2024年9月经济数据点评：经济特征有哪些新变化

2024年10月21日 宏观经济 经济特征有哪些新变化 ——2024年9月经济数据点评宏观点评 9月以来，经济特征发生了一些新变化。其一，经济的短期拐点出现。 8月经济是短期的底部，9月经济是短期的拐点。这一方面得益于季节性因素，另一方面是因为存量政策发力，增量政策主要影响四季度。其二，内外需可能反转。随着存量政策发力，以及新增政策落地，内需有所恢复，基建投资、制造业投资、房地产销售、消费等数据同比增速不同程度回升。全球制造业PMI已经连续4个月下滑，随着“抢出口”、圣诞季备货效应的消退，加上高基数效应，出口压力增加。其三，服务业生产增速回升。内需恢复下，工业生产保持稳健。与此同时，金融业、房地产业回暖，服务业GDP增速回升。未来，服务业和工业生产增速的差距可能会缩小。其四，物价降幅有望持续收窄。三季度GDP平减指数同比下降0.56%，虽然仍是负增长，不过降幅较二季度收窄。 四季度积极因素增加，全年基本可以实现经济增长目标。三季度，实际 GDP同比增速4.6%，符合预期。三季度名义GDP同比增速4%，和二季度差不多，GDP平减指数同比下降0.56%。前三季度GDP同比增速4.8%，只要四季度GDP同比增速达到4.8%以上，全年GDP增速即可实现5%左右（一般指4.8%-5.2%）。“9〃24”之后，逆周期调节力度加大，一揽子有力措施出台，全年基本上可以实现5%左右的增长目标。除了“双新”、政府债券加快发行支出等存量政策外，“9〃24”之后新的积极因素也在增加。 其一，“9〃24”以来，房地产、金融市场改善，交易量上升。服务业GDP用收入法核量，服务业的活跃可直接体现到服务业GDP上面。其二，发改委年内将提前下达2025年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持先行开工实施。其三，住建部通过货币化安臵房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；同时，年底前将“白名 单”项目信贷规模增加至4万亿元，将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”。这有助于房地产业GDP以及房地产投资增速的回升。 2024年基本可以实现经济增长目标，但2025年经济形势如何，还要看中央经济工作会议的定调以及财政等新增政策的落地情况。GDP平减指数已经连续6个季度同比负增长，持续时间比较长，要走出负增长实现再通胀，经济增速维持在5%可能还不够，需要更强的政策措施。 风险提示：存量政策效果不及预期，新增政策不及预期；全球贸易摩擦加 剧，出口超预期下滑。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 目录 1、三季度GDP增速符合预期，四季度积极因素增加4 2、内外需反转，工业生产增速回升5 3、基建发力，投资增速企稳回升7 4、政策刺激下，房地产初步回暖9 5、以旧换新拉动下，消费增速小幅回升11 图表目录 图1：9月多数经济数据改善3 图2：前三季度整体上外需好于内需4 图3：前三季度净出口对GDP累计同比拉动率达到1.14个百分点4 图4：三季度名义GDP、实际GDP分别同比增长4%、4.6%5 图5：三季度GDP平减指数同比下降0.56%，连续6个季度负增长5 图6：房地产、金融业回暖，服务业生产指数同比增速回升5 图7：出口增速回落，工业生产增速回升6 图8：电子设备、运输设备等行业生产增速较高7 图9：固定资产投资完成额环比显著提速8 图10：基建投资增速大超预期，仍主要靠电力投资拉动8 图11：9月，新增专项债提速9 图12：房地产新开工、销售面积同比降幅收窄10 图13：70大中城市二手房价指数同比降幅扩大10 图14：30大中城市商品房销售面积回升11 图15：社会消费品零售总额当月同比及环比季调增速回升11 图16：家电、汽车消费增速回升幅度较大12 前三季度，经济特征整体上呈现出动能逐步弱化、外需好于内需、工业好于服务业、物价低迷等特征。但9月以来，经济特征发生了一些新变化，主要是以下几方面： 其一，经济的短期拐点出现。8月经济是短期的底部，9月经济是短期的拐点。这一方面得益于季节性因素，另一方面是因为存量政策发力，增量政策主要影响四季度。前三季度GDP同比增速4.8%，只要四季度GDP同比增速达到4.8%以上，2024年GDP增速即可实现5%左右的目标。中长期经济前景如何，还需要等待财政等政策落地，以及政府对未来经济的定调。 其二，内外需可能反转。随着存量政策发力，以及新增政策落地，内需有所恢复，基建投资、制造业投资、房地产销售、消费等数据同比增速不同程度回升。全球制造业PMI已经连续4个月下滑，随着“抢出口”、圣诞季备货效应的消退，加上高基数效应，出口压力增加。前三季度，净出口对GDP累计同比拉动率达到 1.14个百分点，如果剔除外需的贡献，前三季度GDP增速可能只有3.7%，未来非常需要内需扩张对冲外需的不确定性。 其三，服务业生产增速回升。内需恢复下，工业生产保持稳健。与此同时，金融业、房地产业回暖，服务业GDP增速回升。未来，服务业和工业生产增速的差距可能会缩小。 其四，物价降幅有望持续收窄。三季度GDP平减指数同比下降0.56%，虽然仍是负增长，不过降幅较二季度收窄。9月PPI、房价降幅仍在扩大，要走出物价负增长，实现再通胀，还需要政策继续加码。 图1：9月多数经济数据改善 8月同比增速%9月同比增速% 9.3 9.19.2 7.9 8.7 4.55.4 4.65.1 3.43.4 3.2 2.1 2.4 -10.2-10.1 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图2：前三季度整体上外需好于内需图3：前三季度净出口对GDP累计同比拉动率达到 1.14个百分点 GDP:不变价:累计同比 出口金额:累计同比:季 固定资产投资完成额:累计同比:季 社会消费品零售总额:累计同比:季 14 12 10 85.00 6 （%） 4.00 4 23.00 02.00 -2 1.00 -4 -60.00 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -8-1.00 -2.00 对GDP累计同比的拉动:最终消费支出%对GDP累计同比的拉动:资本形成总额% 2023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 对GDP累计同比的拉动:货物和服务净出口% 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 1、三季度GDP增速符合预期，四季度积极因素增加 三季度，实际GDP同比增速4.6%，符合预期，低于二季度的4.7%，主要是受7月、8月拖累。8月是经济的短期底部，9月经济好转，工业生产同比增速5.4%，好于8月的4.5%；服务业生产同比增速5.1%，好于8月的4.6%。 三季度名义GDP同比增速4%，和二季度差不多，GDP平减指数同比下降0.56%，连续6个季度负增长，持续时间为1998-1999年亚洲金融危机以来最长。要走出GDP平减指数负增长，还需要在当前的政策基础上再加码。 “9〃24”之前，经济已经边际好转，高炉开工率、钢铁日均产量、PTA开工率、沥青开工率等高频数据开始回升。一方面是季节性因素，高温多雨天气的影响消退；另一方面，“两新”以及政府债券发行等存量政策逐渐发挥作用，这也体现在9月消费、基建投资增速回升。尤其是，9月经济改善是在出口增速下滑情况下实现的，成色比较高。 前三季度GDP同比增速4.8%，只要四季度GDP同比增速达到4.8%以上，全年GDP增速即可实现5%左右（一般指4.8%-5.2%）。“9〃24”之后，逆周期调节力度加大，一揽子有力措施出台，全年基本上可以实现5%左右的增长目标。除了“双新”、政府债券加快发行支出等存量政策外，“9〃24”之后新的积极因素也在增加。 其一，“9〃24”以来，房地产、金融市场改善，交易量上升。服务业GDP用收入法核量，服务业的活跃可直接体现到服务业GDP上面。金融业、房地产业GDP分别占整体GDP的8%、6%左右。9月，服务业生产指数同比增速从8月的4.6%上升至5.1%。金融业、房地产业GDP累计同比增速分别从前二季度的4.8%、-5%上升至前三季度的5.2%、-4%，预计四季度还会上升。 其二，发改委年内将提前下达2025年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持先行开工实施。不考虑乘数效应，2000亿元投资可直接拉动四季度名义GDP同比增长0.6%。当然，考虑到项目工期，这2000亿元投资不会完全在四季度支出。 其三，住建部通过货币化安臵房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改 造；同时，年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元，将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”。这有助于房地产业GDP以及房地产投资增速的回升。 2024年基本可以实现经济增长目标，但2025年经济形势如何，还要看中央经济工作会议的定调以及财政等新增政策的落地情况。GDP平减指数已经连续6个季度同比负增长，持续时间比较长，要走出负增长实现再通胀，经济增速维持在5%可能还不够，需要更强的政策措施。 图4：三季度名义GDP、实际GDP分别同比增长4%4.6% 图5：三季度GDP平减指数同比下降0.56%，连续6 个季度负增长 25 2018 16 1514 12 1010 8 56 04 2 1995-09 1997-01 1998-05 1999-09 2001-01 2002-05 2003-09 2005-01 2006-05 2007-09 2009-01 2010-05 2011-09 2013-01 2014-05 2015-09 2017-01 2018-05 2019-09 2021-01 2022-05 2023-09 0 -2 名义GDP当季同比%实际GDP当季同比%-4 GDP平减指数同比% 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图6：房地产、金融业回暖，服务业生产指数同比增速回升 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 服务业生产指数:当月同比% 服务业业务活动预期指数:当月同比%右轴 70.00 65.00 60.00 55.00 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 50.00 45.00 40.00 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、内外需反转，工业生产增速回升 9月份，工业生产同比增速从8月的4.5%上升至5.4%，季调环比增速0.57%，高于前8个月的均值0.38%。9月工业生产环比增速较8月上升0.27个百分点，而过去十年（2014-2023年）均值是0.12个百分点，9月工业生产改善超出季节性。 从动能来看，内外需反转，9月出口交货值同比增速从6.4%下降至3.4%，而受益于“两新”政策、政府债券加快发行支出，内需改善。9月当月，消费同比增速从2.1%上升至3.2%；固定资产投资