有色金属行业周报：氧化铝或维持偏强走势，关注铝产业链上游价值

证 券 研2024年10月21日 究 报氧化铝或维持偏强走势，关注铝产业链上游价值 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：多国央行官员表示将增持黄金储备，黄金仍存较大上涨动能 数据方面，美国9月零售销售环比+0.4%，预期+0.3%，前值 +0.1%。美国9月营建许可环比-2.9%，预期-0.7%，前值 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 16.0 5.1 10.0 沪深300 22.6 10.9 11.8 市场表现 (%)有色金属沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：增量财政政策将陆续出台，工业金属价格有支撑》2024-10-15 2、《有色金属行业周报：海内外宏观政策刺激，铜铝价格持续走强》2024-10-01 3、《有色金属行业周报：降息50BP 略超预期，黄金表现强势》2024- 09-23 行业研究 +4.9%。美国9月新屋开工环比-0.5%，预期-0.4%，前值 7.8%。 数据上来看，虽然9月零售销售环比略超预期增长，但是从 零售销售月度同比来看，整体呈现下降趋势，且9月同比已经降至1.74%，增速已经降至较低位置。 本周美联储官员发言整体偏鸽派。本周二美联储戴利表示，美联储货币政策仍然具有限制性，正在努力降低通胀；通胀和就业面临的风险目前处于平衡状态；劳动力市场不再是通胀的主要来源；美联储必须实现2%的通胀目标，同时保持就业市场的充分就业；劳动力市场已降温，基本恢复到疫情前的正常水平；经济显然处于更好的状态，通胀大幅缓解。 美联储理事库格勒(AdrianaKugler)周二表示，她强烈支持美联储近期的降息举措，如果通胀如她预期继续缓解，她将支持进一步降息。库格勒表示：“虽然我认为重点仍应放在继续将通胀率推向2%上，但我支持将注意力转移到联邦公开市场委员会(FOMC)双重使命中的实现就业最大化方面。”此外她也说：“劳动力市场依然具有弹性，但我支持对FOMC的双重使命采取平衡的做法，以便我们能够在通胀方面继续取得进展，同时避免就业增长和经济扩张出现不受欢迎的放缓。” 本周多国官员公开表示支持继续增加黄金储备。各国央行购买黄金，是今年国际金价连创纪录新高背后的主要推动力之一。但以前，央行官员们很少会提前发出购买黄金的信号。不过本周一，墨西哥央行、蒙古央行和捷克央行的官员们纷纷公开为增加黄金储备的做法点赞。 我们认为各国央行持续增持黄金为黄金价格持续上涨打下坚实基础，叠加美联储持续降息的基本面支撑，黄金价格仍存较大上涨动能。 ▌铜、铝：氧化铝或维持偏强走势，关注铝产业链上游价值 国内宏观：中国1至9月社会融资规模增量256600亿人民 币，前值219000亿人民币。中国1至9月新增人民币贷款 160200亿人民币，前值144300亿人民币。中国9月M2货币供应同比+6.8%，前值+6.3%。中国9月进口同比(按美元计)+0.3%，前值+0.5%；中国9月出口同比(按美元计) +2.4%，前值+8.7%。中国1至9月全国房地产开发投资- 10.1%，前值-10.2%。中国9月社会消费品零售总额同比 3.2%，前值2.1%。中国9月规模以上工业增加值同比5.4%，前值4.5%。。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9603美元/吨，环比10月11日-127美元/吨，跌幅1.31%。SHFE铜收盘价76980元/吨，环比10月11日-280元/吨，跌幅0.36%。库存方面，LME库存为284200吨（环比10月11日-8650吨，同比 +92350吨）；COMEX库存为78465吨（环比10月11日+1883吨，同比+54657吨）；SHFE库存为168425吨（环比10月11日+11940吨，同比+110202吨）。三地合计库存531090 吨，环比10月11日+5173吨，同比+257209吨。2024年10 月17日，SMM统计国内电解铜社会库存22.92万吨，环比10 月10日+2.56万吨，同比+13.39万吨。 中国铜精矿TC现货本周价格为12.9美元/干吨，环比+3.8美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为78.89%，环比+18.46pct；再铜制杆开工率为24.12%，环比- 1.59pct。本周是国庆假期结束之后的第二的礼拜，随着企业复工和铜价回落，精铜制杆开工率大幅反弹。 终端电线电缆企业反应需求相对疲软。据SMM统计，电线电缆的周度样本企业的订单表现涨跌互现，但普遍存在需求疲软的共识。企业反映订单稳定性较差，即便本周订单有所增加，但持续增长的可能性较小，对未来市场持谨慎态度。从行业来看，仅部分企业的电网和发电厂订单表现稳固，个别企业依靠这些订单积极排产；而民用订单表现不佳，几乎所有企业的民用类订单都同比下降。 目前供需双弱，铜价大概率维持震荡。我们认为国内冶炼厂受原料影响，后期供应有收缩预期。需求方面，短期铜价相对较高，需求有一定抑制，需要持续观察节后开工率回升情况。总结而言，供需双弱，铜价将保持当前价位震荡走势。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20480元/吨，环比10月11日-290元/吨，跌幅1.40%。库存方面，本周LME铝库存为760350吨（环比10月11日-9925吨，同比+269900 吨）；国内上期所库存为283210吨（环比10月11日+2257吨，同比+172191吨）；2024年10月8日，SMM国内社会铝库存为65.6万吨，环比-2.8万吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比-1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为72.0%，环比 +1.0pct。 氧化铝价格或维持偏强走势。需求端，国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳，且部分企业存备库需求。而供应端，矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，氧化铝厂暂停焙烧以及检修事件时有发生，氧化铝新投产能短期内供应增量有限。整体看，基本面上，国内氧化铝现货供应仍然偏紧，价格上涨动力仍存。 四季度电解铝供需格局或偏紧缺。2024年四季度国内早前技改停产产能将陆续恢复满产运行状态，叠加云南地区今年水电供给充沛，云南地区电解铝厂暂无减停产计划，2024年四季度电解铝产量增速有望达3.0%。SMM预计2024年国内电解铝消费量增速为4.7%左右，年末电解铝供需格局或持续偏紧缺。 全年来看，2024年将继续是国内铝消费向新兴需求倾斜的一年，全球光伏装机增长预期及新能源汽车的渗透率逐年增长，带动电力及交通版块用铝增加，逐步弥补建筑等传统行业用铝下降，新能源与光伏将持续为国内铝消费贡献新增长极。 ▌锡：锡矿供应仍偏紧，价格有望坚挺 价格方面，国内精炼锡价格为255790元/吨，环比10月11日-12450元/吨，跌幅为4.64%。库存方面，本周国内上期所库存为8477吨，环比10月11日+213吨，涨幅为2.58%； LME库存为4770吨，环比10月11日+185吨，涨幅为4.03%；上期所+LME库存合计为13247吨，环比+398吨，涨幅为3.10%。 缅甸矿端或有松动，总体矿端供应仍偏紧缺。10月17日缅甸佤邦发布关于办证期限缴费的通知，主要内容包括：缴费对象为凡申请办理探矿、开采许可证，以及选厂经营许可证的矿业公司。缴费期限为中央经济计划委员会批示后的15个工作日，逾期未交者，视为自动放弃办理许可证，将取消该公司申请办理的相关证件并由工矿局收回相关矿权和资料重新规划。矿业公司需严格按照规定的时间和要求完成缴费，以保证相关许可证的顺利办理。佤邦工矿局颁布关于办证期限缴费的通知，佤邦锡矿复产工作或将逐步展开，缅甸矿端有松动迹象，但全球来看矿端供应总体偏紧，并且当前库存压力较小，锡价或有支撑。 ▌锑：需求负反馈持续，短期锑价或维持弱势整理 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为145420元/吨，环比10月11日-7000元/吨，跌幅为4.59%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存7680吨，环比+3740吨，涨幅为94.92%。 需求负反馈持续，锑价或弱势整理。锑矿端方面，下游锑锭现货供应较为宽裕，而市场成交表现疲软，导致业内整体悲 观情绪较重，下游企业生产积极性也难有提升，整体采购锑精矿的情绪并不强烈。氧化锑方面，供应依旧处于较为宽裕的状态，市场订单明显不足，需求端持续疲软，导致氧化锑厂家库存累积，去库压力依旧存在。 我们认为短期需求偏弱，矿紧问题开始弱化。短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持较弱走势。 ▌行业评级及投资策略 黄金：各国央行将持续购金，年内仍将继续降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜冶炼厂生产强度或持续降低，供应逻辑支撑铜价走势偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：需求负反馈，短期锑价或弱势整理，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-10-18 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ山金国际 18.83 0.51 0.77 0.92 29.24 24.45 20.47 买入 600489.SH中金黄金 14.68 0.61 0.77 0.80 16.21 19.06 18.35 买入 600547.SH山东黄金 28.30 0.52 0.83 1.01 43.95 34.10 28.02 买入 600988.SH赤峰黄金 19.66 0.48 1.01 1.06 29.00 19.47 18.55 买入 601899.SH紫金矿业 17.63 0.80 1.19 1.50 15.53 14.82 11.75 买入 000630.SZ铜陵有色 3.48 0.21 0.33 0.38 15.39 10.55 9.16 未评级 000923.SZ河钢资源 14.97 1.40 2.09 2.66 12.02 7.16 5.63 买入 601168.SH西部矿业 17.40 1.17 1.47 1.63 12.19 11.84 10.67 买入 603979.SH金诚信 42.69 1.71 2.56 3