地平线建设发展(9930. HK) 利润增长强劲 ； 首次中期股息建议

利润增长强劲 ； 首次提出中期股息建议 2.59BUY评级(维持) ： 目标价(港币) ： 中期结果审查 华泰研究 +(86) 755 2266 0892AnalystSAC 编号 S0570517080007SFC 编号 BPW811方延河fangyanhe @ htsc. com 上半年收入 / 可归属 NP 同比增长 15.9 / 13.1% ； 维持买入 在2024年上半年，地平线报告了营业收入/归属于母公司净利润（净利润，下同）4.87/0.27亿元（同比增长15.9%/13.1%），继续保持强劲增长。我们主要归因于设备管理规模和门店数量的持续增长。地平线提出了有史以来的第一个中期股息，每股派息0.05港元，旨在提高股东回报。我们估计其2024/2025/2026年的归属于母公司净利润分别为1.08/1.23/1.41亿元。鉴于其流动性改善所需的时间，我们以2024年预期市盈率7倍对其估值，低于彭博和Wind一致预期平均值12.5倍，目标价为2.59港元。买入。 +(86) 21 2897 2228Analyst黄英SAC 编号 S0570522030002 huangying018854 @ htsc. comSFC No. BSH293 +(86) 21 2897 2095AnalystSAC 编号 S0570519110002SFC No. BHG354孔姐gongjie @ htsc. com 轻资产管理模式下的设备量跃升在2024年上半年，经营租赁服务、工程和技术服务、资产管理（AM）和其他服务 的收入分别变化了-24.3%/+70.6%/+84.1%同比，达到人民币19.0/19.5/10.3亿元，毛利率分别变化了-2.4%/+6.3%/-5.3个百分点，达到37.1%/27.0%/32.1%。2024年上半年的毛利率同比下降2.1个百分点至32%，主要原因是租赁费率和租金下降。截至2024年中期末，其管理的高空作业平台、新型挖掘支持系统和新型模板系统的数量分别同比增长28.1%/4.0%/14.9%至20.5万套/161.3万吨/74.8万吨，采用轻资产模式的高空作业平台数量同比增长160.9%至7.3万套。 财务费用率因融资利率下降而明显下降 其2024年上半年（1H24）费用率下降了2.1个百分点至21.9%，包括销售/管理/财务费用率分别为5.4%/8.7%/7.8%（同比变化+2.5%/-1.7%/-3.0个百分点）。具体而言，销售费用率的上升主要由于门店增加导致的劳动力成本上升，而平均融资利率同比下降0.3个百分点显著降低了 horizon的财务费用率。2024年上半年经营活动产生的净现金流量从上年同期的人民币500万元增加到人民币13.5亿元，主要得益于收入的增长。随着 horizon 加强其海外设备布局并积极开发新产品，2024年上半年资本支出较上年同期增加了人民币34.3亿元至人民币43.7亿元。 来源 ： S & P 加速海外发展贡献了收入增量 在2024年上半年， horizon专注于国内市场区域运营策略，在新领域和市场占有率低的地区取得了持续的进步。截至2024年上半年，其在中国的核心业务网点同比增长24.1%，达到515个。在海外市场方面，horizon加快了在马来西亚的市场开发，并进入了中东市场。截至2024年上半年，公司已有35个海外网点，同比增长31%，其海外业务已贡献增量收入。 风险：需求增长放缓低于我们的预期；资产管理水平的改进未能达到我们的预期；盈利能力下降。 资料来源 ： 标普 ， 华泰研究 资料来源 ： 标普 ， 华泰研究 完整的财务状况 免责声明 分析师认证 我/我们，方彦河、黄英、龚杰 hereby certify that the views expressed in this报告准确反映了分析师(s)关于相关证券或发行人的个人观点；并且分析师(s)的任何部分薪酬，无论是直接还是间接，均与本报告中包括的具体建议或观点无关。 一般免责声明和披露 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“华泰金融”）编制。本报告中的信息严格保密，仅限接收方使用。本报告旨在供华泰金融、其客户及关联公司使用。任何其他个人仅因其收到本报告而被视为公司的客户是不恰当的。 本报告基于HFHL认为可靠且公开可用的信息，但HFHL及其关联公司（统称为“华泰”）不对这些信息的准确性和完整性作出任何保证。 以下内容仅反映截至发布日期的观点和判断。华泰可能在不同的时间发布包含不一致观点、评估和预测的研究报告。所提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往业绩不代表未来业绩，未来收益无法保证，且原始资本可能出现损失。华泰不对本报告中的信息准确性进行任何担保。本报告中的信息可能会在无需通知的情况下进行修改，投资者在必要时应关注此类更新或修改。 HFHL不是美国金融行业自律组织（FINRA）的成员公司，且HFHL的研究分析师未在FINRA注册/认证为研究分析师。 尽管华泰已尽力确保本文件中的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，并不应被视为购买或出售任何证券或金融工具的要约或邀请，在任何司法辖区中，若此类要约或邀请违法，则不具法律效力。上述观点和建议无意提供个人投资建议，且未考虑任何特定投资者的具体投资目标、财务状况和特别需求。投资者应充分考虑自身特定情况，并全面理解并使用本报告的内容，不应将其视为投资决策的唯一依据。华泰及其作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的直接、间接或附带损失或损害承担任何责任。任何形式的书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失均视为无效。 除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应将其作为未来回报的指导。华泰不保证任何未来的回报将会实现。报告中的预测基于相应的假设，任何假设的变化可能对预测回报产生显著影响。 华泰及本报告的作者就所提及的证券或投资工具而言，并无任何违法的利益冲突，据其所知。华泰在适用法律允许的范围内，可能持有提及公司发行的证券头寸或进行交易，并且也可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务或寻求业务。 基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售团队、交易员或其他专业人士可能会口头或书面表达与本报告意见和建议不一致的市场评论和/or交易观点。华泰没有义务更新此报告。华泰的资产管理、自营及其他投资部门可能会独立作出与本报告中表达的意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰及其相关方可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。与此相关的具体披露内容位于本报告结尾处。 本报告不针对任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，若该报告的发送、发布或使用会导致华泰违反当地法律法规，或使华泰受到相关法律法规的约束。 本报告的版权由HFHL独家拥有。未经HFHL书面许可，任何组织或个人不得以任何形式侵犯HFHL的版权，包括复制、复制、发布、引用或分发（全部或部分）给其他任何人。若HFHL同意引用或分发，应在允许的范围内使用，并在分发前获取独立当地的建议以遵守适用的法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。任何与原始意图不符的引用、删除或修改均不得进行。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文件中使用的所有商标、服务标记和标志均为HFHL的商标、服务标记和标志。 中国香港 在香港，本研究报告由HFHL（香港证券及期货委员会监管）准备并分发，HFHL为华泰国际金融控股有限公司（英文名Huatai International Financial Holdings Company Limited）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司则是华泰证券股份有限公司（在中国境内注册的股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”）的全资子公司。本研究报告仅旨在供《香港证券及期货条例》及其附属立法所定义的机构和专业投资者使用。在香港收到本研究报告的相关人士如有任何关于本研究报告的问题或事项，可联系HFHL。 重要的香港监管披露 • HFHL 没有个人（包括与其有关联的人员）担任其研究覆盖范围内任何公司或发行人的高级管理人员。• 请参阅 HFHL 官网上的重要披露信息 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure，请查看“重要披露”部分的额外重要披露信息。“重要的美国监管披露 ”. 美国 在美国，本研究报告仅由华泰证券（美国）股份有限公司（Huatai Securities（USA）Inc.）独家分发给符合美国监管要求的机构投资者。华泰证券（美国）股份有限公司是一家注册的经纪商和FINRA会员，根据1934年证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容承担责任。华泰证券（美国）股份有限公司的附属分析师未被FINRA注册/认证为研究分析师，可能不是华泰证券（美国）股份有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA规则关于与所研究公司沟通、公开演讲以及交易分析师持有的证券等方面的限制。华泰证券（美国）股份有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司又是华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）股份有限公司收到本报告的人士若希望就本报告中所述的任何证券进行交易，应通过华泰证券（美国）股份有限公司进行。 重要的美国监管披露• 方延河 ， 黄英 ， 孔杰及其同事不担任该主题的官员 ， 董事或顾问 所讨论的证券或发行人。本研究报告中的分析师及其关联方与所讨论的证券或发行人之间没有财务利益关系。出于这些披露的目的，“关联方”一词包括FINRA定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行务业务产生的收入。 • HORIZON CONSTRUCTION DEVELOPMENT（9930 HK）：在本报告发布日期前十二个月内，华泰证券有限公司、其子公司或其附属公司管理或联合管理了该公司的证券公开或Rule 144A发行。 • HORIZON CONSTRUCTION DEVELOPMENT（9930 HK）：在本报告发布日期后的三个月内，华泰证券有限公司、其子公司或其附属公司预计会收到或打算寻求来自该发行人的投资银行业务报酬。• 华泰证券有限公司、其子公司或其附属公司不时以代理或自营方式向客户出售和购买涵盖在华泰证券研究中的公司的证券/工具 ，包括股票和债务（包括衍生品）。• 华泰证券有限公司、其子公司或其附属公司，以及其管理人员、董事和员工，在适用法律允许的情况下，可能持有本报告中提 及的任何证券（或相关投资）头寸，并可能不时增加或处置此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政命令限制的实体，该命令限制美国人在现在由美国财政部海外资产控制办公室（OFAC ）称为中国军事工业综合体公司（CMIC）的特定公司进行投资的能力。本报告中的分析、意见和建议仅供参考，不构成购买或出售证券的要约或邀请，也不构成促进购买或出售证券的努力。任何“美国人士”，即美国公民、永久居民、根据美国或其任何司法管辖区法律组织的实体（包括海外分支机构），或任何位于美国的人士，应充分考虑自己的具体情况，并直接或间接地投资于任何形式的公开交易的CMIC证券或其衍生证券作为投资机会。对于受美国总统行政命令限制的主体公司的任何证券相关交易，华泰证券及有限公司、其子公司、华泰证券（美国）有限责任公司或华泰金融控股（香港）有限公司及其作者不对因使用本报告中包含的信息而导致的任何后果承担法律责任。 新加坡 华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有由新加坡 Monetary Authority 颁发的资本市场服务牌照，许可其从事包括证券、集合投资计划单位