深度研究：建筑高股息典范，率先受益基建化债+地产回稳

中国建筑（601668）深度研究 建筑高股息典范，率先受益基建化债+地产回稳 / / 2024年10月14日 【投资要点】 建筑央企龙头。公司是全球最大的投资建设集团，目前主要业务包括房建、基础设施建设、房地产开发等。自2020年以来，公司保持20%以上分红率，目前TTM股息率4.5%，均位居八大建筑央企中的前列。上市以来，公司已实施4期激励计划，每次计划均对业绩增速及ROE提出考核要求，且2023年10月公司公告大股东增持计划，体现公司对于长期发展的信心及对投资者回报的忠实。 财政宽松+限购放松，地产及基建需求有望修复，央企重点受益。10月12日，国务院新闻办公会中，财政部部长蓝佛安表示将“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会议表态近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，主要包括：1）加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解 隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度。此外，此前政治局会议表态出台措施助力地产止跌回稳，随后多个重点城市放松地产限购政策。我们认为财政对于地方政府债务化解以及地产风险化解的表态力度较大，后续随着相关资金到位，未来地产和基建需求有望逐渐修复，头部建筑央国企重点受益。 业绩估值双击，建筑高股息稳增长重点标的。 业绩层面，公司近年来通过聚焦核心市场、拓展高景气细分领域的方式，在行业需求面临一定压力时，实现市占率的提升及整体业绩的稳健增长：1）房地产开发业务，利用央企资金优势逆势拓展市场份额，并且新增土储更加集中于一二线城市，实现业务结构优化；2）房建及基建领域，积极拓展工业厂房、水利水务、能源建设等相对高景气板块，并深耕京津冀、长三角、珠三角等国家重点战略地区级项目，相关订单实现较快增长。我们认为随着基建和地产修复，叠加公司继续拓展细分下游，公司业绩将实现稳定增长。 估值层面，目前公司PE、PB估值在八大建筑央企中处于较低位置，反应市场对于公司整体现金流及地产敞口的担忧。而我们认为一揽子政策后地产预期有望逐渐修复，而公司整体现金流也将伴随1）地产 基建整体景气度好转，2）更多PPP项目进入运营期，投资压力减小回款增多而改善，压制公司估值的因素有望缓解。因此我们认为公司估值和业绩有望双击，是建筑高股息稳增长的重点标的。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 27.80% 19.49% 11.18% 2.86% -5.45% -13.76% 中国建筑沪深300 基本数据 总市值（百万元)264641.65 流通市值（百万元)262797.68 52周最高/最低（元）6.79/4.54 52周最高/最低（PE）4.86/3.63 52周最高/最低（PB）0.64/0.46 52周涨幅（%）27.20 52周换手率（%）115.32 相关研究 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 《基建业务发力，房建及地产业务结构优化》 2024.09.02 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 维持主要假设不变，小幅调整盈利预测。预计公司2024-2026年，收入23419.7/24528.8/25878.3亿元，同比+3.37%/+4.74%/+5.50%，归母净利润554.8/590.6/615.3亿元，同比+2.23%/+6.46%/+4.17%，对应目前市值4.77/4.48/4.30xPE。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 22655.29 23419.72 24528.83 25878.27 增长率(%) 10.24% 3.37% 4.74% 5.50% EBITDA（亿元） 1251.46 1087.84 1116.59 1157.83 归属母公司净利润（亿元） 542.64 554.76 590.62 615.26 增长率(%) 6.50% 2.23% 6.46% 4.17% EPS(元/股) 1.31 1.33 1.42 1.48 市盈率（P/E） 3.67 4.77 4.48 4.30 市净率（P/B） 0.47 0.56 0.51 0.47 EV/EBITDA 5.20 5.38 4.60 3.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地产需求不及预期； 基建需求不及预期； 回款不及预期； 【关键假设】 我们的盈利预测基于如下假设： 房建业务：房建业务24H1增速1.7%，预计随着下半年房地产宽松政策的颁布该业务增速有望提升，同时公司该业务经历转型升级，从住宅开发向工业厂房、文体设施等领域转移，未来有望实现稳健增长（约5%）。目前地产需求有望修复，同时公司该业务承接较多新订单，订单周期为4-5年，新签合同额增速达到5.7%，预计未来两年有望实现稳健增长。预计毛利率总体保持稳定。 地产开发投资：24H1公司房地产开发业务-8.7%，下半年颁布较多房地产宽松政策，预计全年地产增速有望略高于24H1增速。考虑到销售结转周期，保守预计公司2025-2026年地产开发业务降速趋缓，毛利率总体保持稳定。 基础设施建设：24H1公司基础设施建设收入增速为11.7%，预计全年增速与24H1保持一致。近年来基建投资增速保持稳健增长，基建作为稳 增长手段，投资增速有望保持稳健，出于谨慎性原则预测公司基建设施建设增速逐步放缓，但整体维持近几年来的增长趋势。 【潜在催化】 1）地产政策继续放松，或者地产基本面边际明显改善； 2）基建景气度改善； 3）公司回款明显改善； 正文目录 1.建筑航母，经营稳健6 1.1.公司概述：建筑航母，全球最大的投资建设集团6 1.2.经营数据概述：整体保持稳健增长，2021年起受需求影响盈利能力有所下滑8 2.行业分析：地产基建需求预计恢复，头部央国企市占率保持提升10 2.1.地产政策放松，房建需求有望复苏10 2.2.财政逐渐发力，基建需求预计逐渐回暖12 2.3.头部央国企市占率有望保持提升趋势14 3.公司分析：业务受益于整体需求复苏，估值修复空间充足14 3.1.房建业务：市占率稳步提升，受益于需求恢复及工业厂房建设14 3.2.基建业务：聚焦重点市场，水利领域拓展迅速15 3.3.房地产开发业务：新增土储集中于一二线城市，央企背景优势有望带动市占率提升18 3.4.现金流改善+国企改革预期释放，估值修复空间充足19 4.盈利预测及评级20 4.1.盈利预测20 4.2.估值分析21 4.3.投资建议23 5.风险提示24 图表目录 图表1：公司发展重要事件6 图表2：公司重点子公司（2023）7 图表3：公司分板块收入7 图表4：公司股权结构（2024H1）8 图表5：公司四期股权激励8 图表6：公司收入及增速8 图表7：公司归母净利润及增速8 图表8：公司新签订单及增速9 图表9：公司毛利率9 图表10：公司净利率9 图表11：重点城市放松地产限购政策10 图表12：新开工及竣工增速11 图表13：地产待售面积11 图表14：百城住宅价格指数同比11 图表15：地产竣工预测11 图表16：2024年重点基建政策梳理12 图表17：新增地方政府专项债限额（亿元）13 图表18：中央预算内投资（亿元）13 图表19：新增专项债发行13 图表20：八大央企与建筑业新签合同总额（万亿）及央企所占份额14 图表21：公司施工面积及市占率14 图表22：公司竣工面积及市占率14 图表23：公司新签工业厂房订单15 图表24：公司新签基础设施建设订单16 图表25：公司水利水运新签订单16 图表26：公司能源工程新签订单16 图表27：公司新签基础设施建设订单分类（2023）16 图表28：水利管理投资增速17 图表29：公司销售额及同比增速18 图表30：公司销售面积及同比增速18 图表31：2024年1-9月房企销售额排名18 图表32：公司新购置土地储备19 图表33：公司期末土地储备19 图表34：公司进入运营周期的PPP项目逐渐增多19 图表35：公司2023年新投资PPP减少19 图表36：PPP累计回款20 图表37：公司盈利预测重点假设21 图表38：公司PE(TTM)估值21 图表39：公司PB估值21 图表40：八大央企PE估值对比22 图表41：八大央企PB估值对比22 图表42：八大建筑央企分红率22 图表43：八大建筑央企股息率对比（TTM）22 图表44：八大建筑央企估值对比23 1.建筑航母，经营稳健 1.1.公司概述：建筑航母，全球最大的投资建设集团 中国建筑股份有限公司是全球最大的投资建设集团。公司前身为国家建筑工程总局。1982年，原国家建筑工程总局撤销，组建成立中国建筑工程总公司，1992年，中建总公司下属的中国海外发展有限公司（0688.HK）在香港上市，成为内资企业在香港业务资产直接上市的先驱。2007年，中建总公司整体改制重组，中建总公司作为主要的发起人，将房屋建设、基建施工、房地产开发投资、勘察设计等主要业务作为资产注入，随后2009年，公司完成A股上市。截止到2023年，公司位居《财富》世界500强公司榜单第13位，ENR全球最 年份 事件 1982 1982年6月11日，经国务院批准，成立中国建筑工程总公司，享有独立经营的自主权和独立法人资格。原国家建筑工程局总局第一、第二、第三、第四、第五、第六工程局，东北、西北、西南建筑设计院，西南综合勘察院，设备配件出口公司和天津材料配件公司，划归总公司建制。同日召开成立大会，宣告中国建筑工 程总公司正式成立。 1992 1992年8月4日至7日，中国海外集团有限公司以其属下的中国 海外发展有限公司在香港上市，发售8.2亿新股，发售价每股1.03 港元，共集资8.45亿港元。 2007 2007年12月8日，中国建筑股份有限公司创立大会在京举行，标志着中建总公司整体重组改制顺利完成，也标志着这家制度完善、与国际接轨、充满市场竞争力的特大型现代建筑房地产企业集团的诞生。 2009 2009年7月29日，中国建筑股份有限公司（股票简称：中国建筑，股票代码601668）股票上市仪式在上海证券交易所隆重举行，中 国建筑正式登陆中国资本市场，募集资金总额501.6亿元。 大250家工程承包商榜单首位，成为全球最大的投资建设集团。图表1：公司发展重要事件 2014 2014年4月4日，中国建筑全资子公司——中建美国有限公司完成对美国Plaza建筑公司(PlazaConstruction)的收购交割。此次收购为中国建筑在海外的第一单并购交易。 资料来源：公司官网，公司年报，东方财富证券研究所 目前公司已实现多元化业务布局。截止到2023年，中国建筑经营范围已涵盖房屋建设、基础设施建设、勘察设计、地产投资开发以及新兴业务（绿色建造、节能环保、电子商务等），其核心业务工程建设承包业务已遍布海内外一百多个国家及地区。从下属子公司看：1）建筑工程：中建一局至中建八局主要负责建筑工程，其中中建三局和中建八局2023年实现净利润127.3/132.7亿元，是利润规模较大的建筑子公司；2）地产开发投资：中海集团及中国海外发展集团以中海地产为主要品牌，经营地产开发投资业务；3）中国建筑设计集团与中国建筑西南院主要负责勘察设计业务，其中中建西南院2023年实 参控公司中国建筑第八工程局有限公司 主营业务建筑安装 营业收入(亿元) 5,012.5 净利润(亿元) 132.7 中国建筑第二工程局有限公司 建筑安装 1,975.2 42.0 中国建筑第五工程局有限公司