铜周报：内外缺乏共振，铜价高位有压力

正信期货铜周报20240226 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：节后首周铜价高位偏强表现，主力价格运行至69000一线附近，国内政策预期支撑风险偏好回暖，需求乐观预期交易有所推动，但海外端以及国内基本面现实情况仍不支持价格持续上行。从宏观层面来看，国内春节前后风险情绪回暖，5年期LPR超预期下调25BP，中央财经会议指出支持耐用品消费“以旧换新”，两会前政策预期支撑仍存，需求预期改善对于商品价格也有一定支撑；但海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元 区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。 产业基本面：从产业一端来看，进口铜精矿TC低位略有回升，1-2月铜冶炼量继续增加，未受明显影响，关注二季度铜矿实际到港量变化。国内目前进入季节性累库阶段，累库速度与高度是需要持续关注的，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，社会总库存接近30万吨，春节后三周消费平淡，供给放量，库存仍有继续累增空间，预期累库量若达到20-25万吨，将超过去年，全年升水重心将继续下移，全年供需格局也将得到进一 步改善，目前现货贴水交易，期限结构近端C结构，难以支撑铜价持续上行。 策略：综合来看，宏观层面内外缺乏共振，产业端内外同样没有合力驱动，国内政策预期支撑仍存，但产业端累库延续，关注春节后三周累库速度与高度变化，引导二季度交易逻辑，目前短期铜价整体仍存区间运行，主要区间67500-69500，价格运行至高位区间，择机逢高参与04合约70000卖CALL。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业偏强表现。欧元区2月制造业PMI初值录得46.1%，较上月下降0.5个百分点 ；英国制造业PMI录得47.1%，环比下行0.2个百分点，美国Markit制造业PMI录得51.5%，环比上行0.8个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，德国制造业创4个月新低。 2024年1月中国制造业PMI录得49.2%，季节性上行0.2%，连续四个月处于收缩区间。尽管需要指标分项环比均有所回升，但产成品库存压力增大，价格指数下行，预期偏弱。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 2023-09-11 2023-10-11 2023-11-11 2023-12-11 2024-01-11 2024-02-11 国内春节前后风险情绪回暖，5年期LPR超预期下调25BP，中央财经会议指出支持耐用品消费“以旧换新”，两会前政策预期支撑仍存，需求预期改善对于商品价格也有一定支撑；但海外一端，美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 11,000 120 10,000 115 9,000 110 8,000 105 7,000 100 6,000 95 5,000 90 4,000 85 。 三大经济体GDP 美元指数 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 500 74 0 72 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2022年铜精矿进口量续创新高。 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%. 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 TC 1月SMM进口铜精矿指数均价39.55美元/吨，较上月TC均价下降28.77美元，现货铜精矿加工费进一步下滑。矿端扰动增多，铜精矿加工费大幅回落，港口库存维持中性水平，主要受制于海外矿山扰动，预期影响价格回落，关注一季度到港量实际变化。 CSPTTCFloorPrice 100 95 9393 9595 90 909092 90 9086 87 80 80 78 8080 80 73 7070 70 6667 60 58 55 53 5355 50 40 30 20 10 0 12月1日，中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2020-01-17 2021-01-17 2022-01-17 2023-01-17 2024-01- 精炼铜产量 1月SMM中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96万吨，降幅为2.96%，同比增加13.65%，增量为11.65万吨；且较预期的95.36万吨增加1.62万吨。 进入2月，有两家冶炼厂有检修计划其中一家是小检修，为了应对超低的加工费，据我们了解个别冶炼厂提前了检修时间，也有2家冶炼厂计划减少铜精矿投炉品位和投炉量，在保证正常生产不停炉的情况下，把铜精矿投炉品位压到最低。但由于存在时间差（从投料到产出需要一段时间），这些减少投炉量的冶炼厂在2月的产量并未受到影响，预计3月才会出现减量 精炼铜产量累计值 精炼铜产量当月值 。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，中国2023年12月精炼铜进口33.87万吨，同比下滑7%；1-12月累计进口373.72万吨，同比减3.79%。 精炼铜进口量当月值 精炼铜进口量累计值 废铜供给 中国11月废铜进口量为18.29万吨，环比增加17.8%，同比增加13.2%，创下多年高位。11月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格 精铜价格 含税价差 72,000 2,900 70,000 2,400 68,000 1,900 66,000 1,400 64,000 900 62,000 60,000 400 58,000 (100) 精废价差（含税） 据SMM数据显示2月19日-2月23日，1#电解铜周均价为68742元/吨，较节前环比上涨1.04%；华东有色金属城光亮铜周均价为63670元/吨，较节前环比上涨1.06%；打包缆粗周均价为63870元/吨，较节前环比上涨1.06%。 据SMM了解，春节假期归来，本周临沂金属城再生铜贸易商正陆续进入开工状态，不过目前仅规模较大的贸易商恢复正常，中小型贸易商多数虽然已经开业，但于正月十五后才会正式复工；另外，由于周内降雪天气影响，省内及周边地区物流运输受到影响，因此整体收货量