地平线建设发展(9930. HK) 利润增长强劲 ； 首次中期股息建议

核心观点与关键数据

• 业绩增长强劲：地平线2024年上半年营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长15.9%和13.1%，达到4.87亿元和0.27亿元，主要得益于设备管理规模和门店数量的持续增长。
• 中期股息：公司首次提出中期股息建议，每股派息0.05港元，旨在提高股东回报。
• 收入结构变化：经营租赁服务收入同比下降24.3%，工程和技术服务收入同比增长70.6%，资产管理（AM）收入同比增长84.1%，毛利率分别变化了-2.4%、+6.3%/-5.3个百分点至37.1%/27.0%/32.1%。
• 设备管理规模提升：截至2024年中期末，管理的高空作业平台、新型挖掘支持系统和新型模板系统数量分别同比增长28.1%/4.0%/14.9%至20.5万套/161.3万吨/74.8万吨，采用轻资产模式的高空作业平台数量同比增长160.9%至7.3万套。
• 财务费用率下降：费用率下降2.1个百分点至21.9%，其中财务费用率因融资利率下降明显降低。
• 现金流改善：经营活动产生的净现金流量从上年同期的500万元增加到13.5亿元，主要得益于收入的增长。
• 资本支出增加：2024年上半年资本支出较上年同期增加34.3亿元至43.7亿元。
• 海外市场拓展：公司在马来西亚和中东市场取得进展，海外网点数量同比增长31%，海外业务已贡献增量收入。

研究结论

• 估值与目标价：鉴于公司流动性改善所需的时间，以2024年预期市盈率7倍对其估值，低于彭博和Wind一致预期平均值12.5倍，目标价为2.59港元。
• 投资评级：维持买入评级。

风险提示

• 需求增长放缓低于预期；
• 资产管理水平改进未达预期；
• 盈利能力下降。