原油周度报告：三重利空来袭，油价中枢或再降

期货研究报告|商品研究 策略报告 三重利空来袭，油价中枢或再降 2024年10月27日 原油周度报告20241021-20241025 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 市场表现：（1021-1025）本周油价震荡走强，因以色列达成挺火协议的希望渺茫且以色列对伊朗的反击仍未落地，地缘风险的支撑使得油价在本周走强。而周五收盘后，以色列才正式发起对伊朗的反击行动，袭击目标主要是军事设施，没有涉及核设施和石油设施，伊朗对此反应平淡，表明伊朗再次反击的可能性较低，因此周一开盘后，风险溢价或将再度回吐3-5美元/桶。 基本面：需求端：环比来看，由于欧美央行降息叠加中国刺激政策，Q4全球油品需求预计环比持平。供应端：我们在平衡表中初步假设只有沙特在12月增产7万桶/天，其他欧佩克+产量将维持现状到年底。Q4增产将主要来自美洲三个国家，Q4环比增产量：美国+10万桶/天，加拿大+10万桶/天，巴西+15万桶/天。利比亚已解除油田的不可抗力，产量已经基本恢复。在沙特的压力之下，需要关注哈萨克斯坦、俄罗斯和伊拉克是否会进一步减产以达成减产目标；警惕中东地缘风险的影响。 综合来看，地缘风险的交易可能暂时告一段落，交易核心或回到基本面。在美国大选、基本面和风险溢价回吐的三方面利空下，油价震荡中枢或下移至布伦特65-75美元/桶。 风险点：地缘风险扩大，飓风影响供应，需求超预期，美联储降息幅度超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 9月主要地区制造业PMI来看，只有印制造业PMI显著高于50，表明经济景气度提升，而欧洲和美国PMI均低于50表明其需求存在隐忧。 因汽油旺季结束，取暖油旺季来临，汽油裂解走弱，柴油裂解走强，近一周裂解利润变化不大。 欧美与中国9月服务业PMI均高于50，表明汽油消费尚可。 图1：中印欧美制造业PMI图2：美国321炼厂综合利润（美元/桶） 欧元区制造业PMI财新美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 2021/11/12022/8/12023/5/12024/2/1 0 1月1日3月15日5月28日8月10日10月23日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：欧美中服务业PMI 欧元区服务业PMI美国服务业PMI中国服务业PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/12024/5/1 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价震荡走强，因以色列达成挺火协议的希望渺茫且以色列对伊朗的反击仍未落地，地缘风险的支撑使得油价在本周走强。而周五收盘后，以色列才正式发起对伊朗的反击行动，袭击目标主要是军事设施，没有涉及核设施和石油设施，伊朗反应平淡，表明再次反击的可能性较低，因此周一开盘后，风险溢价将再度回吐。 本周SC继续保持小幅升水布伦特。截止10月22日，WTI投机多头净持仓环比减少1 万张。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 90BrentWTIDubai 85 80 75 70 65 60 2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 4050 30 120 15 30 100 10 20 80 5 20 60 0 40 140 系列3系列1系列2 20 1010 00 2022年8月2023年8月2024年8月 资料来源：彭博，招商期货 40 20 0 2020-10-302022-10-30 资料来源:Wind，招商期货 -5 -10 -15 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，9月欧佩克9国环比减产7万桶/天，主要是伊拉克减产7万桶/天， 但是仍然未达标，补偿性减产也并未执行；阿联酋增产5万桶/天。此外，利比亚由于 内部斗争导致油田大幅减产，9月相比7月减产55万桶/天。根据IEA，俄罗斯7月原 油产量不变，仍然超产25万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶/天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 19,500 4478944942450934524645398 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特(右） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 2017年7月2020年1月2022年7月 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2023年1月2023年6月2023年11月2024年4月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平，预计本月内飓风仍会对产量造成波动。 EIA月报显示7月产量环比减少3万桶/天。由于飓风影响消退，美国压裂指数下降后回 升。美国油气钻机数本周持平。美国需求方面，炼厂开工增加1.8个百分点，开工率高 于去年水平。汽油消费环比增加22万桶/天，4周移动平均同比增加60万桶/天；馏分油消费环比下降8万桶/天，4周移动平均同比持平。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 15,000 2018-2022范围2023 20242018-2022均值 600 美国油气压裂指标 yoy 200% 13,00011,000 500400300 100%0% 9,0007,000 1月5日 3月5日5月5日 7月5日9月5日11月5日 2001000 2017/9/20 2020/9/20 2023/9/20 -100%-200% 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100 95 90 85 80 75 70 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 2017/1/202020/1/202023/1/20 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库666万桶，其中原油累库547万 桶，因进口增加。柴油库存下降114万桶，汽油库存累积88万桶。库欣交割库去库35 万桶，挤仓风险基本解除。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2018-2022范围2024 2018-2022范围2024 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 20232018-2022均值 20232018-2022均值 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。9月中国原油进口量环比下降88万桶/天，1-9月均值同比减少33万桶/天。印度方面，9月消费环比下降32万桶/天，1-9月均值同比增加17万桶/天。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 8月因供需出现缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化1000万桶， 库存水平低于五年均值6300万桶，原油库存环比去化500万桶，原油库存低于五年均 值4200万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比五年均值（右）库存水平 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 1,300 1,200 1,100 1,000 900 库存相比五年均值（右）库存水平 100 50 0 (50) (100) (150) (200) 2017年10月2020年2月2022年6月 2017年10月2021年4月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累96万桶/天，主要是燃料油库存累积。 图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 2018-2022范围2024 60,00020232018-2022均值 50,000 40,000 30,000 2024/1/32024/4/32024/7/32024/10/3 21,000 16,000 11,000 6,000 新加坡汽油库存 新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2021年1月2023年1月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比去库319万桶，库存略低于历史均值水平。本周成品库存小幅去化4万桶，成品库存高于历史同期均值。 2018-2022范围 2024 2018-2022范围 2018-2022均值 70,000 2023 2018-2022均值 2024 60,000 2023 60,000 50,000 50,00040,000 1月5日 3月5日5月5日7月5日 9月5日11月5日 40,00030,00020,000 1月4日4月4日 月4日10月4日 图25：欧洲ARA原油库存（千桶）图26：欧洲ARA成品油总库存（千