专题 | 新湖期货“农湖汇”

推荐关注品种：棕榈油 菜油 策略摘要： 豆粕：对于美豆来说，9月底的季度库存报告、10月供需报告对于数据的调整都非常有限。当前美豆走势的两大焦点在于巴西降雨预期以及特朗普当选预期，巴西降雨后面可能还有变数，而特朗普最近似乎赢面渐增。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地缘政治均偏多，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多尝试。 油脂：整体来看，在巴西大豆丰产预期明朗前，油脂仍是做多为主。短期宏观情绪导致商品市场波动剧烈，油脂暂时高位震荡。操作上，多单谨慎持有，关注国内宏观政策及情绪、美国大选的变化。套利方面，豆棕价差长期继续看跌。油粕比中长期继续看涨。菜豆、菜棕价差上方空间需要看中国对加拿大菜籽的反倾销政策力度。 生猪：本周宏观氛围有所转弱对生猪盘面有所拖累。不过考虑到现阶段标肥价差倒挂局面，依旧支撑生猪现货价格。8月份官方能繁母猪存栏数据环比小幅下调，9月预期小幅增加，本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格。短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。亦可关注11、01、03合约间正套机会。 玉米：连玉米盘面震荡偏弱，宏观提振影响减弱，且玉米短期受新作大量上市的供应预期压力，走势相对偏弱。在新粮集中上市阶段，中储粮网进口玉米仍在持续投放，本周投放量继续增加，从上周的70多万吨增加到接近100万吨。但政策增储存在支撑，盘面后续重点关注新粮上市阶段基层售粮节奏，若售粮节奏偏快可关注盘面反套机会。中长线可关注集中售粮压力下盘面的逢低布局多单机会。 白糖：国内方面，基本面无明显变化，短期新旧榨季交替低结转库存支撑糖价，中期来看，四季度开始，甜菜糖厂陆续开机，后期或对01合约产生较大压力，四季度中期，蔗糖厂也将陆续开机，远期国内供应前景良好，盘面或重新回归偏弱基本面逻辑。长期来看，虽然台风造成广西部分产区甘蔗损失，但是预计新季丰产预期不变，前期进口充沛，替代品糖浆预拌粉政策仍未收紧，新季丰产情况下国内供需格局或将继续转向宽松，国内食糖期价预期维持逢高沽空，关注新榨季最低成本的支撑情况。 棉花：受季节性订单和投机情绪提升，企业开机订单和库存结构均环比好转，但是由于传统旺季剩余窗口期较短，市场对于后续信心仍略显不足。短期而言，籽棉收购价虽然跟随下跌但幅度有限，轧花厂均值成本倒挂，且局部企业仍有一定挺价意愿，宏观情绪企稳后短期或仍有反弹。 观察池： 本周美豆延续回落走势，巴西预报降雨是主因，另外市场开始计价特朗普重新当选，国内宏观高涨情绪虽消减但仍存，因此近期连粕走势强于美豆。但国内依然是油强粕弱的局面，连豆油在棕榈油、菜籽油的强势带动下，尽管供强需弱，也依然走出了上涨行情，所以压力只能给到了豆粕一方，节后国内盘面榨利因为美豆的跌，豆油的涨出现明显好转，从而带动了产业套保盘的热情，连粕主力1月回到了3000一线附近震荡，对应着美豆主力合约在1000美分附近纠结。如果美豆压力大，而连豆油高位运行，那么盘面榨利依然会维持相对好的水平，连粕上行面临阻力。而且在当前国内豆粕库存高企的局面下，连粕走势会表现地更加犹豫，因为资金也想顺势推升，但又担心国内豆粕的充足供应与弱需求。在美豆反弹的过程中，连粕的上行走势就很犹豫，何况现在美豆又回落了。近期国内宏观利好频出，从各个角度来看，都不会是一个短暂的刺激，但近期密集出台的国内宏观利好政策，对农产品的刺激主要体现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。对于美豆来说，9月底的季度库存报告、10月供需报告对于数据的调整都非常有限。当前美豆走势的两大焦点在于巴西降雨预期以及特朗普当选预期，巴西降雨后面可能还有变数，而特朗普最近似乎赢面渐增。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地缘政治均偏多，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多尝试。 本周油脂市场继续高位运行，依然表现抗跌。马棕10月1-15日出口船运数据继续向好，10月马棕库存增量预计有限，也有可能小降。11月到明年2月棕油产地将进入雨季减产季、25年1月印尼将执行B40生柴政策、25年2-3月印度斋月节备货将在减产季的末期开启。中长期国际棕榈油供需预期始终偏多。但国际大豆尤其是巴西大豆预期大增产 的压力，后期将限制棕榈油上方空间。国内油脂基本面无变化，中期预计供需宽松格局有所改观。此外，重点关注及等待中国对加菜籽反倾销调查的具体措施。整体来看，在巴西大豆丰产预期明朗前，油脂仍是做多为主。短期宏观情绪导致商品市场波动剧烈，油脂暂时高位震荡。操作上，多单谨慎持有，关注国内宏观政策及情绪、美国大选的变化。套利方面，豆棕价差长期继续看跌。油粕比中长期继续看涨。菜豆、菜棕价差上方空间需要看中国对加拿大菜籽的反倾销政策力度。 生猪本周在现货端走弱的情况下盘面下跌更为明显，且本周宏观氛围有所转弱，大宗商品行情亦对生猪盘面有所拖累。不过考虑到现阶段标肥价差倒挂局面，依旧支撑生猪现货价格。8月份官方能繁母猪存栏数据环比小幅下调，9月预期小幅增加，本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格。短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。亦可关注11、01、03合约间正套机会。 本周连玉米盘面震荡偏弱，宏观提振影响减弱，且玉米短期受新作大量上市的供应预期压力，走势相对偏弱。在新粮集中上市阶段，中储粮网进口玉米仍在持续投放，本周投放量继续增加，从上周的70多万吨增加到接近100万吨。但政策增储存在支撑，盘面后续重点关注新粮上市阶段基层售粮节奏，若售粮节奏偏快可关注盘面反套机会。中长线可关注集中售粮压力下盘面的逢低布局多单机会。 本周郑糖走势震荡偏弱，国际方面，巴西短期库存偏低，支撑国际原糖维持高位运行，等北半球新季食糖开榨情况进一步明朗，原糖价格重心或下移。后期关注巴西制糖比是否在原糖优势增加的情况下回归高值，同时关注印度出口问题是否出现新的转机。中期来看，关注四季度末市场是否再次交易巴西单产问题，如果印度对出口问题松口，全球市场中，印度的出口量或对巴西下一榨季单产降低导致的产量缺口进行补充。未来国际原糖的价格中，风险点更多关注乙醇价格变动，未来能源品价格或对糖价影响较大。长线来看，目前处于全球增产周期，国际糖价仍以逢高沽空为主。国内方面，基本面无明显变化，短期新旧榨季交替低结转库存支撑糖价，中期来看，四季度开始，甜菜糖厂陆续开机，后期或对01合约产生较大压力，四季度中期，蔗糖厂也将陆续开机，远期国内供应前景良好，盘面或重新回归偏弱基本面逻辑。长期来看，虽然台风造成广西部分产区甘蔗损失，但是预计新季丰产预期不变，前期进口充沛，替代品糖浆预拌粉政策仍未收紧，新季丰产情况下国内供需格局或将继续转向宽松，国内食糖期价预期维持逢高沽空，关注新榨季最低成本的支撑情况。 本周郑棉走势震荡偏弱。近期大宗和股市对于宏观的交易权重仍较重，政策密集期需要关注并跟进相关会议。产业侧，全疆籽棉收购价随期价有所下跌，棉农售卖意愿转强，但整体下跌幅度有限，部分地区仍挺价收购，整体加工成本已经倒挂。北疆新花采摘已经步入尾声，收购进度已经近半，南疆采摘相对偏慢，采棉机逐步从北疆转移至南疆。需求侧，受季节性订单和投机情绪提升，企业开机订单和库存结构均环比好转，但是由于传统旺季剩余窗口期较短，市场对于后续信心仍略显不足。短期而言，籽棉收购价虽然跟随下跌但幅度有限，轧花厂均值成本倒挂，且局部企业仍有一定挺价意愿，宏观情绪企稳后短期或仍有反弹。 撰写人：刘英杰审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报 告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。