铜周报：旺季预期难兑现，铜价高位有压力

正信期货铜周报20241021 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：宏观预期继续主导价格，但美元指数持续走强带来压力。国内稳增长政 策发布后，四季度经济增长预期有所改善，政策面偏积极。美国后续降息路径收紧， 软着陆预期下通胀水平支撑铜价，但海外总需求压力持续存在。 产业基本面：10月基本面情况边际转弱。铜线缆，铜杆周度开工率继续下滑，现货转为贴水交易，社会库存在节后连续累升，“金九银十”旺季预期落空，年内消化20-30万吨过剩量无望；海外COMEX铜继续交仓，LME高位缓慢去化，美金铜现货维持深度贴水。 策略：综合来看，本周铜价减仓回落，价格窄幅运行，国内政策预期托底，但基本面情况不支持继续上涨，关注海外宏观预期变化，铜价存重心下移空间，运行区间75000-78000元/吨。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 9月欧洲制造业PMI持续回落，创9个月新低。欧元区9月制造业PMI终值录得45%，较上月下滑0.8个百分点；美国标普制造业PMI回落至47.2%，环比持平。9月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平也处于偏低水平。 2024年9月中国制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，连续5个月回落后首次出现反弹，但制造业需求压力延续，主要矛盾依旧集中于需求分项中新订单和新出口订单均弱势。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 115 110 105 100 95 90 85 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 2024-05-07 2024-06-07 2024-07-07 2024-08-07 2024-09-07 2024-10-07 国内密集出台稳预期、稳增长相关政策，货币端出的政策主要着力解决股市流动性缺失的问题，同时通过降存量利率一定程度释放消费潜力；财政端保持合理支出，房地产市场再度出现新提法，房价预期一定程度出现改善，对于改变居民与企业部门预期有较强的积极作用，也对四季度经济增长更有信心。海外一端，赢弱的制造业数据形成一定拖累，美联储通过近端衰退式降息，远端收紧降息路径的方式进行软着陆预期管理，但实际经济增速或进一步承压，就业与通胀数据重要性上升，衰退逻辑和再通胀逻辑还将进行博弈。 三大经济体GDP 美元指数 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 10 200 8 6 150 4 100 2 50 0 0 (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 74 500 72 0 70 根据ICSG数据显示，2024年7月全球铜矿产量191.2万吨，同比增长2.17%，1-7月全球铜精矿产量1301.5万吨，同比增长2.92%。国际铜研究小组（ICSG）称，全球精炼铜市场供应过剩9.1万吨，6月为供应过剩11.3万吨。2024年1-7月，全球精炼铜市场供应过剩52.7万吨，去年同期为供应过剩7.9万吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨,环比增加18.9%，同比减少4.6%；1-8月累计进口铜矿砂及其精矿1863.5万吨 ，累计比去年同期增长3.2%。8月的铜精矿进口量创下2024年中国铜精矿单月进口量的记录。进入8月，有检修计划的冶炼厂 铜精矿进口数量累计值 铜精矿进口数量当月值 进一步减少，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能73万吨，铜精矿投炉量需求加大。 TC 截至10月18日国内铜精矿TC均价10.48美元/干吨，较上周上涨2.35美元，TC近期回升速度加快，铜精矿港口库存累至100万吨，为历史高位。 TC地板价 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 铜精矿加工费 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-05-22 2021-05-22 2022-05-22 2023-05-22 2024-05-22 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 9月SMM中国电解铜产量环比下降0.92万吨，降幅为0.91%，同比下降0.76%；1-9月累计产量同比增加47.82万吨，增幅为5.64%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 进入10月，据SMM统计有5家冶炼厂要检修涉及粗炼产能104万吨，较9月时涉及50万吨产能大幅增加；此外，受铜精矿供应紧张影响，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓；再叠加冷料供应仍偏紧，部分依赖冷料的冶炼厂产量持续下降；在众多不利因素影响下，10月产量将继续下降。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 据海关总署数据显示，2024年1-8月中国进口精炼铜共232.6万吨，累计同比增加7.79%；其中8月进口24.9万吨，环比减少9.56%，同比下降23.3%。其中来自非洲地区电解铜总量达10.14万吨，环比下降16.47%，占进口总量40.63%，下降量主要来自刚果民主共和国与刚果共和国。据SMM了解，由于二季度中国美金铜市场表现较差，非洲地区电解铜发往中国的零单量不断下降，仅优先保障长单发运，使来自非洲地区的电解铜进口量不断下降。 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年8月进口废铜环比有所下滑，单月进口16.95万吨，同比增长8.83%，1-8月累计进口151.53万吨，同比增长18.57%。国 内利废政策调整，再生铜铜杆开工率下滑，精废价差无优势，废铜进口量有所下滑。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 93,0005,900 88,000 4,900 83,000 3,900 78,000 2,900 73,000 1,900 68,000 63,000 900 58,000 (100) 精废价差（含税） 前半周沪铜主力重心在77000元/吨上方，再生铜持货商出货积极性尚可，临沂金属城再生铜贸易商表示，采购量尚可。但后半周伴随铜价重心下移，再生铜采购难度明显提升。此外，由于783号文的延缓实施，大量再生铜杆厂恢复生产，再生铜采购量需求显著提升，临沂金属城再生铜吞吐量也随之上涨。 展望下周，由于铜价出现重心下移的趋势，叠加当前消费需求表现并不强劲，市场预期后市铜价或有进一步下降的重心，再生铜持货商的出货积极性或受到抑制，预计临沂金属城再生铜的采购量难以增加。从消费端来看，虽终端线缆表现较弱，但再生铜杆厂较多，且再生铜供应紧张，临沂金属城再生铜贸易商表示，下游需求较强劲。整体来看，预计临沂金属城再生铜吞吐量将维持高位。。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 电网基建投资完成额