洲制造业PMI持续回落至45%，美国制造业PMI回落至47.2%，显示海外经济疲软。
• 中国制造业PMI回升至49.8%，但需求分项仍显弱势。
• 国内密集出台稳增长政策，货币端解决股市流动性，财政端支持房地产市场，改善预期。
• 美联储软着陆预期下通胀支撑铜价，但总需求压力持续。

产业基本面

• 铜精矿供给：2023年全球铜矿产量同比下滑1.46%，但2024年1-7月产量同比增长2.92%，市场供应过剩压力持续。
• 精炼铜产量：9月中国电解铜产量环比下降，10月因检修、供应紧张等因素产量将继续下降。
• 精炼铜进口量：2024年1-8月中国精炼铜进口同比增长7.79%，但8月环比下降，非洲地区电解铜进口量下降。
• 废铜供给：2023年12月废铜进口创多年高位，2024年8月进口环比下滑，国内利废政策调整导致进口量下降。
• 精废价差：铜价重心下移抑制再生铜采购，但再生铜杆厂需求强劲，临沂金属城再生铜吞吐量维持高位。
• 消费端：电源投资同比增长，但电线电缆开工率下滑；“金九银十”旺季预期落空，年内消化过剩量无望。
• 房地产：1-9月地产新开工和竣工面积同比下滑，对后端产业链需求形成拖累。

其他要素

• 库存：三大交易所总库存增加，LME库存减少，国内保税区库存去化。
• CFTC非商业净持仓：COMEX铜净多头寸下滑，结构转弱。
• 升贴水：LME铜现货贴水维持高位，美金铜现货深度贴水。
• 基差：铜1#上海有色均价与连三合约基差为-520元/吨。

行情展望

• 宏观预期主导价格，美元走强带来压力，国内政策托底，但基本面不支持上涨。
• 10月基本面边际转弱，旺季预期落空，过剩量消化无望，海外需求压力持续。
• 铜价存重心下移空间，运行区间75000-78000元/吨。

策略

• 关注海外宏观预期变化，铜价窄幅运行，建议减仓，运行区间75000-78000元/吨。