美股娱乐行业跟踪报告（七）：奈飞24Q3业绩超预期，用户增长维持强劲

2024年10月21日 行业研究 奈飞24Q3业绩超预期，用户增长维持强劲 ——美股娱乐行业跟踪报告（七） 要点 事件：美国东部时间10月17日盘后，奈飞发布24Q3业绩报告。公司24Q3业绩小幅超出市场预期，实现营收98.2亿美元（yoy+15.0%，高于彭博一致预期的97.8亿美元）；实现GAAP净利润23.6亿美元 （yoy+40.9%，高于彭博一致预期的22.3亿美元）；经调整每股收益5.40美元（高于彭博一致预期的5.15美元）。公司指引：1）24Q4收入预计为 101.3亿美元，同比提升14.7%；24Q4订阅用户净增可能高于24Q3，主要系季节性因素及强劲内容推出；2）24年全年收入增幅预计达15%，处于此前收入增长预期区间（14%-15%）的上限；24年经营利润率预期调整为27%；3）公司还指出，25年收入预计为430亿至440亿美元，较24年收入预期389亿美元增幅达11%至13%。 订阅用户增长强劲，广告业务持续推进。1）公司24Q3全球订阅用户2.83亿个，Q3净增加订阅用户507万个，净增加数同比下降42%，但仍高于市场预期的452万个。得益于季节性因素及《鱿鱼游戏》第二季等热门内容的推出，预计24Q4用户将持续增长。欧洲中东及非洲、亚太地区为24Q3用 户增长主要驱动力，净增订阅用户数分别为217万人、228万人，北美地区 净增订阅用户数为69.4万人，增长超预期放缓，拉丁美地区订阅用户数净减少6.8万人，主要系拉丁美洲市场价格变化。24Q4初期，拉丁美地区会员增长已有明显反弹。2）24Q3奈飞广告会员数量环比增长35%，占广告市场新注册用户的50%以上。公司计划进一步提高对广告客户的服务质量，释 放广告业务盈利空间，预计25年广告收入将实现翻番，但广告业务仍不会 成为收入增长的主要推动力。3）单用户月平均收入与23年同期持平，相较24Q2，美加地区略有下降，欧洲中东及非洲、拉丁美洲、亚太地区均恢复增 长，分别为17.06美元、10.99美元、8.40美元、7.31美元。 奈飞用户参与度表现优异，Q4内容供给预计增加。1）据奈飞24年9月发布的用户粘性报告，24H1期间用户在奈飞平台的观看时间已超过940亿小时；10月7日至10月13日单周观看排名第一的《梅内德斯兄弟》观看次 数达2270万次，观看时间总计4470万小时。2）奈飞电影创造了更多的尼 尔森十大观看时间记录，并且其在榜单上的出现频率高于其余流媒体总和。公司指出后续将改进核心内容，继续推出《爱情盲眼》第七季、拉美地区制作规模最大电影《百年孤独》等热门剧集，同时在直播、游戏领域持续内容创新，首获NFL圣诞节比赛转播权，推出《纪念碑谷3》《鱿鱼游戏2》。严控内容支出，利润释放超预期。1）24Q3公司内容成本为37.0亿美元，计算内容成本（内容资产摊销）/收入得到内容成本率为37.7%。23Q1-24Q3，奈飞的内容成本率总体呈降低趋势，由23Q1的42.4%降低至24Q3的37.7%，得益于奈飞批量生产优质影视内容及具备竞争力强劲的原创内容 库，公司边际成本得以降低。2）24Q3公司内容成本支出增长(yoy+3.5%)显 著低于收入增长（yoy+15%），推进毛利率持续上升，24Q3公司毛利率达47.9%，同比提升5.6pct。 投资建议：奈飞在原创剧集、授权作品等方面具备显著优势，24Q3营业收入超预期，取消共享密码的转化和广告套餐订阅计划效果逐渐显现，订阅用户数量稳定上升，广告业务有望进一步提升未来盈利能力；经营杠杆效应下利润持续释放，建议积极关注。 风险提示：宏观经济承压；流媒体竞争加剧风险；内容供给不及预期；流媒体用户增长不及预期。 互联网传媒 买入（维持） 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：杨朋沛 执业证书编号：S0930524070002021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报Spotify扭亏为盈，流媒体规模效应如何体现？——美股娱乐行业跟踪报告（一） （2024-04-25） 图1：奈飞营收增长强劲图2：奈飞GAAP净利润及净利率 12000 10000 8000 6000 2500 2000 1500 4000 10% 2000 500 5% 0 0 0% 1000 30% 25% 20% 15% 营业收入（百万美元） GAAP净利润（百万美元）净利率（右轴） 资料来源：公司财报，光大证券研究所资料来源：公司财报，光大证券研究所 图3：奈飞订阅用户净增情况图4：奈飞24Q2vs24Q3各地区订阅用户净增情况 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 14000 付费用户数量净增加（千名） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 美国及加拿大欧洲、中东及非洲拉丁美洲亚洲太平洋 24Q2付费用户净增加（千名）24Q3付费用户净增加（千名） 资料来源：公司财报，光大证券研究所资料来源：公司财报，光大证券研究所 图5：奈飞内容成本及内容成本率图6：奈飞毛利及毛利率 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 内容成本（百万美元）内容成本率（右轴）毛利（百万美元）毛利率（右轴） 资料来源：公司财报，光大证券研究所资料来源：公司财报，光大证券研究所 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP 中庚基金