美股娱乐行业跟踪报告（三）：奈飞2024Q2业绩超预期，Q3营收指引略不及预期

事件：美国东部时间7月18日盘后，奈飞公司发布24Q2业绩报告。公司24Q2业绩小幅超出市场预期，实现营收95.6亿美元（yoy+16.8%，高于彭博一致预期的95.3亿美元 ） ； 实现GAAP净利润21.5亿美元（yoy+44.3%，高于彭博一致预期的20.8亿美元）；Non-GAAP每股收益4.88美元（高于彭博一致预期的4.76美元）。公司24Q3收入预计为97.3亿美元，同比提升14%，低于市场预期的98.3亿美元；24Q3订阅用户净增可能低于23Q3，主要系去年第三季度正是奈飞刚开始打击密码共享行为的初期；24年全年收入升幅修订为介乎14%至15%（ 原先为13%至15%）；经营利润率调整为26%（原先为25%）。公司还指出，含广告的用户在24年余下时间及25年的增长可能不如24Q2般强劲。 1、订阅用户增长平稳。1）公司24Q2全球订阅用户2.77亿个（vs预期2.74亿个），Q2净增加订阅用户805万个（vs预期470万个），主要系《布里奇顿》、《驯鹿宝贝》等原创剧的优异表现及新市场成功的拓展。四大地区付费会员增长平稳，美加、欧洲中东及非洲、拉丁美洲、亚太地区净增会员数分别为145.1万人、223.5万人、153万人、282.9万人，亚太地区的增长最多，主要系印度地区2Q的付费用户净增较多。2）目前含广告基础套餐订阅用户超过4000万个，同比增加34%，主要系公司在部分地区逐步取消最便宜的无广告套餐，引导用户拥抱广告套餐，但公司预计广告不会成为2024年或2025年收入增长的主要推动力。3）单用户月平均收入为11.65美元，同比增加1%，其中美加、欧洲中东及非洲、拉丁美洲、亚太地区分别为17.17美元、10.8美元、8.28美元、7.17美元。 2、奈飞在海外流媒体平台保持领先地位。1）据尼尔森2024年6月发布数据 ， 流媒体使用时间占电视总使用时间比例提升至40.3%， 同比增加2.6pct；在众多流媒体平台中，奈飞占流媒体使用时间份额较5月增加了0.8pct至8.4%，同比提升0.2pct，远超第二名亚马逊prime video的3.1%。2）尼尔森十大流媒体节目榜单显示，24年6月10日至16日这一周，奈飞原创剧集《布里奇顿》以35亿分钟的收视率遥遥领先，而由布莱恩-克兰斯顿主演、Showtime和Paramount+引进的《法官大人》在奈飞和Paramount+的总收视率为19亿分钟，位居第二。 3、奈飞的收入增长速度超过了单用户内容成本的增长速度。1）24Q2公司内容成本为37.7亿美元，计算内容成本（内容资产摊销）/收入得到内容成本率为39.4%。21Q1-24Q2，奈飞的内容成本率总体上呈现先升后降趋势，由22Q4高点的50.2%降低至24Q2的39.4%。2）公司内容成本支出增长(yoy+10.5%)低于收入增长(yoy+16.8%)，主要源于奈飞批量生产优质影视内容及具备竞争力强劲的原创内容库。根据Parrot Analytics数据，22年奈飞的全球原创内容需求份额为41.5%，只略低于Hulu等六家流媒体平台份额总和的43%。得益于规模效应显现，公司毛利率持续提升，24Q2毛利率为45.9%。 投资建议：流媒体在美国家庭广为流行，作为行业领跑者，奈飞优质的内容优势持续稳固会员订阅，取消共享密码的转化和广告套餐订阅计划效果逐渐显现，未来盈利能力有望更加强劲，建议持续关注。 风险提示：宏观经济承压；内容表现不及预期；流媒体用户增长不及预期； 流媒体竞争加剧风险。 图1：奈飞营收增长强劲 图2：奈飞GAAP净利润及净利率 图3：奈飞付费用户净增情况 图4：奈飞24Q2各地区付费用户净增占比 图5：24年6月流媒体占电视使用时间份额增加 图6：24年6月奈飞占流媒体使用时间份额为8.4% 图7：奈飞内容成本及内容成本率 图8：奈飞毛利及毛利率