公司深度报告：技术规模铸竞争优势，边框龙头迎长期成长

买入（首次覆盖） 投资要点： ➢光伏边框领军者，经营规模持续扩大。公司成立于2016年8月，并于2024年6月在上交所主板上市，以光伏边框业务为核心，在光伏产业链内延伸布局光伏支架以及光伏建筑一体化（BIPV）的研发、生产和销售业务。公司经过多年的技术积累，在产品结构设计、规模化生产、产品质量控制、成本控制等方面积累了丰富的行业经验，已成长为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。2023年，公司实现营业收入53.91亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长50.74%。2024年前三季度，公司实现营业收入57.35亿元，同比增长47.07%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降29.35%。 ➢光伏装机量保持增长，铝边框市场空间广阔。受益于全球光伏新增装机保持增长，光伏边框市场需求量持续扩大。光伏铝边框除易回收、再利用价值高、使用寿命长，不易老化外，还兼具轻量化，导电性强，抗氧化抗腐蚀性强，造型美观等诸多特点，目前市场渗透率在95%以上，从中短期维度看仍将占据主流地位。我们预计2026年全球光伏铝边框市场需求为319万吨，2023-2026年复合增速为10.88%。 ➢公司产能规模快速扩张，布局再生铝实现降本。公司目前拥有辽宁营口、江苏常州、安徽滁州、安徽芜湖、越南北江五大生产基地，未来规划产能达69万吨，规模优势将进一步扩大。越南基地辐射美国、印度市场，相较于国内，越南出口更低的关税以及海外地区更高的加工费有望为公司带来更高利润，优化公司盈利结构。此外，公司向上游延伸布局再生铝，规划再生铝产能43万吨，其中，常州基地产能5万吨，芜湖基地产能38万吨，不仅可以有效减少碳排放和资源消耗，还可以显著降低光伏边框材料成本，提升公司在成本端的竞争优势。 ➢横向延伸布局光伏BIPV及光伏支架，拓宽未来成长空间。公司为丰富产品结构，拓展光伏支架、BIPV领域产品，2023年，光伏BIPV产品贡献收入557.71万元，光伏支架产品贡献收入1.45亿元，两项业务已初步形成产品矩阵及经营模式，有效提升了公司在光伏行业周期波动时的风险抵抗能力。 1.光伏行业研究框架专题报告：春光不远，静待回暖 ➢投资建议：公司光伏边框龙头地位稳固，布局再生铝降低原材料成本，扩充产能推动市场份 额 提 升 ，拓 展 海 外 市 场 获 取 高 毛 利 ，预 计 公 司2024-2026年 实 现 营 业 收 入85.41/125.80/168.14亿元，实现归母净利润1.97/3.79/6.37亿元，对应P/E27.40/14.23/8.46倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：市场需求波动风险；边框材料更新换代风险；光伏行业竞争加剧风险。 正文目录 1.光伏铝边框领军者........................................................................4 1.1.聚焦铝合金结构件，产品体系横向延伸.......................................................41.2.公司营收稳健增长，经营规模持续扩大.......................................................51.3.公司股权结构稳定，员工持股共同发展.......................................................7 2.光伏需求持续增长，铝边框市场前景广阔....................................8 2.1.铝合金材料优势突出，为光伏边框首选材料................................................82.2.光伏铝边框格局向好，行业集中度有望提升..............................................102.3.光伏装机量保持增长，铝边框市场空间广阔..............................................12 3.扩产与降本并驾齐驱，多优势巩固领先地位...............................13 3.1.深度绑定头部客户，产能规模快速扩张.....................................................133.2.上游延伸布局再生铝，一体化降本增厚利润..............................................153.3.光伏领域横向延伸，拓宽未来成长空间.....................................................183.3.1.切入光伏BIPV领域，打造第二增长极...................................................183.3.2.拓展光伏支架产品，销售体量初具规模..................................................19 4.盈利预测与投资建议...................................................................20 4.1.盈利预测及关键假设.................................................................................204.2.投资建议及估值........................................................................................21 5.风险提示.....................................................................................22 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................4图2公司营业收入情况.................................................................................................................6图3公司归母净利润情况..............................................................................................................6图4光伏边框成品和边框型材的销量情况（万吨）......................................................................6图5公司分产品营收结构..............................................................................................................6图6公司毛利率及净利率情况......................................................................................................7图7公司分业务毛利率情况..........................................................................................................7图8公司费用率情况.....................................................................................................................7图10光伏铝边框产业链...............................................................................................................8图11光伏边框..............................................................................................................................9图12光伏组件成本结构...............................................................................................................9图13光伏铝边框工艺流程..........................................................................................................11图14现货铝价（元/吨）............................................................................................................11图15公司铝棒采购单价与公开市场铝价（元/吨）....................................................................11图16公司边框成品和边框型材的加工费（元/吨）....................................................................12图17全球光伏新增装机容量......................................................................................................12图18中国光伏新增装机容量......................................................................................................12图19公司产能及产能利用率......................................................................................................14图20公司市场占有率.................................................................................................................14图21导轨边框和55°边框产品优势............................................................................................15图22光伏组件行业集中度................................................................................