原油周度报告：基本面转弱，油价中枢或再降

期货研究报告|商品研究 策略报告 基本面转弱，油价中枢或再降 2024年10月20日 原油周度报告20241014-20241018 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 市场表现：（1014-1018）本周油价大幅下跌，因消息称，以色列对伊朗的反击将针对军事设施而不是能源设施，因此风险溢价大幅回吐。 基本面：需求端：环比来看，由于汽油旺季的结束，同时柴油需求可能继续保持弱势，Q4全球油品需求预计环比回落40万桶/天。关注美国和中国宏观数据。供应端：我们在平衡表中初步假设只有沙特在12月增产7万桶/天，其他欧佩克+产量将维持现状到年底。Q4增产将主要来自美洲三个国家，Q4环比增产量：美国+10万桶/天，加拿大+10万桶/天，巴西+15万桶/天。利比亚已解除油田的不可抗力，产量已经基本恢复。在沙特的压力之下，需要关注哈萨克斯坦、俄罗斯和伊拉克是否会进一步减产以达成减产目标；警惕美国飓风和中东地缘风险的影响。 综合来看，目前下跌主要是因地缘风险溢价的回吐，基本面的利空仍未完全计价。在不考虑地缘风险的情况下，四季度需求转弱，供应增加，因此Q4供需边际转弱，趋于平衡，交易方向应该以逢高空为主，四季度油价震荡区间或下移至布伦特65-75美元/桶。 风险点：地缘风险扩大，飓风影响供应，需求超预期，美联储降息幅度超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 9月主要地区制造业PMI来看，只有印制造业PMI显著高于50，表明经济景气度提升，而欧洲和美国PMI均低于50表明其需求存在隐忧。 因近期飓风影响，佛罗里达州汽油紧缺，因此裂解价差走强，另外炼厂进入检修，供应减少，也对裂解利润形成支撑。 欧美与中国9月服务业PMI均高于50，表明汽油消费尚可。 图1：中印欧美制造业PMI图2：美国321炼厂综合利润（美元/桶） 欧元区制造业PMI财新美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 2021/10/12022/7/12023/4/12024/1/1 0 1月1日3月15日5月28日8月10日10月23日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：欧美中服务业PMI 欧元区服务业PMI美国服务业PMI中国服务业PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/12024/5/1 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价大幅下跌，因消息称，以色列对伊朗的反击将针对军事设施而不是能源设施，因此风险溢价大幅回吐。 本周SC小幅升水布伦特，本周仓单新增95万桶。截止10月15日，WTI投机多头净持仓环比减少1万张。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 90BrentWTIDubai85 80 75 70 65 60 2023年10月2024年1月2024年4月2024年7月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 4050 30 120 15 30 100 10 20 80 5 20 60 0 40 140 右：SC-BRENTSCBRENT 20 1010 00 2022年8月2023年8月2024年8月 资料来源：彭博，招商期货 40 20 0 2020-10-302022-10-30 资料来源:Wind，招商期货 -5 -10 -15 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，9月欧佩克9国环比减产7万桶/天，主要是伊拉克减产7万桶/天， 但是仍然未达标，补偿性减产也并未执行；阿联酋增产5万桶/天。此外，利比亚由于 内部斗争导致油田大幅减产，9月相比7月减产55万桶/天。根据IEA，俄罗斯7月原 油产量不变，仍然超产25万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 2024-09 8990 3340 4250 880 3220 210 2450 900 1470 600 60 240 2024-08 8990 3370 4320 900 3170 220 2470 890 1480 960 70 250 2024-07 9000 3300 4320 890 3170 220 2450 900 1430 1150 60 240 2024-06 8990 3310 4250 890 3170 210 2440 900 1430 1160 50 250 2024-05 9010 3240 4280 860 3170 220 2460 900 1460 1160 60 240 2024-04 9040 3220 4220 840 3120 210 2430 910 1420 1190 50 250 2024-03 9040 3180 4170 870 3130 230 2430 910 1470 1130 60 240 2024-02 9010 3140 4200 850 3140 200 2430 910 1520 1140 60 250 2024-01 8940 3120 4200 820 3130 200 2440 900 1490 1020 70 240 2023-12 9000 3160 4330 810 3110 220 2550 950 1490 1140 60 240 2023-11 9000 3160 4290 810 3150 220 2520 950 1440 1120 50 240 2023-10 9010 3110 4340 800 3150 220 2560 960 1490 1090 70 260 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶/天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 19,500 4478944942450934524645398 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特(右） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 2017年7月2020年1月2022年7月 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2023年1月2023年6月2023年11月2024年4月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量恢复10万桶/天，预计本月内飓风仍会对产量造成波动。EIA月报显示7月产量环比减少3万桶/天。由于飓风影响，美国压裂指数略下 降。美国油气钻机数本周减少1口。美国需求方面，因飓风后复工，炼厂开工增加1个 百分点，部分炼厂开始检修，开工率与去年持平。因飓风来临前，佛罗里达州加油站提前备货，汽油消费环比下降103万桶/天，4周移动平均同比增加60万桶/天；馏分油消费环比回升18万桶/天，4周移动平均同比持平。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 15,000 2018-2022范围2023 20242018-2022均值 600 美国油气压裂指标 yoy 200% 13,00011,000 500400300 100%0% 9,0007,000 1月5日 3月5日5月5日 7月5日9月5日11月5日 2001000 2017/9/15 2020/9/15 2023/9/15 -100%-200% 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100 95 90 85 80 75 70 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 2017/1/132020/1/132023/1/13 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库607万桶，其中原油去库219万桶，因进口减少。而由于飓风前的备货和炼厂停工，汽柴油库存均下降。库欣交割库 累库11万桶，库存连续累积，挤仓风险基本解除。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2018-2022范围2024 2018-2022范围2024 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 20232018-2022均值 20232018-2022均值 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。9月中国原油进口量环比下降88万桶/天，1-9月均值同比减少33万桶/天。印度方面，9月消费环比下降32万桶/天，1-9月均值同比增加17万桶/天。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 6月因供需出现缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化1800万桶， 库存水平低于五年均值4100万桶，原油库存环比去化3300万桶，原油库存低于五年 均值4100万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比五年均值（右）库存水平 300 200 100 0 (100) (200) (