公司深度报告：技术规模铸竞争优势，边框龙头迎长期成长

公司研究 2024年11月25日 公司深度 买入（首次覆盖）永臻股份（603381）：技术规模铸竞争优势，边框龙头迎长期成长 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备 zhouxiaoy@longone.com.cn 投资要点： ——公司深度报告 联系人付天赋 ftfu@longone.com.cn 数据日期 2024/11/22 收盘价 22.71 总股本(万股) 23,726 流通A股/B股(万股) 5,231/0 资产负债率(%) 65.56% 市净率(倍) 1.47 净资产收益率(加权) 6.58 12个月内最高/最低价 44.99/19.27 % % 24-06 24-09 33% 20% 7 -5 -18% -31% -44% -56% 永臻股份沪深300 相关研究 1.光伏行业研究框架专题报告：春光不远，静待回暖 光伏边框领军者，经营规模持续扩大。公司成立于2016年8月，并于2024年6月在上交所 主板上市，以光伏边框业务为核心，在光伏产业链内延伸布局光伏支架以及光伏建筑一体化（BIPV）的研发、生产和销售业务。公司经过多年的技术积累，在产品结构设计、规模化生产、产品质量控制、成本控制等方面积累了丰富的行业经验，已成长为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。2023年，公司实现营业收入53.91亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长50.74%。2024年前三季度，公司实现营业收入57.35亿元，同比增长47.07%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降29.35%。 光伏装机量保持增长，铝边框市场空间广阔。受益于全球光伏新增装机保持增长，光伏边框市场需求量持续扩大。光伏铝边框除易回收、再利用价值高、使用寿命长，不易老化外，还兼具轻量化，导电性强，抗氧化抗腐蚀性强，造型美观等诸多特点，目前市场渗透率在95%以上，从中短期维度看仍将占据主流地位。我们预计2026年全球光伏铝边框市场需求为319万吨，2023-2026年复合增速为10.88%。 公司产能规模快速扩张，布局再生铝实现降本。公司目前拥有辽宁营口、江苏常州、安徽滁州、安徽芜湖、越南北江五大生产基地，未来规划产能达69万吨，规模优势将进一步扩大。越南基地辐射美国、印度市场，相较于国内，越南出口更低的关税以及海外地区更高的加工费有望为公司带来更高利润，优化公司盈利结构。此外，公司向上游延伸布局再生铝，规划再生铝产能43万吨，其中，常州基地产能5万吨，芜湖基地产能38万吨，不仅可以有效减少碳排放和资源消耗，还可以显著降低光伏边框材料成本，提升公司在成本端的竞争优势。 横向延伸布局光伏BIPV及光伏支架，拓宽未来成长空间。公司为丰富产品结构，拓展光伏支架、BIPV领域产品，2023年，光伏BIPV产品贡献收入557.71万元，光伏支架产品贡献收入1.45亿元，两项业务已初步形成产品矩阵及经营模式，有效提升了公司在光伏行业周期波动时的风险抵抗能力。 投资建议：公司光伏边框龙头地位稳固，布局再生铝降低原材料成本，扩充产能推动市场份额提升，拓展海外市场获取高毛利，预计公司2024-2026年实现营业收入85.41/125.80/168.14亿元，实现归母净利润1.97/3.79/6.37亿元，对应P/E27.40/14.23/8.46倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险；边框材料更新换代风险；光伏行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5390.79 8540.78 12580.07 16814.40 同比增速 4.05% 58.43% 47.29% 33.66% 归母净利润（百万元） 370.88 196.64 378.72 637.11 同比增速 50.74% -46.98% 92.60% 68.22% EPS（元/股） 1.56 0.83 1.60 2.69 市盈率（P/E） 14.53 27.40 14.23 8.46 市净率（P/B） 2.46 1.47 1.33 1.15 资料来源：Wind，东海证券研究所，2024年11月22日 正文目录 1.光伏铝边框领军者4 1.1.聚焦铝合金结构件，产品体系横向延伸4 1.2.公司营收稳健增长，经营规模持续扩大5 1.3.公司股权结构稳定，员工持股共同发展7 2.光伏需求持续增长，铝边框市场前景广阔8 2.1.铝合金材料优势突出，为光伏边框首选材料8 2.2.光伏铝边框格局向好，行业集中度有望提升10 2.3.光伏装机量保持增长，铝边框市场空间广阔12 3.扩产与降本并驾齐驱，多优势巩固领先地位13 3.1.深度绑定头部客户，产能规模快速扩张13 3.2.上游延伸布局再生铝，一体化降本增厚利润15 3.3.光伏领域横向延伸，拓宽未来成长空间18 3.3.1.切入光伏BIPV领域，打造第二增长极18 3.3.2.拓展光伏支架产品，销售体量初具规模19 4.盈利预测与投资建议20 4.1.盈利预测及关键假设20 4.2.投资建议及估值21 5.风险提示22 图表目录 图1公司发展历程4 图2公司营业收入情况6 图3公司归母净利润情况6 图4光伏边框成品和边框型材的销量情况（万吨）6 图5公司分产品营收结构6 图6公司毛利率及净利率情况7 图7公司分业务毛利率情况7 图8公司费用率情况7 图10光伏铝边框产业链8 图11光伏边框9 图12光伏组件成本结构9 图13光伏铝边框工艺流程11 图14现货铝价（元/吨）11 图15公司铝棒采购单价与公开市场铝价（元/吨）11 图16公司边框成品和边框型材的加工费（元/吨）12 图17全球光伏新增装机容量12 图18中国光伏新增装机容量12 图19公司产能及产能利用率14 图20公司市场占有率14 图21导轨边框和55°边框产品优势15 图22光伏组件行业集中度15 图23公司前五大客户销售收入占比15 图24金属铝产业循环模式16 图25再生铝熔铸流程图17 图26原铝与废铝价差（元/吨）17 图27公司BIPV产品示意图19 图28光伏电站系统成本构成20 图29铝合金分布式支架20 图30碳钢分布式支架20 表1公司主要产品5 表2各材质光伏边框对比10 表3光伏铝边框市场需求测算13 表4国内光伏边框主要厂商未来预计产能规模14 表5再生铝行业政策16 表6原生铝、再生铝边框碳足迹数据对比18 表7光伏建筑一体化行业和国家标准体系18 表8部分地方政府光伏建筑补贴政策19 表9公司盈利预测21 表10可比公司估值（2024年11月22日收盘价）22 附录：三大报表预测值23 1.光伏铝边框领军者 1.1.聚焦铝合金结构件，产品体系横向延伸 铝合金结构件龙头企业，深耕光伏领域十余年。永臻科技股份有限公司成立于2016年 8月3日，主要从事绿色能源结构材料的研发、生产、销售及应用，主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。经过多年的精耕细作，公司在光伏产品结构设计、规模化生产、产品质量控制、成本控制等方面积累了丰富的行业经验，已成为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一，并于2024年6月26日在上交所主板上市。 图1公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，东海证券研究所 光伏边框业务为核心，多产品横向延伸。公司主营光伏边框业务，推出55°边框、导轨边框等边框自研产品，具有轻量化、稳定性高、耐候性高、耐腐蚀性强等特点，能够满足客户减重、防水、安装便捷等不同需求，可显著提高客户光伏组件寿命。而后公司在光伏产业链内进行延伸，凭借多年产业积累，先后布局光伏支架以及光伏建筑一体化（BIPV）的研发、生产和销售业务。 产品分类产品名称产品特点产品外观 表1公司主要产品 光伏边框产品 常规边框具有质量轻、稳定性高、耐候性高、耐腐蚀性强等优良物理及化学性能。 55°边框长短边框异角度拼接设计，有效降低单位面积材料成本，减轻单套重量。 导轨边框 开放式型腔设计，防水性更强，改变传统接地方式，安装更便捷；组件C面无遮挡，有效提升双面双玻组件效率，组件更轻，更大的满足了客户需求，节省组件安装支架材料，降低系统成本。 发电效率高，可达60-120W/㎡，颜色、图 光伏幕墙 光伏建筑一体化产 品（BIPV） 案、形状可进行定制化设计；与玻璃、石材幕 墙可以完美搭配；表面防眩光，视觉体验佳；可进行装配式一体化安装。 标准测试条件下，单位面积功率可达70100W/㎡；采用轻质化技术方案，与常规组件相比，可将组件重量降低约60%~70%；叶片 光伏百叶窗单次翻转耗电低至1Wh，绿色节能；叶片翻转角度0~90°，视野开阔；使用高强度卷边铝叶片，结构耐用；具有防雨、防尘、防噪音的功能。 采用光伏瓦与异型组件相拼接的方式，实现户 BIPV别墅屋顶解用屋顶的全覆盖；充分利用屋顶有效接收太阳 决方案光直射面积，装机容量高，搭配优化器、储能 等，实现系统功率及用电效率最大化。 主要包括支撑光伏组件的C型钢或U型钢材 质的支架檩条及固定光伏组件阵列的铝合金紧 平面屋顶光伏支架固件；适用于平面屋顶户用光伏系统的应用场 光伏支架产品 产品景，可满足太阳能阵列的最正确安装倾角，因其拥有耐用性强、标准化高、安装便捷等优 势，成为户用分布式光伏系统应用较为广泛的方案。 采用夹具、压块等紧固件将光伏组件夹紧安装 斜面屋顶光伏支架于彩钢瓦上，安装便捷，实用性强；按照项目 需求可选择有导轨形式与无导轨形式；适用于产品常见的光伏组件平行安装于倾斜屋面的应用场 景，适用于商业和民用的屋面太阳能系统。 资料来源：公司招股说明书，东海证券研究所 1.2.公司营收稳健增长，经营规模持续扩大 营业收入稳健增长，归母净利润高速攀升。受益于“双碳”背景下，光伏行业景气度不断攀升，公司营收及利润规模快速扩张，2020-2023年营业收入CAGR达55.53%，归母净利润CAGR达99.1%，经营业绩的增长主要源于下游光伏组件客户旺盛的市场需求、产能扩张及新客户资源的开发。2023年，公司营业收入为53.91亿元，同比增长4.05%，归母净利润为3.71亿元，同比增长50.74%；2024年前三季度，公司实现营业收入57.35亿元，同比增长47.07%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降29.35%，业绩增速下滑的主要原因为行业竞争加剧，导致光伏边框加工费有所下降。 图2公司营业收入情况图3公司归母净利润情况 70120%4 60100% 503 80% 40 60%2 30 40% 201 1020% 200% 150% 100% 50% 0% 0 2020 2021 2022 2023 0% 2024Q1-Q3 0 20202021202220232024Q1-Q3 -50% 营业收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 光伏业务横向拓展，经营规模持续扩大。受益于“大客户”经营策略，公司产品质量过硬，配套服务能力优秀，各业务线经营规模持续扩大。从营收结构来看，2023年，公司光伏边框、光伏支架、光伏BIPV收入占比分别为95.79%、2.68%、0.01%，其中，光伏边框产品营业收入为51.64亿元，同比增长15.92%；光伏支架产品营业收入为1.45亿元，同比增长148.04%；光伏BIPV营业收入为0.06亿元，同比增长84.99%。 图4光伏边框成品和边框型材的销量情况（万吨）图5公司分产品营收结构 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 光伏边框成品光伏边框型材 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20202021202220232024H1 光伏边框成品光伏边框型材光伏支架