三季报点评：主业增长稳健，积极布局新兴领域

元力股份（300174）三季报点评 / 主业增长稳健，积极布局新兴领域 挖掘价值投资成长 2022年12月12日 / 【投资要点】 销售净利率显著提升，公司净利润同比大幅攀升。2022年第三季度，公司实现营收4.59亿元，同比增长15.37%；实现归母净利0.53亿元，同比增长73.09%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长124.73%；实现销售毛利率和净利率分别为24.74%和13.02%，较去年同期分别上升0.74和2.54个百分点。 公司积极布局木质活性炭渗透低的医药和环保领域，产销量增长确定性高。公司生物基活性炭龙头，公司目前活性炭产能12万吨左右。公司活性炭产品在食品领域的市占率超30%，并且未来存在继续提升的可能。医药用活性炭领域，公司是唯一的具有牌照和批量供应能力的活性炭企业，能充分受益于活性炭在医药领域的产业化应用。环保领域，公司大力拓展气相吸附等环保领域的应用，具有广阔的成长空间。储能领域，公司已经布局300吨超级电容炭产能，未来拟实现国内超级电容炭市场的国产化替代。2020，2021和2022H1公司全资子公司南平元力活性炭业务为公司贡献净利润分别为0.97亿、1.12亿和 0.8亿。 硅酸钠业务经营稳健，并有产能扩张计划。元禾化工是公司持股51%的控股子公司，是公司硅酸钠业务的经营主体。元禾化工目前有固体硅酸钠产能30万吨，并正在实施募投项目和年产32万吨固体水玻璃项目。2020、2021和2022H1公司硅酸钠业务经营稳健，分别贡献归母净利润0.28亿、0.24亿和0.13亿。三元循环是公司全资子公司，也是公司硅胶和热能业务的经营主体。三元循环目前具有硅胶产能 2.5万吨。2021和2022H1年公司硅胶和热能业务分别贡献净利润0.24 亿和0.27亿。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系电话：18502186287 相对指数表现 元力股份 54.95% 37.77% 20.58% 3.39% -13.80% -30.98% 沪深300 基本数据 总市值（百万元)7303.25 流通市值（百万元)7279.12 52周最高/最低（元）26.70/11.35 52周最高/最低（PE）37.94/21.80 52周最高/最低（PB）4.55/2.05 52周涨幅（%）37.92 52周换手率（%）411.84 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 公司木制活性炭、硅酸钠等传统业务稳步提升，超级电容炭等新产品具有较大增长空间。我们依据不同业务条线的营收、成本与产能扩张情况，做出如下盈利预测。 预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为18.68/21.58/29.61亿元；预计归母净利润分别为2.23/2.79/3.97亿元；EPS分别为0.72/0.89/1.27元；对应PE分别为37/29/21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测(百万元，截止日期2022/12/8) 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1608.01 1868.24 2157.75 2960.87 增长率(%) 36.70% 16.18% 15.50% 37.22% EBITDA（百万元） 273.69 418.73 539.92 746.16 归属母公司净利润（百万元） 152.03 223.59 279.12 397.18 增长率(%) 36.65% 47.07% 24.84% 42.30% EPS(元/股) 0.49 0.72 0.89 1.27 市盈率（P/E） 34.66 36.70 29.40 20.66 市净率（P/B） 2.71 3.89 3.43 2.94 EV/EBITDA 17.13 18.42 14.21 10.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 木质活性炭产品出货不及预期； 硅酸钠价格大幅波动； 超级电容炭产品出货不及预期； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1400.041012.511029.66879.70 存货 227.02231.75283.24410.52 流动资产应收及预付 非流动资产 1351.261571.781819.002137.65 固定资产 970.871128.061378.721701.99 无形资产 143.99136.20140.44147.62 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3319.553342.213561.394259.05 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 135.67153.99159.19201.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 175.26174.15174.15174.15 实收资本 312.23309.63309.63309.63 留存收益 484.33676.70955.821353.00 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1968.30 212.86 128.36 87.13 85.87 63.40 253.23 117.56 919.31 744.05 1172.54 1005.43 1954.06 1770.43 395.96 130.21 79.67 164.94 62.91 359.88 205.89 642.77 468.63 1002.66 972.59 2110.98 1742.39 291.37 138.12 72.25 164.94 62.66 280.06 120.87 618.20 444.05 898.26 972.59 2390.11 2121.40 666.69 164.49 60.07 164.94 63.03 517.28 316.09 618.20 444.05 1135.48 972.59 2787.28 少数股东权益 192.96228.57273.03336.29 负债和股东权益3319.55 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3342.21 3561.39 4259.05 营业成本 1230.691376.321550.912108.49 销售费用 37.40 40.17 47.47 62.18 研发费用 56.91 61.65 71.21 97.71 资产减值损失 -0.25 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 17.90 16.25 21.58 29.61 其他收益 24.04 30.83 36.68 50.33 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.70 3.00 0.00 0.00 利润总额 196.00301.40376.26535.40 净利润 176.25259.20323.58460.44 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 152.03223.59279.12397.18 少数股东损益 EBITDA 1608.01 10.42 128.60 -13.17 0.00 0.02 195.07 1.78 19.75 24.22 273.69 1868.24 12.73 136.38 -15.75 0.00 -0.02 303.80 5.40 42.20 35.61 418.73 2157.75 15.07 159.67 -4.54 0.00 0.04 376.26 0.00 52.68 44.46 539.92 2960.87 20.01 222.06 -5.02 0.00 0.02 535.40 0.00 74.96 63.26 746.16 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 227.30 321.41 466.28 393.35 净利润 176.25 259.20 323.58 460.44 折旧摊销 109.70 146.91 189.82 245.41 营运资金变动 -52.46 -83.02 -34.63 -291.75 其它 -6.19 -1.69 -12.49 -20.75 投资活动现金流 -173.40 -353.60 -415.42 -534.43 资本支出 -252.64 -378.52 -445.63 -577.12 投资变动 4.20 7.46 7.43 12.18 其他 75.04 17.45 22.78 30.51 筹资活动现金流 823.72 -355.34 -33.71 -8.88 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 -275.42 -24.58 0.00 股权融资 914.55 -35.44 0.00 0.00 其他 -90.82 -44.48 -9.13 -8.88 现金净增加额 877.39 -387.54 17.15 -149.96 期初现金余额 522.65 1400.04 1012.51 1029.66 期末现金余额主要财务比率 1400.04 1012.51 1029.66 879.70 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 36.70% 16.18% 15.50% 37.22% 营业利润增长 25.10% 55.74% 23.85% 42.30% 归属母公司净利润增长 36.65% 47.07% 24.84% 42.30% 获利能力（%）毛利率 23.47% 26.33% 28.12% 28.79% 净利率 10.96% 13.87% 15.00% 15.55% ROE 7.78% 10.59% 11.68% 14.25% ROIC 5.01% 8.18% 9.54% 11.90% 偿债能力资产负债率（%） 35.32% 30.00% 25.22% 26.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.77 4.92 6.22 4.10 速动比率 6.73 4.16 5.10 3.22 营运能力总资产周转率 0.48 0.56 0.61 0.70 应收账款周转率 9.08 10.03 10.71 8.63 存货周转率 7.08 8.06 7.62 7.21 每股指标（元）每股收益 0.49 0.72 0.89 1.27 每股经营现金流 0.73 1.03 1.49 1.26 每股净资产 6.26 6.76 7.65 8.93 估值比率P/E 34.66 36.70 29.40 20.66 P/B 2.71 3.89 3.43 2.94 EV/EBITDA 17.13 18.42 14.21 10.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（