云铝股份深度报告——一体化绿色铝龙头，竞争优势带来长期成长
核心观点与公司概况
云铝股份是国内铝行业一体化产业链龙头企业，深耕铝行业四十余载。公司拥有从铝土矿开采到铝材加工的完整产业链，构建了一体化的绿色产业链。截至2024年H1末，公司已形成氧化铝140万吨、绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模。公司控股股东为中国铝业，实控人为国务院国资委，与中铝集团形成上下游协同发展。
行业背景与竞争格局
中国铝土矿资源较为贫乏，对外依赖度较高，主要储量集中在几内亚、越南、澳大利亚等国。国内电解铝产能接近“天花板”，约为4500万吨，已接近产能上限。受制于政策，国内电解铝产能利用率维持高水平，自2021年以来维持在90%以上。
公司竞争优势与盈利能力
公司铝土矿资源禀赋优异，主要集中于云南省滇东南（文山州），铝土矿产能可达264万吨/年，自给率约25%，氧化铝自给率约30%。公司电解铝产能为305万吨，占全国建成产能比例约7%。原材料自给率优势明显，氧化铝、预焙阳极自给率分别约30%/74%，显著增厚公司单吨盈利。以2024年9月均价为例，生产1吨电解铝，在全部外采情形下毛利约0.22万元，公司对应毛利约0.31万元，单吨盈利优势明显。
业务分析与财务表现
公司产品类型涵盖氧化铝、碳素制品、原铝、铝合金及铝加工产品，下游应用市场不断拓展。电解铝、铝加工产品为公司主要收入来源，2023年收入分别为138.39亿元、204.07亿元，复合增速分别为11.44%、21.34%。2024H1公司营收、净利润增速较高，实现收入246亿元，同比+39%，归母净利润25亿元，同比+66%。期间费用率、资产负债率、长短期借款均持续下降，经营状况持续向好。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年营业收入分别为487/517/550亿元，归母净利润分别为49/54/58亿元，对应EPS分别为1.40/1.56/1.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
主要风险包括产品价格波动风险、电价调整以及限电风险、下游需求不及预期。
